研发支出如何判断费用化和资本化?简书(研发支出怎么判定费用化和资本化)

几个年轻人东拼西凑借来5万块，如今市值近500亿！于是才有这一幕：北用友VS南金蝶……

巨头之间的商业逻辑和竞争逻辑，往往都只在毫厘之间。

恒瑞VS复星，恒生VS金证，SAP和甲骨文，温氏VS牧原，美的VS格力。之前我们做过一些对比，今天，轮到了这对有趣的冤家：

尽管是竞争对手，但其实体量差距巨大。它俩的收入规模，一家收入63.44亿，一家收入23亿，这差距接近3倍。截止本报告发布时，用友的市值已经高达490亿。

尽管是竞争对手，但各自面对不同的用户人群，基本相安无事。一家面对大中型企业，一家面对中小型企业，各有各的用户，谁也干不死谁。

这对冤家，就是：用友VS金蝶。

很多学会计、财务、管理的朋友，对此一定不会陌生，因为，大学必考的会计电算化，使用的便是用友的考试模拟系统。

上世纪90年代，国内会计信息化发展迅速，用友、金蝶崛起，到了2001年初，两家公司纷纷登陆资本市场，用友登陆A股，定位高端大型客户；而金蝶选择了港股，主要定位中小型客户。

此后，它俩不满足于简单的、纯粹的财务软件开发，接着瞄上了ERP（Enterprise Resource Planning）。

ERP是个巨大的市场，在整个TMT领域算是顶尖的好生意。在这个赛道上，横亘着SAP、oracle巨头。不过，在这个赛道上，本土化企业有不少优势，2002年，用友一举超过SAP，夺下了国内ERP第一的宝座。

在实现逆袭之后，用友的发展十分顺利，特别是2008年金融危机后，国家加快扶持企业的信息化，迎来了ERP管理软件行业的黄金时代。

可是，生活就是这么怪，总是来把玩笑开。接下来的4年时间，突然之间，整个ERP管理软件行业陷入了离奇的怪圈，收入陷入停滞。

对，没错，不管怎么使劲，收入就是不涨了，甚至还险些下跌。来看图：

怪了，这到底是啥情况？问题是，美股的巨头Oracle和SAP，还在涨啊。

当时，市场上有不少质疑的声音。一是，欧债危机，全球裁员潮，中国也受到波及；二是，更关键的在于技术迭代，国内云计算、大数据来势汹汹，用友和金蝶，会不会被技术替代、拍死在沙滩上？

更关键的是，企业ERP软件服务商这门生意，到底是不是一门常青的好生意？

今天，我们就通过用友VS金蝶，来研究一下，企业级软件行业的发展路径、研究逻辑及其相关的财务密码。

— 01 —

会计的历史源远流长

诞生了两大财务IT龙头

用友VS金蝶

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会计，恐怕是人类最源远流长的工具之一。在中国，早在西周时期，就开始设“司会”官职，专门核算官方财赋收支，到了西汉，出现了名为“计簿”或“簿书”的账册，用以登记会计事项。

此后，会计的内容不断丰富，形式越来越严谨，从单式记账法，过渡到复式记账法。

1494年，意大利数学家、会计学家，卢卡·帕乔利所著《算术，几何，比及比例概要》一书公开出版，标志着近代会计的开端。

随着经济活动的不断多样、复杂化，对会计信息的处理要求越来越高。

1954年，美国通用电气，率先使用计算机进行单项工资数据处理，开创了利用计算机进行会计数据处理的新起点。

在中国，会计电算化专业的发展较晚。1979年，在财政部的支持和直接参与下，在长春第一汽车制造厂，开展了会计电算化的试点工作。

1984年，“政企分开”和“两权分离”为国企改革带来新的契机，迎来国企改革的高潮。但是，由于大多数国企的财务应用软件都是自主研发，研发周期长、成本高，并且，格式不一、维护也比较麻烦。

