债务税前资本成本(税前债务资本成本估计方法)

2020年度注册会计师考试

财务成本管理

第四章资本成本

本章更为重要，主要介绍各种资本成本的含义及其计算方法。本章是基础，为后一章铺平了道路，因此本章的内容可以出现在考试中，特别是结合后续章节调查综合问题。分数约为5分。

2020年复习备考重点:

1.估计债务资本成本

2.估计普通股资本成本

3.估计混合融资资本成本

4.计算加权平均资本成本

第一节资本成本概念及用途

知识点：资本成本的概念

(一)资本成本的含义

1.一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本，也称为投资项目的选择率和最低可接受的报酬率。

债务税前资本成本(税前债务资本成本估计方法)

2.包含内容

(1)与融资活动有关的是公司募集和使用资金的成本，即融资成本；

(2)与投资活动有关，是投资的必要报酬率。

A.资本成本是投资项目的取舍率

B.资本成本是投资项目的必要报酬率

C.资本成本是投资项目的机会成本

D.资本成本是投资项目的报酬率

公司资本成本

1.资本成本是公司取得资本使用权的代价，即投资者的税前必要报酬率等于公司的税前资本成本；

2.资本成本是公司投资者的必要报酬率

(一)假设不考虑所得税、交易费用等因素的影响，公司资本成本是投资者的必要报酬率；

（2）公司资本成本与资本市场有关，如果市场上其他的投资机会的报酬率升高，公司资本成本也会上升。

(一)债权人要求的报酬率为利率；

(2)股东要求的报酬率来自股息和股价上涨。

4.不同公司的资本成本不同

一个公司资本成本的高低，取决于三方面：

无风险利率是指无风险投资所需的报酬率；

经营风险溢价是指公司未来前景不确定性导致要求报酬率增加的部分；

财务风险溢价是指高财务杠杆的风险。

投资项目的资本成本

投资项目的资本成本是指项目本身所需的投资资本的机会成本。

①若公司新投资项目的风险与企业现有资产的平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；

②若新投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；

③若新投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。

知识点：资本成本的使用

资本成本是连接投资和融资的纽带，用途广泛，具体如下:

项目资本成本是项目投资评估的基准：净现值法的折现率；报酬法的取舍率。

用于确定最优资本结构，即加权平均资本成本最低，公司价值最大。

经营资本管理

用于评估运营资本投资政策和运营资本融资政策。

企业价值评估

以公司资本成本为公司现金流量折现率的现金流折现法。

公司资本成本需要用于计算经济增加值。

知识点：影响资本成本的因素

（1）利率

市场利率上升，公司债务成本上升，普通股和优先股成本上升

（2）市场风险溢价

①市场风险溢价由资本市场供需双方决定，个别公司无法控制

②根据资本资产定价模型，市场风险溢价会影响股权成本

（3）税率

①税率是政府政策，个别公司无法控制

②税率变化直接影响税后债务成本和公司加权平均资本成本

(1)资本结构

①在适度负债的资本结构下，资本成本最低

②增加债务比例会降低平均资本成本，增加公司的财务风险，增加财务风险。债务成本和权益成本也会上升

(2)投资政策

①公司的资本成本反映了现有资产的平均风险

②如果公司大量投资于高于现有资产风险的新项目，公司资产的平均风险将增加，资本成本将增加

估计第二节债务资本成本

知识点：债务资本成本概念

1.概念：债务成本是确定债权人要求的收益率。

2.与股权融资相比，其特点：

(一)债务融资产生合同义务；

（2）归还债权人本息的请求权优先于股东的权利；

(3)无权获得高于利息的收入。

债务融资成本低于股东，因为债务资本提供者承担的风险明显低于股东。

3.区分债务资本成本

(1)区分历史成本和未来成本

资本成本作为投资决策和企业价值评估的基础，只能是未来借入新债务的成本；

(2)区分债务承诺收益和预期收益

债权人的预期收益是筹资人债务的真实成本；

因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。

(3)区分长期债务和短期债务

由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务为长期债务，通常只考虑长期债务，而忽略各种短期债务；

