牛年第一个交易日，沪深两市不负众望的双双高开，毕竟春节期间，外围股市形势一片大好。节间，港股大涨3.47%，英国富时100大涨3.44%，老美那边涨势虽然没有如此凶猛，纳斯达克、道琼斯、标普也是小幅上扬。A股一如既往地打足所有预期，毫无意外，A股的一贯风格。

但随后风云突变，两市开始震荡下跌，最终上证尽管翻红，但是深圳成指、创业板收阴，牛年首个交易日这样的表现，很难让投资者满意。

首日大A的走势，让我想起17年国庆节后第一个交易日，两个交易日情况极为相似。节间，港股也是大涨，而A股也是高开后震荡下跌。历史的车轮反反复复，再一次证明了投资需要理性，不能被港股的累计涨幅情绪化，越是满屏“牛市”的朋友圈，越需要投资者保持理性的态度。

与大盘的表现相比，茅台的重挫，更加让人担忧。首个交易日茅台跌幅一度超过5%，最终报收2471.00元，突破了2500元的关键价位。有意思的是，2月18日，茅台集团总工程师王莉入围院士候选名单，网友纷纷戏称，茅台摇身一变，成了科技股，科技股近况不佳，茅台下跌自然理所当然。玩笑归玩笑，不过茅台的这次暴跌还是需要引起大家的重视。

茅台因何暴跌？

刚刚过完春节，茅台也没有传出任何利空消息，那么为何首个交易日会出现如此暴跌？

回答这个问题需要先了解是谁在抛售茅台。本次暴跌主要是主力资金抛售引起，茅台作为机构抱团股，备受境外热钱青睐。从短期来看，像茅台这样的消费龙头股，其估值和短期业绩相比已经逐渐下滑甚至可以说是严重脱钩，因此短期内出现回调是很正常的情况。进一步分析，全球宏观经济的变化，才是这次暴跌的根本原因。

全球层面经济环境的变化，主要是指利率、流动性已经通胀问题。我们都知道资本是逐利的，尤其是境外热钱，之所以愿意投资A股，就是因为可观的收益率。

马克思在资本论中一针见血地指出，一旦有适当的利润，资本就胆大起来，如果有10%的利润，它就保证到处被使用；有20%的利润，它就活跃起来。

资本会在不同投资品中进行选择，收益率高的产品会受到追捧，但这又不是绝对的。举个简单的例子，华为公司发行公司债券，年化收益率3%，另一家濒临破产的企业也发行相同期限的债券，年化收益率50%，远远高于前者。

但是大部分投资者还是愿意购买华为公司的债券而不是后者，究其原因是收益相对应的风险以及流动性问题。华为公司债券虽然收益率低一点，但是我们都知道华为公司的实力，债券发生违约的可能性很低，并且很容易在公开市场转卖，也就是流动性很高，因此为了降低自身的风险以及保持资产的流动性，投资者普遍愿意放弃一定的收益。

在国际市场，美国债券就充当着上述例子中，华为公司债券的角色。美国作为世界经济中心，其国债是世界上流动性最好，风险最低的投资品。当美国国债收益率抬头时，投资吸引力上升，境外热钱抛售A股股票，投向美债怀抱便成了很正常的事情。

“美洲基金-欧洲亚太成长”基金从20年四季度开始不断减持茅台，该基金是全球持有茅台最多的基金。瑞银旗下的瑞银“中国机遇(美元)”，虽然该基金仍重仓茅台，但他们的仓位已经较高点显著下跌，与2020年底相比，该基金的持仓头寸已经减少了3.66%。

也就是说，美债收益率在一定程度上与股票收益率成反比，当美债收益率下降时，股票收益率会上升，反之亦然。通过研究，笔者发现消费行业的公司股票与美债收益率反相关性在近些年尤为明显。下图是消费行业前５０大公司股票滚动市盈率（PETTM）和十年期美国国债收益率的统计图。从图中，不难看出，两者收益率在2017年以后呈现出明显反向变动。

我们再来看下美债近期的收益情况，下图为美国十年期债券自2020年9月以来的收益率变动情况，收益率一度突破1.3，为近期新高。美债收益逐渐升高，必然引起热钱回流，抛售茅台等股票。这也是引起本次茅台暴跌的一个主要原因。

美债收益率为何接连上升?

国债收益率的影响因素很多，如央行的货币政策是否宽松，政府的财政政策如何，消费者的心理预期等等。

这里，笔者从货币政策角度，简单分析债券收益率的影响因素。当央行实施宽松的货币政策时，可以简单理解为央行开始疯狂印钞票，因为市场中流通的货币增多，那么货币必然会贬值（毕竟物以稀为贵），而货币的贬值就会提升物价，这就是所谓的通货膨胀，当通货膨胀率超过债券收益率后，投资者就会抛售债券（因为持有债券的收益比不上物价的上涨），而抛售的结果就是债券价格下跌，收益率上升。

因此如果不考虑其他因素，债券收益率和通货膨胀率是成反比关系。积极的财政政策也有类似的效果。

有了以上的结论，我们就不难发现引起近期美债收益上升的主要原因就是拜登上台后为了刺激疫情下疲软的美国经济实施积极的财政政策，推出了1.9万亿每元的刺激计划，通过美联储宽松的货币政策立场，也加剧了通货膨胀预期，美债收益率随之水涨船高。

股票市场瞬息万变，各种因素环环相扣，本文从其中一个角度简单分析了茅台首日暴跌的情况，背后的原因耐人寻味，有人说这是美国“阳谋”的开始，也有人对此毫不在意，后市的发展如何，唯有时间知道答案，但正如文章开头所说，投资一定要理性，不能情绪化，最后祝大家牛年大吉！