就在这个全国会计电算化的风潮下，1988年，一个名叫王文京的年轻人，创立了用友软件。

王文京，1964年生，江西上饶人。赶上1977年的高考改革，考进了江西财经大学，学的是当时的热门专业——会计。

1983年毕业，被分配到高层机关工作，那年他18岁。虽然很年轻，但干成了两件大事：一是，起草了国家机关行政会计制度；二是，实施国家机关行政会计电算化。

在这段时间内，他接触到了计算机，深受震撼。并且，会计电算化这玩意，是个巨大的机会。1988年，中关村科技园区建立，王文京一直蠢蠢欲动。

于是，他辞了职，带着借来的5万块，拉着睡在同屋、同在机关共事的苏启强，租了中关村居委会9平米的房间，创立了用友财务软件。

1990年，王文京开发了90版用友账务软件，苏启强则开发了UFO财务报表软件，解决编制财务报表的问题，被会计人员誉为“中国第一表”。

同年，用友财务软件（DOS版）通过财政部评审，这可相当于全国的通行证，此前只有先锋集团（不过后因和用友、金蝶竞争中，缺乏资金倒闭了）通过。

1991年，用友的财务软件市占率第一，并连续保持17年。

而这时，财务软件市场进入成长期，吸引大量的投资者，在90年代期间，成立了众多的财务软件公司。比如，金算盘（1992年）、金蝶软件（1993年）、新中大（1993年）、小蜜蜂（1995年）。

金蝶软件，创始人徐少春，毕业于南京工学院（现为东南大学）计算机科学与工程，之后考上了财政部科研所财会电算化研究生，师从杨纪琬教授。杨教授是我国四大会计泰斗之一，曾起草了新中国的第一部《会计法》。

徐少春毕业后，被分配到税务局，但干了几年，觉得没劲。1990年，徐少春决定下海：带着360元南下，进了一家会计事务所，担任电脑部经理。

1991年，徐少春借了5000元，买了一台286电脑，创办“深圳爱普电脑技术有限公司”。并独立开发爱普电脑会计系统V1.0版，并通过了深圳财政局的评审，打破了依赖外资企业财务管理软件的局面。

1994年，金蝶推出V3.0版财务软件，杨纪琬教授为金蝶题词：“账海无边，金蝶是岸”。

于是，一个在北京，一个在深圳，一北一南，用友VS金蝶，各自开启了技术研发之路。

最初，两者的竞争领地是财务软件，随着经济发展，到了1997年，两者都开始从单纯的财务软件，向管理软件ERP转型。

用友，1997年，率先研发出第一款ERP软件——U8。并于1998年，研发了高端管理软件NC系列产品，定位集团大型企业，该软件采用JSEE技术和大型数据库，全面支持集团管理。

而金蝶，1999年，研发出首款基于互联网平台的三层结构ERP——金蝶K/3，该产品受到中小企业青睐，奠定了金蝶在中小企业的地位。

2001年2月，金蝶在港股创业板上市，后于2005年转主板。2001年5月，用友在A股上市。

2002年是个重要的年份，用友在ERP市场以21.6%占有率，首次超过国外SAP，夺得国内ERP软件第一位，并维持至今。而金蝶，则在中小企业应用软件市场，占有率位居第一。

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2005年，用友的收入规模突破10亿，为13亿，金蝶的收入规模为5亿。

到了2008年，国内ERP管理软件行业，更是迎来了利好。

2008年金融危机后，政府迅速推出救市政策，某种意义上也加快接受扶持企业的信息化，因此2009年至2011年，是管理软件行业的黄金三年。

可是，好景不长，在2012年，受欧债危机的影响，全球跨国企业爆发了裁员潮，同时，中国经济增速放缓，国内企业不得不注重节省成本开支。

之前用友和金蝶的发展都是粗放扩张，结果在这时遭到痛击。之后，2012年至2015年，发生了本报告开头的一幕：连续3年，收入停滞。

收入魔咒，死活就是做不上去。

其实，这也不能完全责怪外部环境的变幻，比如，oracle同为erp提供商，但它在这段时间却过得比较滋润，这是因为早在2011年，它就开始大量收购基于云计算的企业级软件和服务公司，并高调进入云计算领域。

云计算，伴随着大数据，从2011年开始爆发式增长，2014年为1315.8亿元，行业增速在40%-50%左右。[3]

而传统的ERP，在技术革新的浪潮下，也必须向“云ERP”进化。

云ERP，在传统ERP的基础上，不仅成本低，企业不再需要购买服务器、硬件等设备，也无需配备相关维护人员，使用简单、方便扩展、更好的实现决策功能。

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就在Oracle已经开始插上云计算翅膀的同时，以用友、金蝶为代表的国内管理软件行业，却还在传统技术上打转，较为落后，因此，在外部环境冲击下，急需转型。

