净资产收益率：记一个锤子的商业故事

1. 筹资

小憨在做市场调研的时候，经常听到“买个锤子”、“卖个锤子”之类和锤子相关的市场信息，灵光一现，觉得发现了商机：锤子！

预计总投资1000万，每年产生税前利润200万，会计报酬率=200/1000=20%，投资成本收回周期是5年。于是，自掏腰包300万，通过把故事讲给他的朋友们，筹集资金200万，同时向银行借款500万，年利率是6%。最终，几人一拍即合，成立“憨憨”股份公司，小憨成为公司大股东，他的朋友们组成其他中小股东。

有会计恒等式：资产1000万=股东权益500万（300万 200万) 负债500万，下面需要解决资金怎么使用的问题。

2. 经营

公司经营需要厂房设备，人工，材料等。厂房和设备有折旧，折旧是将投资固定资产的一次性支出，分几年在后续年度计算利润时进行税前扣除。假设厂房和设备的折旧年限是10年，到期净残值是0，则每年折旧费用是70万。计算净利润时，这项费用是固定扣除的，体现在营业成本中。 也就是说，固定资产是通过折旧的方式变成公司的成本费用(无形资产通过摊销变成成本费用)。同时，流动资产也会在运营的过程中不断被消耗，用于购买原材料、支付人工费用等，最终转变为生产成本和费用。

3. 支出与收入

公司购买厂房和设备花费700万，购买原材料花费200万，100万作为流动资金使用。即总资产1000万=流动资产300万(200万 100万) 非流动资产700万。

每年营业收入800万，营业成本400万（原材料用于生产出产品就构成直接材料成本，包括折旧费用70万，还有直接人工费用等），销售费用（广告和推销）、管理费用（管理人员薪酬支出）和财务费用（银行利息）构成总费用支出150万。假设企业所得税税率为25%。 同时，公司利用账上闲置资金购买股票赚了20万（属于营业外收入），没有营业外支出。

4. 盈利与税收

营业利润＝营业收入-营业成本-费用=250万

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入=50%

税前经营利润=营业利润 营业外收入=270万

企业所得税=270*0.25=67.5万

净利润=税前经营利润*（1-25%）=202.5万

营业净利率=净利润/营业收入=25.3%

5. 分配

净利润属于全体股东所有，其中一部分(比如52.5万）以股息的方式分给股东，剩下部分叫做留存收益，属于新增的股东权益，这部分钱可以再投入到公司生产中。通过盈利，公司新增股东权益，新的股东权益=500万 150万=650万，总资产=650万 500万=1150万

为简化计算，不考虑利润表和资产负债表数据的时点数和时期数匹配问题，直接用期末数据，从而：

总资产周转次数=营业收入/总资产=0.7

总资产净利率=净利润/总资产=0.18

权益乘数=总资产/股东权益=1.77

净资产收益率ROE=总资产净利率*权益乘数=31.2%

问题1：怎么对待营业外收入和营业外支出？

这个不属于公司的主业产生的利润，难以持续，一般不予考虑，我们考虑扣非净利润187.5（250*0.75）万。

扣非净资产收益率ROE=扣非净利润/股东权益=28.8%

问题2：在其他条件不变情况下，营业净利率和总资产周转次数可以同时大幅提高吗？

公司一般只能选择“高盈利、低周转”（大步慢走）或者“低盈利、高周转”（小步快走）盈利模式。所以，在分析影响总资产净利率指标时，需要结合公司盈利模式重点分析盈利能力或者资金周转能力。

6. 圈钱

由于锤子供不应求，公司当年决定通过上市获取股权融资，并且公司生产经营管理满足上市要求，于是在一番操作后，成功上市。上市当天，股东权益和总资产增加，财务杠杆降低，净资产收益率降低。公司募集资金继续用于投资锤子生产项目的，该项目开始创造收益后，净资产收益率又将开始逐步提升。

由于锤子的故事足够动听（毛利率，总资产净利率，净资产收益率表现的都不错），投资人愿意以更高的价格购买股票。例如，上市前，股数为500万股，每股净资产为1.3（650 / 500）元，上市后增加流通股500万股，总股数达到1000万股。假设发行价为10元/股，新的股东权益= 650 500*10= 5650（万），每股净资产=5.65，市净率 =每股市价/每股净资产 = 1.77倍。新股东需要以5000/650 = 7.7倍的价格为代价，才能分享原有股东同样的权益。

假设公司经营效率不变，即营业净利率和总资产周转速度不变，即总资产净利率不变，新项目完全实现产能后，公司的扣非净资产收益率会提升到之前的水平28.8%吗？答案是，不会！根本原因是，公司借鸡生蛋那部分利润（通过负债产生的正收益）并没有等比例增加，除非负债和股东权益等比例增加。

考虑另外一种情况，如果财务杠杆产生的是负效应，即借款增加的收入不能覆盖借款成本，此时公司的净资产收益率会超过之前的水平，至于此时还能不能融到资，就是后话了。

7. 楼塌

某天某一小散购买憨憨公司股票后发现，公司因管理经营不善导致净利润急转直下且无法挽救，又或者这个故事压根从头到尾就是一个骗局等等，楼算是塌了。小散心中万马奔腾，怒吼一句：锤子！

PS：以上计算可能不是很准确，重在意会。