撰文 / 胡文柳

“宜华系”走到了悬崖边缘。

4月6日晚间，宜华健康医疗股份有限公司（以下简称 宜华健康）发布了退市风险警示，如果触及红线，即“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”，其将被深圳证劵交易所实施退市风险警示。

同时，宜华健康宣布将原定4月7日披露的2021年度财报延期。但根据今年年初披露的业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润亏损为3.6亿元至5.4亿元，比上年同期增长13.57%-42.38%。

宜华健康是宜华集团控股的医疗养老服务公司。2015年后，宜华健康从一个地产公司蜕变为医疗大健康企业，确立了医疗机构运营及服务和养老社区运营及服务两大业务核心。

但是，业务转型并没有给宜华健康带来业绩的腾飞。截至2021年，宜华健康已连续3年亏损，亏损总额超过30亿元。

值得一提的是，宜华健康是当年号称资产达到850亿元的宜华集团旗下仅剩的一家上市公司。在其背后，曾经的“潮汕资本教父”刘绍喜一手打造的宜华系已经风雨飘摇。

中小股东起诉宜华健康

“我现在就是后悔买了这只股票，它都跌到2块多了，早知如此我早抛了。”吴凡说。她是在2021年买入的宜华健康股票，并且本着信任上市公司的心情，一直持有至今。

在宜华健康及其控股股东宜华集团的信用不断“爆雷”后，吴凡选择了找律师进行维权，要求获得民事赔偿。她告诉《财经天下》周刊，自己已经把对账单发给了律师，“律师帮我计算了，有1.5万股在索赔区间之内，和本金相比，我已经亏损了3万元。”

发布退市风险警示前，宜华健康已经焦头烂额。

今年2月，宜华健康发布公告称，其控股股东宜华企业（集团）有限公司（以下简称“宜华集团”）因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会第二次立案调查。

3月16日，因为宜华集团及刘绍喜与广发证券的合同纠纷，宜华健康的2352.69万股股票被广发证券放在了二级市场上变卖，价格为3.22元/股。3月31日，宜华健康又因没有提前15天向二级市场公开披露2352.69万股股票被变卖的信息，收到了深交所的监管函。

更早些的1月19日，宜华健康二线的实际控制人刘绍喜、现任董事长刘壮青等人均被广东证监局出具警示函。警示函中披露，宜华健康存在多项违法违规事项，其中包括违规为控股股东借款提供担保、未及时披露违规担保所涉重大诉讼的问题等。作为上市公司，根据相关规定，如果因虚假称述，导致投资者权益受损，则应当承担相应民事责任。

投资者对宜华健康糟糕的表现失望之极。甚至有部分投资者向律所提交材料，预备择期对其起诉索赔。上海沪紫律师事务所刘鹏律师团队表示，“于2019年3月2日至2022年1月7日期间买入宜华健康，并在2022年1月8日及之后卖出或仍持有而亏损的投资者可以报名参加索赔。”该律所的一位工作人员告诉《财经天下》周刊，目前已经有数十位投资者和他们联系报名了。

刘鹏称，根据此前律所代理的证券虚假陈述责任案件来看，“因信披违规被行政处罚引发的股民索赔诉讼案件，整个诉讼过程一般来说在一年到两年左右”。但是，“绝大多数投资者都是胜诉的”。

律所的工作人员介绍，这些准备向宜华健康索赔的投资人“很多都是散户，年纪也比较大。”

《财经天下》周刊就上述相关问题，向宜华健康发送邮件求证，截至发稿，仍未得到对方回应。

公允地说，宜华健康和背后的宜华集团曾有一手好牌。

宜华健康的前身是宜华地产，后者的实控人刘绍喜，人称“潮汕资本教父”，是宜华集团这艘曾经的商业巨舰的掌舵人。宜华集团以经营木工厂起家，其旗下的宜华木业（后变更为宜华生活）于2004年在上交所上市，成为汕头第一家成功登陆资本市场的民企。

2007年，宜华集团成立的地产公司——宜华地产借壳光电股份完成上市，成为粤东地区首家房地产行业上市公司，其控股股东宜华集团溢价290万元，作价4.32亿元置入了光电股份相关债权以及剩余资产。