2011年，面向中小企业的金蝶，提出“云管理”战略，开始布局转型，2012年推出金蝶K/3 Cloud（核心产品，后升级为金蝶云）。

2017年，金蝶云服务已经转型成功，占营收的比例达24.66%，约为5.68亿；用友的云服务还是扩张阶段，占营收比为6.4%，为4.08亿。

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也正是因为技术倒推企业革新，在转型阵痛之后，两者的收入在2016年，又恢复了快速增长。

综上，用友VS金蝶，两者的发展历程，关键在于几点：

1）会计专业背景，深刻感知会计信息化的市场需求；

2）IT技术第一，产品不断推陈出新；

3）一南一北，一大一小，形成对峙；

— 02 —

用友VS金蝶

客户定位不同

一个大客户，一个中小客户

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用友网络成立于1988年，控股股东为用友科技，而实际控制人王文京，通过用友科技、用友咨询、用友管理合计实际控制28.64%。

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其上游，主要是底层软件提供商和设备提供商，如Intel、IBM、微软等；而其下游，主要为高端大型客户，占比80%，如海航集团、首都机场、五粮液、万达等，采用的是直销模式。此外，这个领域的中小型客户，则采取区域分销模式。

其主要提供财务软件、ERP软件服务，产品应用在财务、审计、人力资本、项目资产等领域，产品包括：NC系列（如NC6、U9，适用大客户）、U系列（如U8 、PLM，适用中大客户 ），以及T系列（如T 、T1，适用小微客户）。

而金蝶的定位则不同，与用友形成了几乎互补的格局。

金蝶国际，成立于1993年，比用友网络晚了5年。其控股股东和实控为徐少春，持股比例26.89%。

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其下游客户主要面向中小型企业，采用区域分销模式。代表产品有：KIS 系列（适用小微企业，如：圣净橱柜、力雄电机、科凡家具），也有适用中大型企业的K/3 系列、EAS系列，大客户有万科、中国中车、青岛海尔。

值得注意的是，财务软件只是二者的初级产品，随着技术迭代，产品不断升级，二者在管理软件领域不断深入，从财务软件，做到了ERP（企业资源计划），而现在，最新一代的产品，叫做云ERP。

云ERP，乍一听感觉有点虚，但是，这在管理软件领域，是非常重要的技术进化。

云ERP，指的是通过互联网，提供动态可伸缩的虚拟化的资源计算模式。

传统的ERP大抵按“人头”收费，企业里面使用的人越多，收费越高。云ERP，则主要按年收取使用费，与人数无关，但收入的可持续性高。

用友2012年开启云ERP，产品包括：领域云、U8 cloud、畅捷通、行业云等；

金蝶稍早一些，2011年开启云ERP，产品包括：金蝶云ERP、管易云、精斗云、云之家、行业云、车商悦等。

在电子商务领域，用友携手阿里、华为、滴滴、腾讯等多家企业；金蝶则牵手京东（且京东为公司第三大股东）、航天信息等；在云计算领域，用友采用阿里云，金蝶则采用亚马逊和华为云。

目前，在云ERP上，金蝶已实现盈利、用友这部分业务还处在亏损中。

尽管二者的产品不同、定位不同，但生意流程几乎一致：研发→预收款项→培训、安装→应收账款→售后服务。

最终，二者也都从一个开发财务软件的公司，成长为国内企业管理软件的ERP巨头，对标国外知名ERP巨头，Oracle、SAP。

不过，巨头的成长并非一帆风顺，而是充满了挑战和危机。

— 03 —

宏观变化、技术革命

倒推用友、金蝶，阵痛升级

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财务报表是个神奇的东西，它就像一本故事书。从用友和金蝶的财报上，你也能读出一些有趣的事。

先来看两组数据：

2015年到2017年，用友网络的营收分别为44.51亿元、51.13亿元、63.44亿元，净利润3.43亿元、2.44亿元、5.60亿元，经营活动现金净流量5.50亿元、8.87亿元、14.30亿元。销售毛利率为67.85%、68.64%、71.43%；销售净利率分为7.71%、4.78%、8.83%。

2015年到2017年，金蝶的营收分别为15.86亿元、18.62亿元、23.03亿元，净利润分别为1.06亿元、2.89亿元、3.24亿元，经营活动净流量为5.56亿元、6.12亿元、8.24亿元，销售毛利率分别为81.46%、81.31%、81.46%，销售净利率为6.65%、15.52%、14.05%。

