国际上对水电企业的估值(水利水电行业投资价值)

这是我第二次用“第二条曲线”做文章标题，第一次是北新建材。

北新建材主营业务石膏板，国内市场份额已经超过60%，上方空间越来越小，为了能够持续发展，公投资司进入防水行业，防水材料成为北新建材的第二条曲线。

华能水电负责开发澜沧江中国境内水电资源，澜沧江开发分为三个阶段：澜沧江中下游、澜沧江上游云南段、澜沧江上游西藏段。

华能水电先开发的中下游，其中糯扎渡水电站装机容量585万千瓦，是目前中国第四大水电站，小湾水电装机容量420万千瓦，是目前中国第七大水电站，这两大电站是华能水电的核心电站。

然后是上游云南段，上游云南段还有两个水电站没有投产，一个是正在建设中的托巴水电站，装机容量140万千瓦，预计2025年之前投产；一个是靠近上游西藏段的古水水电站，规划装机容量190万千瓦，目前处于前期筹备阶段。

上游西藏段还未开发，计划“十四五”期间开工建设，2030年开始送电，2035年全部建成。上游西藏段分为一库八级，规划总装机量63水电8.4万千瓦，其中如美水电站规划装机容量210万千瓦，是澜沧江上游西藏段最大的估值电站，并具备调节能力。

华能水电目前装机容量是2318.38万千瓦，其中水电装机容量2294.88万水利水电千瓦、光伏装机10万千瓦、风电装机13.5万千瓦。

到2025年之前只有一个托巴水电站投产，2025年的总装机规模达到2458.38万千瓦。

上期我们通过长江电力的增长走势发现，装机量是水电公司增长的核心，如果装机量保持不变，公司的收入规模就会进入“平台期”。

华能水电2020年期末装机容量和2019年装机容量一样，2020年水电收入189.31亿，同比下降7.53的%，水电发电量969.89亿千瓦时，同比下降6.58%，上网电价197.55亿，同比下降1.02%。

华能水电2020年水电发电量降低，主要因为2020年1季度、2季度糯扎渡和小湾水库来水偏枯。

如果在托巴水库的投产之前，华能水电装机容量一直保持在2294.38万千瓦，那公司的收入将会进入“平台期”，水电收入在200亿附近，来水偏枯时收入低点儿，来水偏丰时收入高点儿。

在这种情况下，公司的成长非常差，为了弥补这个劣势，华能水电需要一条新的成长曲线国际上。

2021年5月18日，华能水电召开2020年年度股东大会，里面有两项非常重要的决议，一是关于国际上公司开展澜沧江上游西藏段项目的前期工作议案，二是关于公司变更风电、光伏电站项目相关承诺的议案。

2017年华能水电认为：

风电、光伏等新能源开发技术尚欠成熟、投资成本较高，且严重依赖财政补贴，新能源开发企业的现金流存在较大困难。

公司决定不再新建风电、光伏电站项目。

2020年国家以风电光伏为主的新能源政策发生重大变化：

2020 年 9 月 22 日，第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话表示“中国将采取更加有力的政策和措施，力争估值 2030 年前二氧化碳行业排放达峰，努力争取 2060 年前实现碳中和”的目标。2020 年 12 月 12 日，在气候雄心峰会上提出“到 203水利水电0 年风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上”。

2020 年底，中国风电、光伏并网装机容量为 5.3 亿千瓦时（风电 2.8 亿千瓦， 光伏 2.5 亿千瓦），为达到12亿千瓦目标，每年全国新增新能源装机将不低于 7000 万千瓦。

华能水电运营的澜沧江沿线有非常丰富的风光资源，并且可以依靠现有的输电通道向外送电，公司现在开发风光资源的优势比较明显。

公司战略也做了非常重大的调整：

公司发展战略将从“专注水电发展”调整为“水电与新能源并重，风光水储一体化发展”。

到2025年全部投产发电为标志，全面实现“4131”目标，确保进入世界一流现代化绿色电力企业行列。总装机容量超4000万千瓦，“十四五”新增投产新能源超1000万千瓦。到2035年，以建成投产世界第一高坝的如美电站为标志，全面建成澜沧江（西藏段、云南段）水风光对一体化清洁能源基地，确保进价值入世界一流现代化绿色电力企业前列。总装机容量突破8000万千瓦，新能源装机达到4000万千瓦，超过水电装机，实现再造一条澜沧江的宏伟目标。

华能水电的规划比较长远，我们主要看“十四五”。

“十四五”的目标是总装机量达到4000万千瓦，其中新能源超过1000万千瓦，截止2020年期末华能水电的总装机量是2318.38万千瓦，需要增加16企业81.12万千瓦，减掉2025水电年之前可以投产的托巴电站（140万千瓦），还需要1541.12万千瓦，这1541万千瓦基本都是新能源装机，一年平均增加300万千瓦。

“十四五”除了装机量的目标还有收入、利润目标，收入达到300亿，利润达到100亿（“4131”目标）。

华能水电2020年收入192.5亿，净利润48.35亿，收入需要增加50%，利润需要翻倍。

这100亿的新增收入和50亿的新增利润，需要新能源项目产生。

为了了解风光电力的发展情况，我专门看了三峡能源的招股说明书，正好今天三峡能源上市。

投资

截止2020年9月底，三峡能价值源装机量1189.8万千瓦，其中风电装机量689.88万千瓦，光伏发电装机量477.14万千瓦，中小水电装机量22.78万千瓦。

截止2020年9月，风电发电量108.23亿千瓦时，上网电价0.48元/千瓦时；光伏发电量48.42亿千瓦时，上网电价0.64元/千瓦时。

三峡能源2020年前三季度收入81亿元，净利润30.2亿，净利率37.28%。

通过三峡能源的经营数据，我们发现现在风光资源的盈利还不错，如果2025年华能水电能够完成1500万千瓦的风光资源装机，公司完成50亿净利润的目标也不难。

本来这篇文章我想更详细的研究华能水电的风光资源，但是后来一想没有太多必要，现在光伏发电的建造成本是4000元/千瓦，建设周期一年；风电建造成本是6000元/千瓦，建造周期一年半，在2021年结束我们就能看到华能水电风光资源的开发情况，到时候在研究华能水电的风光资源可能会更全面。

估值

我对华能水电的估值也比较简单，现阶段估值1000亿，未来的风光资源估值1000亿，合计2000亿。

但是这2000亿是2025年。

可能有人会说我的估值简单、粗暴，可这就是我对华能水电的理解，当然我的理解可能完全错误。

另外公司的发展还存在很多的不确定性，对风光资源的开发，我企业们也不要盲目乐观。

本期对华能水电的研究先到这里。

华能水电，2021年6月10日，市值1006.2亿，行业股价5.59元，2021年至今涨幅25.34%。

风险提示：本文仅是作者学习之用，文章可能存在很多错误，不能作为投资依据，文中数据来对自相关公司公开资料及作者推算。

文章封面：来自网络——糯扎渡水电站