值得注意的是，有时公司无法发行长期债券或获得长期银行贷款，被迫筹集短期债务并续约。本质上，这种债务是一种长期债务，不容忽视。

A.债务成本等于债权人的预期收益

B.当没有违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益

C.在估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本

D.在计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务

『答案』ABD

『解析』现有债务的历史成本与决策无关，选项C说法不正确。

A.现有债务承诺收益

B.未来债务的预期收益

C.未来债务承诺收益

D.现有债务的预期收益

知识点：税前债务资本成本估计

(一)税前债务资本估计不考虑发行费用

1.到期收益率法

逐步测试折现率，即找到使未来现金流出的现值等于现金流入现值的折现率，用内插法解决。

公司目前有上市长期债券。

式中：P0——债券的市价

Kd——到期收益率是税前债务资本的成本

n——债务的剩余期限通常以年表示

①利息：按计息周期计算的利息；

②折现率：以报价利率（即每年计息一次的利率）换算为计息周期的折现率；

③期数：将年换算为计息周期的期数。

假设投资者按目前市价900元购买A如果公司债券持有到期，投资期限(折现期)=30-8=22年。债券的税前到期收益率（税前债务成本）为Kd，将投资于债券的净现值=0，得到：

900＝1000×7%×（P/A，Kd，22） 1000×（P/F，Kd，22）

用内插法求解：

设折现率=8%，

1000×7%×（P/A，8%，22） 1000×（P/F，8%，22）＝897.95

设折现率=7%，

1000×7%×（P/A，7%，22） 1000×（P/F，7%，22）＝1000

现值流入未来

897.95

使用内插法：Kd＝7.98%。

假设其他条件保持不变，债券每半年支付一次利息。

则：900＝1000×3.5%×（P/A，Kd，44） 1000×（P/F，Kd，44）

用内插法求解：Kd＝3.99%

债务税前资本成本=(1)3.99%）2-1＝8.14%。

除非特别注明债务资本成本，一般指税后资本成本，因为利息可以抵税，所以：

债务税后资本成本＝债务税前资本成本×（1-所得税率）

2.可比公司法

（1）原理

作为公司的长期债务成本，计算可比公司长期债券的到期收益率。

没有上市债券的公司可以找到可交易债券的可比公司作为参考。

可比公司应与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。两者的规模、负债比例和财务状况相似。

A.与甲公司在同一行业

B.可上市交易的长期债券

C.类似于甲公司的商业模式

D.与甲公司处于同一生命周期阶段

『答案』ABC

『解析』如果一家公司需要计算债务成本，而没有上市债券，它需要找到一家具有可交易债券的可比公司作为参考。可比公司应与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。所以这个问题的正确答案是一个选项ABC。

3.风险调整法

(1)适用范围

适用于公司没有上市债券，找不到可比公司，但需要公司的信用评级信息。

(2)计算公式

税前债务成本=同期政府债券市场回报率+企业信用风险补偿率。

(3)确定信用风险补偿率

①选择与公司相同的上市公司债券(不一定符合可比公司条件)；

②计算这些上市公司债券的到期收益率；

③计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券的到期收益率(无风险利率)；

④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

⑤计算公司信用风险补偿率的平均值。

表4-1四种上市公司B级公司债有关数据表

债券发行公司

到期收益率

政府债券(无风险)到期收益率

公司债券风险补偿率

2012年

1月28日

4.80%

2012年

3.97%

0.83%

2012年

9月26日

4.66%

2012年

3.75%

0.91%

2013年

8月15日

4.52%

2014年

2月15日

3.47%

1.05%

2017年

9月25日

5.65%

2018年

2月15日

4.43%

1.22%

平均风险补偿率

1.00%

假设同期政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司税前债务成本为：

Kd＝3.5% 1%＝4.5%。

A.债券司债券期限相同的债券

B.与公司信用水平相同的债券

C.与本公司所处行业相同的公司的债券

D.与本公司商业模式相同的公司的债券

『答案』B

『解析』确定本公司的信用风险补偿率时，需要确定信用风险的大小，通常用信用级别来估计，具体应当选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司的条件）。

2012年1月1日，公司收集了当时上

债务税前资本成本(税前债务资本成本估计方法)

债务税前资本成本(税前债务资本成本估计方法)