交易中，宜华地产处处体现出了“不差钱”的架势。除去溢价百万元收购外，它当时还向流通股东承诺，如果当年的年化收益低于0.216元/股，大股东宜华集团将单独向流通股东追加支付对价一次，线别按当前流通股总量计算达到每10股送2.7股；再加上前股改方案已承诺的每10股送1股，总计达到每10股送3.7股。宜华地产承诺大手笔“豪气”派股，受到了游资的热烈追捧。

或是时运不所有济。2012年左右，国内的楼市一直处于资金收紧状态。宜华地产的发展本就一直不温不火，其开发的楼盘又主要集中在三四线城市，当房地产市场需求处于低迷阶段时，销售成绩也就更差。2014年，宜华地产的营收仅为1.1亿元，同比下降了84.9%。

无奈之下，宜华地产只能选择转型。2015年，宜华地产将旗下的广东宜华、汕头荣信、梅州宜华等子公司的100%股权全部出售，更名为宜华健康，向医疗健康行业进军。同年，宜华健康的股价达到54.34元的历史高点，总市值超过240亿元。

2016年，宜华生活斥资18亿元收购了新加坡上市家具公司华利达。不断跨界之后，刘绍喜的“宜华系”成形，涉及了家居、地产、医疗健康等多个行业。宜华集团官网曾称，巅峰时其资产总额超过了850亿元，战略投资了120多家上市公司和拟上市公司。2019年，刘绍喜以75亿元身家位居《胡润百富榜》的第531位。

但现在，宜华健康早已“物是人非”。也从2015年开始，其股价就一路下滑。2021年2月4日，其股价曾探底至1.99元。截至今年4月11日，宜华健康收报2.64元/股，总市值只有23.17亿元，比巅峰期缩水了超过九成。

巨亏三年，资产负债率98%

截至2021年，宜华健康已经连续巨亏了3年。2019年-2020年，宜华健康的营业收入分别约为17.92亿元、15.62亿元；对应的归属净利润分别为-15.72亿元、-6.25亿元。

2020年末，宜华健康的净资产同比大跌82.88%至1亿元左右。其2020年财报中明确标注称，公司持续经营能力存在不确定性。

宜华健康的主营业务为医疗机构、养老社区的运营及服务，均为重资产运营，医疗产业服务和养老产业服务是它的两大业务支柱。从地产企业转型后，没有医疗行业基础的宜华健康，采用的仍然是刘绍喜作为资本大佬一贯的做派——高溢价并购，开启了“买买买”模式。

从2014年到2018年，宜华健康共进行了数十次并购，陆续将众安康、达孜赛勒康、亲和源等项目收入旗下，通过并购、参股等方式控制的医院数量超过20家。其中，不乏高溢价并购。据媒体报道，宜华健康在收购达孜赛勒康医疗投资管理有限公司、爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司、杭州养和医院有限公司和杭州慈养老年医院有限公司时，增值率分别高达30倍、25倍、19倍和11倍。

伴随着资本运作，宜华健康的业绩得到了提升。2014-2017年，公司的营业总收入从1.58亿元提高至21.16亿元，净利润也从2982万元提高至1.843亿元。但公司的盈利极不稳定，2017年公司的归母净利润曾大幅下降76线别.58%；2018年的归母净利润为1.77亿元，仅为2016年的四分之一。

但每收购一家公司，就意味着宜华健康需要投入大量的运营资金，更需要承担其经营失败的风险。高溢价收购带来的商誉减值，也成为吞噬公司利润的“黑洞”。

事实上，宜华健康也明白自己的风险中国所在。2019年3月底，宜华健康在回复深交所问询函时表示，2014年转型进入医疗行业以来，公司较多地运用现金收购资产的方式进行产业扩张，加上医疗、养老等各板块运营规模较大，需要较多的日常运营资金，因此账上没有出现过多的盈余资金。

连锁反应是，宜华健康的负债率高企，资金变得越来越紧张。2015年至2021年上半年，宜华健康的资产负债率由48.47%上升至98.01%。2019年，宜华健康的货币资金仅为1.69亿元，较年初下滑了51.04%。2020年，其货币资金下降至1.51亿元；2021年三季度，其货币资金仅为0.88亿元。

宜华健康的财报显示，2019年是其业绩的一个重要转折点。当年，其巨亏15.72亿元。主要是由于对所投资企业的商誉及长期资产进行了计提减值，当期资产减值高达14.83亿元，占利润总额的100.47%。

