一、可转债的定义
可转债（全称：可转换债券），是在约定期间内依据约定的条件可以转换成普通股的特殊债券。
【提示】转股权是持有人的一项期权；
持有人可以选择转换，也可以选择不转换而继续持有债券；
【提示】可转债与附认股权证债券的区别是：附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通，而可转换债券则不能。可转换债券允许其持有人可以在转换期内的任一时间将可转换债券转换为一定数目的公司股票。
二、可转债的主要条款
（一）核心条款
可转债的核心条款
（二）赎回条款的内容
赎回条款的内容
三、可转债价值评估
【提示】可转债的价值，考察的是一组价值。
计算可转债的价值指向的是投资者决策过程（继续持有债券、转股等）。
（一）可转债的底线价值
图1：可转债底线价值示意图
可转债底线价值示意图
1. 纯债券价值（也称：债券价值）
纯债券价值 = 利息的现值 本金的现值
其中：
1. 本金指可转债的面值（额）
2. 利息指可转债面值（额）× 票面利率
3. 折现率取市场公平利率
2. 转换价值
转换价值是债券转换成的股票价值。
转换价值的典型计算方法是：将每份可转换债券所能转换的普通股股数乘以普通股的当前价格。
在转换比率一定的前提条件下，转换价值是由公司普通股的价格决定的，随着普通股价格的涨跌，转换价值也相应涨跌，即转换价值与普通股价格同比例增减变动。
3. 底线价值 = MAX(纯债券价值, 转换价值)
简而言之，底线价值是假设可转债不包含期权价值（即，在可转换期间内主动选择任意时点转关股票的权利）时，对于投资者而言的价值。显然，当纯债券价值较高时，可转债投资者可以选择持债，从而获得较高的价值。反之，当转换价值较高时，可转债投资者可以选择持股，从而获得较高的价值。
（二）可转债的市场价值
可转债通常还包括期权价值，即通常可转债合约规定持有者可以通过等待并在将来利用纯债券价值与转换价值二者孰高来选择对自己有利的策略（即：转换为普通股划算还是当作纯债券持有划算）。这份通过等待而得到的选择权（即期权）也有价值，它将引起可转换债券的市场价值高于可转换债券的底线价值。
▲ 可转债的市场价值 = 底线价值 期权价值
图2：可转债市场价值示意图
可转债市场价值示意图
【提示】当发行方Offer的赎回价格高于可转债的市场价格时，理性的投资者应当将可转债按赎回价格"卖回给"发行方。
（三）可转债价值计算的框架
1. 计算要点
可转债价值计算要点
2. 可转债价值计算的框架（示意）
可转债价值计算的框架（示意）
四、可转债的税前资本成本
可转换债券投资人的内含报酬率，就是筹资人的税前资本成本。
如果可转换债券的税前资本成本高于税前股权资本成本，则筹资人不如直接增发普通股。
如果可转换债券的税前资本成本低于等风险普通债券的市场利率，则对投资人没有吸引力。
修改的目标是使得可转换债券的税前资本成本介于税前股权资本成本和等风险普通债券的市场利率之间。
方式包括修改票面利率、转换比例和赎回保护期。
五、小结
可转债讲义的第一部分主要涉及可转债价值的确定、投资者做出相关决策的基准以及可转债资本成本的合理区间。
我们将在可转债讲义的第二部分归纳可转债涉及的法律规定和会计处理。
以上
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