注意，用友的收入三年复合增速为19.3%，净利润三年复合增速为27.8%；金蝶，收入三年复合增速为20.5%，净利润三年复合增速为74.8%。

这么看，整个管理软件市场的增长还是不错。可是，你并不会想到，用友和金蝶，能够出现这种高速增长的格局，是经历了魔鬼般的考验。

为什么这么说？如果将时间轴向前推移10年，你们应该懂了：

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注意图中的一个时间段：2012年至2015年。

2012年-2015年，用友和金蝶，收入陷入了停滞状态。用友的收入增速极慢，只有1.7%，而金蝶则出现了收入下滑，收入增速为负，为-6.4%。

如果是一家公司出现了异常变化，这倒没什么，但是，用友和金蝶神同步地出现异常，这事就很怪了。那么，这段时间，到底发生了什么事？

原来，在2012年，中国、甚至全球，发生了一件事关整个宏观经济的大事——裁员潮。

2012年，欧洲多国深陷债务危机泥潭，美国经济复苏乏力，中国经济增速放缓，加之成本不断上涨，2012年2月28日，全球裁员潮来势汹汹。

金融业首当其冲，莱斯银行、劳埃德银行以削减开支为由，宣布裁员计划。汇丰、巴克莱银行、苏格兰银行紧随其后。

很快，各行各业、各国各地的跨国企业，相继卷入，裁员规模巨大：诺基亚西门子全球裁员1.7万人；美国航空公司全球裁员1.3万人，占总员工数16%；百事可乐裁员8700人；阿斯利康全球裁员7300人；宝洁裁员4100人……

而这，最终蔓延到了IT行业，在中国，以用友、金蝶为代表的管理软件公司，受到猛烈冲击。金蝶在2012年，首次出现-1.64亿亏损。

为什么软件IT行业会受到冲击？原因有三：

一是，从商业模式上看，用友、金蝶所提供的IT服务，太过传统，仍然是卖软件为主，使得企业端的IT支出成本很高。

比如，一套ERP卖出去，企业还要自己配置服务器、个人终端、组建网络等硬件成本，以及高额的人工成本（实施ERP系统需要大量人员参与，涉及到各个管理方面的人员，软件公司一般按照人头收费）。

当经济不景气，企业裁员、削减IT支出时，就会牵连到IT服务商的收入缩水——你看，很明显，这是一门周期性生意。

二是，软件行业虽说是高科技行业，但本质仍是服务行业，对人依赖性很大，由于售后还有系统维护、升级等服务，所以人力成本是大头。

2008年以来，用友不断并购，两年内共计并购20余家公司，耗资近4.5亿元。2011年，分拆八大子公司，新设30多家分公司，导致经营费用大幅上涨。同时，竞争对手金蝶，也在大规模扩张，从40多家扩充到90多家，人数最多时达到1万多人。[2]

三是，受到互联网、云计算、大数据的新技术冲击，IT技术和使用效率亟待更新。

在下游需求收缩，本身人力成本高企的情况下，用友和金蝶也被迫开始裁员，压缩成本。同时，也被倒逼进行技术革新，必须开启云ERP的转型。

最终，直到2016年，才实现了突破。

— 04 —

净利率差异大

研发费用的处理大有不同

用友的研发，更为稳健

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除了营业收入，对企业级软件领域，还有一组数据很关键——销售净利率。

2015年到2017年，用友网络的销售毛利率为67.85%、68.64%、71.43%；销售净利率为7.71%、4.78%、8.83%。

金蝶的销售毛利率分别为81.46%、81.31%、81.46%，销售净利率为6.65%、15.52%、14.05%。

注意，净利率差距很大，且金蝶的净利率近三年飙升，这是为啥？

问题出现在研发费用上。

2015年到2017年，用友网络为A股上市公司，“研发费用”科目的金额，分别为8.89亿元、10.72亿元、12.97亿元，占收入的比例分别为20.0%、21.0%、20.5%。

2015年到2017年，金蝶国际为港股上市公司，研发费用计入“研究及开发成本”科目，金额分别为2.35亿元、2.84亿元、3.45亿元，占营收比为14.80%、15.23%、14.99%。

