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文 | 黄绎达

图3：报告期内南模生物营业收入与归母净利润同比增速 资料来源：wind，36氪

图4：报告期内南模生物毛利率与净利率 资料来源：wind，36氪

图5：报告期内南模生物各科目期间费用率 资料来源：wind，36氪

图6：南模生物模式动物与技术服务一体化 资料来源：南模生物招股书，36氪

图7：基因修饰动物模型服务市场规模 资料来源：南模生物招股书，36氪

国内基因修饰模式动物模型服务市场相对较小，根据GMI数据，2019年的市场规模约8亿美元，到2023年将增长至约10亿美元，届时约占国内动物模型服务市场的2/3，这与全球的情况相当。

竞争格局方面，根据招股书数据，作为模式动物龙头企业的南模生物其国内市场的份额约3%，由此可见，目前的行业集中度不高。而对于企业而言，行业龙头虽然市占率不高，但高景气度下，随着集中度的提升，行业整合还有不小的空间，前景看好。

在部分细分领域，南模生物的龙头地位更加凸显。根据 Frost & Sullivan数据，2019年南模生物在国内定制化模型市场的市占率为9.2%，排名第二，与排名第一的百奥赛图基本持平；同期，在国内模型繁育与饲养服务市场中排名第一，市占率约10%；公司正在大力发展的标准化动物模型业务在国内市场的市占率约2.5%。

5. 投资策略

再回到此次南模生物的IPO，从目前披露的发行PE来看，超过200倍的估值，除了打新策略外，说明目前市场对生命科学上游反响热烈，这也符合目前市场对医药板块的主流策略，即政策免疫、向上游发掘新标的。

南模生物所在的基因修饰动物模型服务行业属于药品研发的配套行业，下游客户主要是高校、科研院所、药企、CRO企业。其2020H1的前五大客户分别为上海交大、中科院、复旦大学、科洛恩生物、药明生物。

所以，南模生物未来的成长主要取决于科研学术活动的活跃程度与药品研发行业的景气度。近20年来，国家对生物医学领域的研究工作保持了较高的投入；近年来，我国药品研发进入景气周期，政策的影响则是即有促进也有扰动，大浪淘沙下，医药行业预计会经历新的一轮整合重组，而研发能力更强的药企会有更高的概率破圈。

对于南模生物所处的动物模型行业的发展趋势预计也是如此，但是核心逻辑则在于目前分散的竞争格局，使得行业的整合与集中还有很大的提升空间，目前的龙头企业凭借其技术优势、渠道优势等亦有可能形成强者恒强的局面。

说到技术优势，基因修饰动物模型行业的产品都是基因工程改造后的模式动物，基因工程改造的过程，尤其是实验设计需要相当的智慧，因此具有极高的技术壁垒。目前，南模生物可提供超过10000种模式动物，丰富的产品矩阵下，技术优势更加凸显。

从南模生物奉行的下游需求前置化的经营策略来看，技术服务虽然占比不高，但是通过模式动物研发与技术服务一体化，正是依托自身技术优势，向下游拓展一部分业务，介入CRO行业，这也符合行业的发展趋势。

投资策略方面，只要药品研发的景气度不改，南模生物的需求就有保障，业绩增长的确定性较高，大的方向不会错。除了需求驱动外，做高行业集中度则是业绩增长的另一大看点。

技术服务业务虽然在近年来增长飞速，但由于营业收入占比小，存在基数效应，模式动物研发与技术服务一体化是否能成为新的业绩驱动尚需验证。

明年，市场的主流策略对生命科学上游抱有较高的预期，但是目前南模生物的估值并不具备优势，所以估值下跌后再布局是更加理性的选择。

36氪财经