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报告摘要

1、行业积淀四十余年，多种类阀门执行机构研发产销

1、行业积淀四十余年，多种类阀门执行机构研发产销

从销售的产品来看，公司的主营业务构成如下：

1.3、杜发平为公司第一大股东和实际控制人

2、行业需求增长强劲，常辅股份市场份额优势明显

2018年全球阀门产量增长至2,853.6万吨，同比增长5.1%，需求量约为3,000万吨，全球阀门需求量大于实际产量。

从需求区域而言，中国、美国和中东地区需求占比分别为17%、16%和8%，合计约41%，中国地区需求占比最高。在全球阀门产业转移的大背景下，以中国为代表的发展中国家和地区无论在出口规模还是近年来出口额增长方面明显优于全球平均水平，显示出较强的增长动力。根据McIlvaine数据，全球有超过20个集团企业年采购工业阀门量超过3亿美元，主要集中在油气、炼化、电力和化工行业，且多为全球知名集团企业。

据中国通用机械工业协会及其阀门分会统计，2019年全行业完成阀门652.22万吨，同比增长4.84%。中国通用机械工业协会阀门分会在主办刊物《阀协通讯》2020年1-2月合刊中预测，2020年通用机械行业仍将保持增长，全行业营业收入增速为5%，利润总额增速6%与2019年持平。以通用机械行业预测增速作为阀门行业的增速估计值，预计2020年阀门市场空间约为2,065亿元。

经过长期经营，公司与下游众多客户建立了长期稳定的合作关系，大量客户均为行业中的知名优质企业，如中国石油天然气股份有限公司（长庆油田分公司）、纽威股份（603699.SH）、江苏神通（002438.SZ）、哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司、远大阀门集团有限公司等。凭借着与行业中主要参与者良好的合作关系，公司在未来产品扩张过程中将实现良好的规模效应，进一步促进公司的快速发展。

4、营收稳步增长，公司发展稳中有进

同时，公司的扣非净利润增长更加显著。2019年扣非净利润为2,632.02万元，增速达到22.67%，高于营收增长。

2017年扣非净利润的增速达到了54.85%，虽然增速在逐年下滑，但即使今年上半年营收出现负增长，公司扣非净利润也依然达到1,076.19万元，实现同比增长14.62%，从利润表来看，是由于公司利息费用减少、资产处置收益增加导致。

4.2、偿债、营运能力稳定，与同行相比有竞争力

在偿债能力方面，公司的流动比率和速动比率略低于同行上市公司的平均水平，但是始终分别保持在2.5和2.0附近，较为稳定。

从存货周转率来看，公司存货周转率略低于同行上市公司的平均水平，但是始终保持一个较为稳定的水平。2020年上半年，同行公司的存货周转率都出现了大幅度下降，常辅股份也不例外，仅为0.97次。

2015-2019年公司的应收账款周转率一直保持在2.00左右，2019年为2.15，因此存在的营收账款风险较小。从现金流量来看，公司经营活动现金流状况良好，2020年上半年达到1,661.72万元，相比2019年上半年增长了3.63%。

2015年-2018年常辅股份的应收账款占营收比例保持在35%左右，2019下降至27.36%。但今年上半年，公司应收账款上升至7,170.36万元，从账龄结构来看，绝大部分应收账款（7,036.29万元）在一年以内。从公司历年数据来看，半年报期间应收账款周转率均在0.9左右，2020年上半年为0.83。

5、风险提示

商标宣告无效的风险：常辅股份因与施博尔集团股份有限公司之间的商标纠纷，五项商标被施博尔集团股份有限公司申请无效宣告，该申请尚处于审查阶段。公司已经向国家知识产权局提交《答辩书》并于2020年8月提交证据资料，在国家知识产权局审查期间，公司使用上述商标不受影响。但国家知识产权局对上述申请暂未作出决定，公司存在商标被无效宣告的风险。

进口替代风险：目前中美经贸关系渐渐从互补性向竞争性发展，得中国制造业的转型升级势在必行。在外部环境和内部环境的双重压力下，国产化是中国产业升级的重要途径。目前公司产品已应用于“江苏华电句容发电厂二期扩建3 号4号（2×1000MW超超临界）机组”、“福建福清核电5，6号机组（华龙一号），巴基斯坦卡拉奇核电2，3号机组（华龙一号）”、“CAP1400核电项目1，2号机组（国核示范）”项目上，实现了一定规模的进口产品国产化替代。但假若公司技术升级迭代不及时，或产品质量难以继续满足进口替代的标准，我国对核电等领域推动放缓等将在一定程度对公司未来的业务拓展和进口替代进程产生不利影响。

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