这里要说明一点，金蝶国际采用的是国际会计准则，研发费用可以资本化。其会计科目“研发及开发成本”，实际包括两部分：研发支出（指的是费用化部分） 研发费用资本化后的每期摊销。

所以，在这里，我们需要对金蝶国际的“研发费用”进行调整，剔除摊销，调整后的研发费用，分别为2.75亿元、3.02亿元、4.04亿元，占收入比为17.3%、16.2%、17.5%。

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可以看到，用友研发投入金额是金蝶的3倍多，且投入占比高。另外，我们再对比一下双方的研发费用资本化的会计处理：

2015年到2017年，用友网络的研发费用资本化金额为1.27亿元、1.38亿元、1.88亿元，占研发总投入的比重为：14.3%、12.9%、14.5%。

而金蝶的研发费用资本化金额，分别为2.58亿元、2.88亿元、3.55亿元，占研发总投入的比重为：93.8%、95.7%、87.9%。

90%的研发费用资本化，这是什么概念？

如果将资本化部分与净利润对比一下，其资本化金额占净利润的比例分别为243.42%、99.82%、109.52%。试想下，如果不进行资本化操作，净利润会缩水不少。此处留个笔算题，你可以大致测算一下，如果刨除资本化影响，金蝶的利润还剩下多少。

数据自己会说话，用友的研发投入更高，且会计处理更为谨慎。

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产业话语权对比

金蝶面向中小客户

话语权表现强势

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由于客户定位层次不同，用友VS金蝶，话语权表现也不一样。

对于用友和金蝶来说，在软件研发之前，会形成“预收账款”，然后分阶段付款，就会形成“应收账款”。

先来看看预收账款情况：

2015年到2017年，用友网络的预收账款分别为7.80亿元、8.03亿元、8.55亿元，占营收比例分别为17.52%、15.71%、13.48%。

2015年到2017年，金蝶国际的预收账款分别为2.59亿元、3.08亿元、4.37亿元，占营收比例分别为16.32%、16.54%、18.98%。

这里说明一下，金蝶的预收款项主要来自于两部分，一部分是应付客户合同款，一是递延收入中属于客户的预付的那一部分（另外一部分属于政府补助）。

其中，“应付客户合同款”，是针对定制款产品，预收客户的款项形成的。而递延收入部分，是针对标准化产品形成的。

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对比可见，金蝶的预收账款占比高，且在不断上升，说明对下游的话语权在不断增强，但用友的预收款却在逐渐下降，看样子话语权在下降。

再来看看应收账款情况：

2015年到2017年，用友网络的应收账款分别为15.20亿元、16.09亿元、14.95亿元，占营收比例分别为34.1%、31.5%、23.6%。

2015年到2017年，金蝶国际的应收账款分别为5.23亿元、5.22亿元、5.59亿元，占营收比例分别为33.00%、28.02%、24.26%。

对比可见，用友和金蝶的应收账款都在小幅下降，而金蝶整体比例要低于用友。

这个数据的差异，其实还要考虑客户群体不同的情况：由于面向中小客户的金蝶，在对下游的话语权上，要强于面向中大型客户的用友。

既然说到应收账款，就必须来看看账龄和坏账计提：

从应收账款账龄看，用友一年以内的应收款占比为48%，而金蝶一年以内的应收款占比为77%；从坏账计提的比例来看，用友是按照年限来计提，而金蝶是按照月份来计提，超过90天就开始计提（但，计提比例未披露）。

就应收账款的质量来看，用友的应收账款账龄，以及坏账计提准备的比例，不如金蝶谨慎。此处，金蝶加分。

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品牌效应

用友大客户、品牌影响力强

金蝶小客户、品牌有待加强

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一直都说南金蝶、北用友，这俩“活冤家”，在客户心中到底谁的影响力更强。换句话说，谁的品牌更好。

所谓品牌，其实很虚。如果落实在财务语言上，就是：花更少钱，获取更多的客户。这，体现在财报就是销售费用。

2015年到2017年，用友网络的销售费用分别为11.85亿元、13.13亿元、14.17亿元，占营收比例分别为26.6%、25.7%、22.3%。销售费用率的复合增速为-8.40%，收入的复合增速为19.38%。

2015年到2017年，金蝶国际的销售费用分别为8.55亿元、10.02亿元、12.36亿元，占营收比例分别为53.9%、53.8%、53.7%。销售费用率的复合增速为-0.21%，收入的复合增速为20.50%。

