我们认为，中国在2019/2020榨季产量预计为1070万吨，国储库存、进口、走私糖主导国内供应，国内食糖价格跟跟随外糖价格变动。外糖的生产成本为11美分/磅，国内甘蔗糖成本为5600元/吨。2019年下半年，郑糖将维持弱势，波动区间为（4500—5400），建议投资者沽空为主，主要的风险是天气灾害。
进口关税预期下降
走私挤占国产糖，国储糖库存超过650万吨
从国内白糖的产销情况来看，我国需要通过进口食糖来满足国内需求。
榨季国内食糖将增产至1070万吨，而国内的消费常年在1450万—1520万吨之间波动，这个中间大概400万吨的缺口主要由三个方面来弥补：第一是每一榨季国内甜菜糖和甘蔗糖的产出，今年国内预计总产出在1070万吨；第二是国储方面的补充，在2016/2017榨季放储120万吨之后，截至目前国储糖库存预计还有650万吨以上，国内已经连续五个榨季没有收储，库存增长主要来源于每年固定的古巴糖进口。2017/2018榨季我国没有放储，榨季在国产糖小幅增产情况下，当前价格国储糖没有投放的条件，但因保质期问题不排除部分轮库；第三个是榨季的结转库存，2017/2018年度我国食糖结转库存是745.8万吨，其中工业结转库存141.04万吨，考虑还有一部分商业库存，因而推测国储库存还有超过650万吨，这是压制糖价的最主要因素。
从收储成本考虑，国储糖不宜投放；另外，国储糖收放主要以调节供需平衡和稳定物价为目的。国储糖投放不会以打压糖价为目的，不过考虑到保质期等因素，不排除有轮库可能。在新榨季供应依然充足，国储糖抛储的可能性非常小。
由于过去四年国内的糖价格显著高于巴西和泰国的食糖价格，国内食糖走私非常猖獗。仅仅在2018年，国内海关查处的走私糖达到11万吨，而全年走私糖总量预计在200万吨左右。因为按照此前90%的进口关税计算，配额外的巴西、泰国糖进口到中国的利润超过500左右，导致2018年进口量增加。2018年1—12月份全国累计进口食糖280万吨，比上年同期增加51万吨，增长22.24%。走私加上进口合计480万，而国内产量为1060万吨，而国内总消费为1500万吨。走私大量补充了国内供给，现货价格压力较大。
淀粉糖每年替代约150万吨
国内的淀粉糖价格远低于食糖价格，厂家倾向于使用淀粉糖。甜菊糖、淀粉糖每年替代掉大概150万吨的白糖消费量。可口可乐公司已经很少使用白糖，转而使用甜菊糖。近期，可口可乐公司在英国下架了含甜菊糖的绿色可乐（Coca Cola Life），又在美国全面推出新配方的无糖可乐后，可口可乐悬赏100万美元寻找更健康的天然甜味剂。2019年国内糖消费增速有限，淀粉糖产能充足，预期替代国内白糖消费越155万吨。
消费持续低迷
全球的食糖消费增速为2%，而中国的食糖消费增速为3%，年消费量约为1500万吨。主要原因有两点：第一，国内已经步入老龄化社会，低糖甚至无糖成为健康生活的理念；第二，中国的人均食糖消费量为10公斤/年，而欧美的人均食糖消费量为40公斤/年，中国的食糖消费远低于其他国家。所以中国的食糖消费后期会越来越少，食糖的消费增速可能会低于1%。
总结与思考
从全球供求看，印度因为政策刺激导致甘蔗种植面积依然庞大，并且印度的食糖库容已经不足，急需出口去库存。巴西灵活调整甘蔗制糖比需求利益最大化，巴西的潜在供应非常巨大。整体上，全球若无重大灾害天气，今年食糖供应非常充足。
从政策导向看，国储糖库存达到650万吨，而只有白糖大幅拉涨的时候，国家才会进行抛储。2018年以后，进口政策没有继续加码，关税由最高峰逐年下调。目前市场已经消化了巴西糖进口关税下调的消息。
从国内供求看，国内供给充裕，总供应达到2100万吨，总需求为1500万吨。需求增速下降，并且因为销售速度高于上榨季同期，贸易商手中库存偏高。
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