万科发行可转换债券原因(万科选择海外发行债券的原因)

刘伟 / 文

万科再一次展现了它在资本市场上的议价能力。

6月3日晚间，万科A(000002.SZ)发布了关于“17万科 01”票面利率调整及回售实施办法的公告，公告对投资者回售部分债券做了安排，并表示于2019年7月18日至2020年7月17日期间回售部分债券的投资者，享有利息利率为4.50%。

实际上，此前万科已将该笔债券在剩余两年期限内的利率由4.5%下调至1.9%。

今年4月20日，金地集团亦曾表示将“18金地03”的票面利率由5.29%调整为1.50%，此举引来上交所和投资者的关注，但金地最终没能降利率成功。如今万科做了金地未做到的事。

有接近万科的券商人士表示，“17万科01”是一笔“3 2”的债券，前三年过去了，后两年万科可以自由定价，因为万科目前的发债成本为3%左右，所以它会故意压低后两年债的成本，它不在乎最后有多少人选择继续存续。整体而言，这是一个和市场博弈定价的出价过程。

利率下调至1.9%

在6月3日发布的公告中，万科表示，根据《万科企业股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》（以下简称“募集说明书”）的约定，公司有权决定在存续期的第3年末调整本期债券存续期后2年的票面利率。

公告称，根据公司的实际情况以及当前的市场环境，公司决定下调本期债券的票面利率，即本期债券在存续期前3年票面利率为4.50%，在本期债券存续期的第3年末，发行人选择调整存续期后2年的票面利率为1.90%。

2017年8月15日，万科上市发行“17万科01”债券，代码为112546，规模为30亿元人民币，债券期限为5年期，附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

对债券利率的制定，万科方面称，该期债券票面利率4.50%。该债券票面利率通过簿记建档方式确定，在其存续期的前3年内固定不变。

在募集说明书中，万科已经对债券利率可能发生变化做了说明。万科表示，如发行人行使调整票面利率选择权，则未被回售部分在其存续期后2年票面利率为前3年票面利率加调整基点，在其存续期后2年固定不变。如发行人未行使调整票面利率选择权，则未被回售部分在其存续期后2年票面利率仍维持原有票面利率不变。

企业在发债或进行赎回时，会根据市场行情来确定利率，以保证完成发行计划或赎回计划目标的同时，尽量降低企业发债融资的财务成本，中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉记者，近期因为逆周期调节和抗击疫情的需要，各国普遍实行了财政与货币政策双宽松政策，各主要国家的央行都同时为市场注入了较大的流动性，导致市场资金面和供求关系发生了较大变化，利率下行趋势明显，这也是万科债券利率大幅下降的根本性原因。

瀚米咨询联合创始人、总裁余健在受访时称，“17万科01”降低利率是一种纯粹的市场行为，它是符合债券发行文件规定的调整行为的。目前市场环境下，市场不确定性风险增大，企业都有压缩融资成本的动力，而头部企业则具备压缩成本的实力。

按照该笔债券30亿元的发行规模计算，下调利率每年可为万科节省利息支出7800万元，在余下的两年存续期共可以为万科节省1.56亿元的成本。“这相当于一个项目的利润了。”有投资者称。

市场的两极分化

贝壳研究院发布的数据显示，2020 年前5月房企债券融资 5627 亿元，融资规模较去年同期下降4%，降幅较1-4月收窄6个百分点。2020年前5月融资规模为2019年全年的48%，但全年房企融资规模有望超越2019年。

根据中指研究院发布的数据，5月份，房企海外债、信用债和资产证券化渠道融资总额为729.4亿元，同比基本持平。其中，海外债融资渠道经历4月份零发行后开始恢复，融资金额167.6亿元，同比大幅增加。

5月26日，央行行长易纲在“两会”期间表示，针对利率市场化改革，下一步人民银行将继续深化LPR 改革，推动降低贷款实际利率，有序推进存量贷款基准转换。

某港股上市房企融资负责人对记者称，现阶段企业能活着就是最大目标，在国家金融市场放水的情况下，企业也在随行就市，以较低的市场融资利率去负债。

尽管融资市场已经相对宽松，但不同房企仍然展现出两极分化的趋势。

4月28日，华夏幸福调整2018年发行公司债“18华夏01”利率，由6.8%降至5%；5月26日，该公司再度宣布，调整2018年公司债（第二期）“18华夏03”利率，由7.15%降至4.4%，同样展示出其在资本市场上的议价能力。

余健认为，重新调整债券利率是大势所趋，既可节省融资成本，也能优化债务结构，未来应该还会有更多头部房企加入调整队伍，与此同时，投资人也可以用脚投票，反制房企的调价行为，在企业新产品的发行中加以充分考虑，重新进行风险与收益的衡量，最终会实现市场新的平衡。

5月份，融创发行了33亿元，票面利率为5.60%的公司债。金科发行了17亿元，利率最低委5%的公司债。而万科25亿的公司债，利率低至2.56%。与此同时，恒大、保利、龙湖、旭辉等头部房企的票面利率都出现了下滑。

与之截然相反的是，6月1日，明发集团公告称，公司拟发行一笔规模1.76亿美元的债券。这笔债券于2020年12月5日到期，票面利率高达22%。这一票面利率，刷新了近两年房企发债票息的纪录。此前，明发集团还陷入一笔债券违约之中。

今年1月20日，明发集团还曾发行一笔于2021年到期，规模为2.2亿美元的债券，利率为15%。