销售费用率降低，而收入增长，意味着两家企业的品牌影响力都在正向加强。从销售费用率的增速和收入增速来看，用友的品牌效应明显强于金蝶。

综上，本文的研究逻辑如下：

1）之前我们研究过软件行业的卫宁健康，在软件行业中，市场天花板较高的是ERP、金融、制造业这几个赛道。在金融行业里，恒生电子寡头垄断，预收账款占比超高，话语权强。今天，我们对ERP服务商这个领域，再来做一下分析：用友网络VS金蝶国际。

2）研究软件这门生意，必须留意技术迭代。用友、金蝶都经历了两次重大的技术迭代：一次是从单一财务软件进化到ERP系统，然而再进化到ERP云。

3）用友起步早、定位中高端用户，收入规模63亿；金蝶，起步晚、定位中小客户，收入规模23亿。虽然体量差距较大，但是二者谁也很难干死对方，形成了“一北一南，一大客户一小客户，一A股一港股”的对峙局面。

4）企业级软件，尽管容易被资本市场爆炒，比如近期在港股涨幅巨大的金蝶软件，但是大家要认清行业特征：这，是一个明显的周期性行业。2009-2011年，受政策扶持，整个企业管理软件行业迎来了黄金三年。但是，随着2012年的欧债危机、中国经济放缓、全球裁员浪潮等宏观因素影响，用友、金蝶都出现了明显的收入停滞。

5）并且，不仅受经济周期影响，还受IT领域技术革新周期影响。伴随着云计算、大数据等技术的应用，用友、金蝶经过痛苦转型，终于从技术周期中恢复并反弹，特别是金蝶，营收提前走好，股价接着大涨。为啥金蝶能在瓶颈期恢复占据先机呢？和其服务的客户相关，中小企业居多，更容易感受到市场脉搏。而用友面向的大型企业，船大调头慢。很多人骂用友，说为啥反应速度那么慢——其实这很正常，用户特性决定。

6）接着估计你还会有一个疑问：云计算领域国内最牛逼的是阿里，并且，阿里之前还出了面向企业级市场的钉钉——那么，会不会抢掉用友和金蝶的市场？

7）首先，云计算是底层技术，阿里云牛逼，且做了钉钉，但并不意味着阿里做针对中大型企业的ERP也会牛逼。就像发电很厉害的长江电力，未必会去生产电冰箱一样。一个是底层技术，一个是终端应用，不同的领域。

8）此外，还需要注意前面提到的几个细节：阿里云和用友是上下游合作关系，为其提供底层的云服务，充当的是供应商角色。而金蝶的股东中有京东，并且其云服务提供商是亚马逊云、华为云。你看，还是有比较明显的产业链站位倾向。

9）不过，在企业级服务市场，阿里其实也在重点布局，力推钉钉。可见其对这块赛道的看重，并且，未来不排除继续在这个赛道渗透。考虑到阿里云是用友的重要供应商，且面临华为云、亚马逊云等的竞争，阿里不大可能去碰用友的领域，否则阿里云可能会流失用友这样的优质客户。如果未来阿里还想继续在企业级应用领域渗透，那么，考虑到之前阿里在二级市场“多点开花”的布局，那么，不排除会参股用友。这个猜想乍一听可能会觉得有点不靠谱，但你联想一下京东参股金蝶、阿里大笔参股恒生电子，那么，这个猜想还是有逻辑的。

10）综合来看，用友和金蝶的赛道，是强周期行业，且受宏观经济、技术革新双周期影响。并且，其所在的IT软件行业，容易受到概念资金爆炒。几个要素综合起来，表现在股价上就是几个字：暴涨暴跌、弹性很大。

11）如果考虑国内整个软件领域值得研究的标的，自然是两大赛道，ERP和金融，分别对应龙头用友网络和恒生电子。

12）除了以上对比，按照以往的经验，本文另作出风险提示：一是质押风险，用友的控股股东质押所持股本的35.78%，占总股本的20.61%；二是，用友和金蝶，分别在A股和港股上市，市值分别为456亿人民币和284亿港元，静态PE分别为107倍、44倍，PB分别为5.35倍、3.14倍。

链接：https://www.jianshu.com/p/a5fa4e4de88d

來源：简书