2月社融不及市场预期，社融增速转为下降，3月MLF、LPR利率均持平前值，货币进一步宽松预期落空。但并不意味宽松的货币政策结束，两会及会后的金融委会议多次强调“新增贷款要保持适度增长”。我们认为，中央稳增长态度坚决，2022年社会信用环境整体较2021年进一步宽松。美联储加息对我国货币政策产生一定的掣肘，但坚挺的人民币汇率一定程度可以缓冲美联储加息风险，我国货币政策依然存在空间。
1-2月多数行业增加值增长较上月有所加快。具体来看，受春节假期需求增加、企业积极备货等因素带动，饮料、食品制造、纺织业等消费制造业增加值同比增速有所提升；医药、电子设备制造业增加值仍保持10％以上的较快增长，且较上月小幅提升，主要是受到出口高景气的带动；得益于能源、原材料保供稳价政策持续推进，煤炭开采、油气开采等采矿业增加值同比增速显著提升；芯片供给有所改善以及补库需求带动汽车生产增速回升；化工和有色生产同比增速回升，可能是受到能耗约束减弱影响；非金属矿和钢铁生产同比增速大幅回落明显，主要受到地产端降温的拖累。
消费修复有所加快，地产链条商品销售增速回落明显。在春节消费和冬奥因素带动下，2022年1-2月社会消费品零售总额（下称“社零”）7.44万亿元，同比增长6.70％，较2021年12月有所加快，但较疫情前水平仍有一定差距。限额以上商品方面，石油及制品销售额增速大幅增长，油价上涨因素起到了的支撑作用；金银珠宝、家用电器等消费升级类商品零售增长有所加快，促消费政策效果有所显现；受地产销售拖累，家具、建筑及装潢材料销售增速回落明显；年初汽车供给有所改善，且疫情下居民短途自驾出行需求增加，叠加汽车下乡等政策促进作用，汽车销售增长转正。3月以来多地爆发了新一轮疫情，或将制约消费的进一步复苏。
出口保持高景气，汽车出口金额增长提速。2022年1-2月我国货物进出口总额9734.50亿美元，同比增长15.90％。其中，出口5447亿美元，进口4287.50亿美元，贸易顺差1159.5亿美元。1-2月出口同比增速16.30％，依旧保持较高的增速水平，海外产需缺口继续支撑我国出口维持较强的韧性。主要出口商品方面，汽车和汽车底盘出口金额增速大幅提升；钢材出口回落明显；家用电器、灯具出口同比增速为负。
3.价格：输入型通胀压力抬升，中下游行业信用风险值得关注
汇率方面，2022年2月人民币对美元即期汇率继续保持强势，3月外资流出导致人民币汇率有所贬值。2月美元指数在美联储加息的预期下继续走强，人民币对美元即期汇率与美元指数走势继续保持相反，主要是由于中美经济修复预期差收窄。3月10日以来人民币对美元汇率快速贬值，截至3月18日，人民币对美元汇率较3月初贬值0.84％，主要是由于3月10日美国SEC对中概股公司问责，导致市场对中美金融“脱钩”担忧加大，外资快速流出所导致。16日金稳会的召开稳定了市场的恐慌情绪，人民币对美元贬值趋势暂缓，但并未改变外资流出的状况，人民币对美元汇率继续波动贬值。
展望后期，中长期看，基本面方面，中国稳增长态度坚决，而美国经济增速或将触顶回落，中美经济增长预期差收窄，对人民币汇率形成支撑；从政策面看，美国货币政策正常化，而我国货币政策短期内大概率保持宽松取向，中美货币政策分化对人民币带来贬值压力。因此综合来看，中期外部冲击弱化后，人民币汇率将重归基本面驱动，人民币汇率有较强的支撑，但短期内，受资本外流影响，人民币贬值压力依然存在。
新增信贷规模下降，居民和企业端贷款表现均比较疲弱。2月新增信贷1.23万亿元，同比少增1300亿元，将1-2月新增信贷合并观测以剔除春节对单月信贷数据的扰动后，1-2月新增信贷总规模虽然较上年同期有所增加，但同比新增规模由2021年同期的6943亿元下降至2700亿元。信贷融资需求不足，显示了内需较弱。从结构看，居民和企业端贷款表现均比较疲弱。居民端，新增长期贷款规模为负，是该数据自统计以来第一次录得负增长，与房地产销售下滑相印证，表明虽然房地产行业调控政策有所放松，但居民对于购房尚处于观望状态；居民短期贷款连续第四个月同比负增长，显示居民消费端依旧较为疲弱。企业端，企业长期贷款同比增长再次转负，票据融资冲量是新增信贷的主要支撑，与2月票据利率再次走低相印证，显示企业融资需求依然较低，主要是由于房地产行业融资需求尚未完全释放，“三道红线”等融资掣肘依然对房地产行业融资产生制约，基建企业融资不能完全覆盖房地产行业的负向影响。3月是开工季，贷款需求上升，同时从历史放贷水平看，3月是全年新增信贷的次高月，但今年3月各地疫情可能会影响到企业开工节奏，因此综合看，预计3月的新增信贷修复程度有限。
三、政策聚焦
总体来看，在政策环境改善的背景下，企业资金面有望边际改善，但行业基本面回暖的速度还取决于政策措施的实施力度等多方面因素，居民购房情绪、金融机构和房企的信心恢复可能还需要一定的时间，且今年地产到期债务的规模较大，短期内房企资金面压力依然较大，行业信用风险或将继续释放。
[1]为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。
[2]图中饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；煤炭开采为煤炭开采和洗选业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。
本文源自联合资信
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至123456@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