宜华健康的投资标的业绩也纷纷“变脸”。2014年，宜华地产城市以7.2亿元收购了广东众安康后勤集团股份有限公司的全部股权。但在2018年，众安康完成业绩承诺后的第一个年度，其营收就同比下降了15.2%，为12.63亿元；净利二线润732.29万元，同比大幅下滑了95.25%。

在2016年，宜华健康斥资7亿元收购了养老服务公司亲和源，当时亲和源曾承诺，公司在2016-2018年，亏损金额不超过3000万元、2000万元和1000万元，并在2019年扭亏为盈。但在2019年，亲和源仍然深陷亏损泥沼之中，亏损金额为9611.17万元；2020年亏损额达到了1.95亿元，业绩完成率为-586.51%。

宜华健康开始卖资产度日。2020年10月，宜华健康转让了公司旗下的新疆和田新生医院全部权益的25.6%，以及余干县楚东医院全部权益的16%，抵偿了1.15亿元债务。

宜华集团也曾动过为宜华健康寻找新“金主”的心思。2021年，宜华健康表示，拟向北京新城市里程健康产业集团有限公司非公开发行股票募集不超过6.64亿元，而后者将成为公司第一大股东，宜华集团则持股25.42%变更为第二大股东。然而，这笔交易最终还是落空了。

“回顾宜华转型医疗健康的历程，它对产业的评估不足，或者说过于自信了。”互联网趋势观察家、知名财经作家袁国宝说：“要知道，医疗产业回报率虽高，但相对投入也非常大，尤其是在对医疗健康产业不够熟悉的情况下，（刘绍喜）押上了全部身家性命，这不应该是一个合格投资人做的事情，‘赌一次’的意味或许还更大些。”

财务造假400亿，“宜华系”坠落

宜华健康的遭遇背后是宜华集团深陷泥潭。

在早期，宜华健康还能获得控股股东宜华集团的输血。2017年，宜华集团为宜华健康提供了20亿元的整体资金授信额度。2018年末，宜华集团为宜华健康提供了约2.58亿元（未经审计）资金支持。但在2020年，宜华系的另一家上市公司宜华生活爆雷，宜华集团也断去了一条“主动脉”。

2020年4月24日，宜华生活及刘绍喜因涉嫌信披违规被证监会立案调查。根据证监会的调查，在实控人刘绍喜等人的主导下，宜华生活在2016年至2019年的4年间，虚增利润27亿余元；并通过伪造银行单据、不记账和虚假几张等方式，虚增银行资金超过87亿元；未披露与关联方的资金往来320多亿元。

据此计算，从2016年-2019年，宜华生活虚增利润占当期利润总额的比例分别为88%、99%、193%和99%。这就意味着，公司业绩中几乎所有的盈利都是虚构。

2021年，证监会官网公布了对宜华生活的《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》。刘绍喜被处以罚款930万元，终身市场禁入；宜华生活被处以600万元罚款。案件的违法主体合计被罚近4000万元，创下了上市公司财务造假被罚的最高纪录。

此前的2020年5月，宜华生活的证券代码已经变更为“*ST宜生”。在2021年3月22日，因此前公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于人民币1元，上交所对公司股票予以摘牌并终止上市。

自此，“潮汕资本大佬”刘绍喜跌落神坛，宜华系的上市公司中，只剩下了宜华健康一家。刘绍喜仍为宜华健康的实控人，刘绍喜之子刘壮中国青担任公司的董事长、总经理。但自从和新里程健康的交易失败后，公司管理层发生动荡，董事长陈奕民、董事王少侬相继辞职离开。

官网显示，宜华集团旗下共有四大板块，包括宜华生活、宜华健康、宜华地产和资本管理。目前，宜华生活已经退市；而自从宜华地产转型为医疗健康后，集团的地产业务也已经大幅度萎缩。在资本管理方面，2021年9月3日，宜华健康旗下汕头市宜红投资有限公司，在法拍网公开拍卖其持有的山东市立医院控股集团股份公司20%的股权，起拍价4.5所有5亿元，因无人问津最终流拍。

现在，宜华健康也站在了退市的悬崖边缘。如若宜华健康退市，在A股市场上，宜华集团将不再有实际控制的上市公司。从某种程度上说，刘绍喜在资本市场上的印记也将就此消失。而宜华集团，还将有能力东山再起吗？

（应受访者要求，吴凡为化名）