华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
陕西煤业(601225)
事项：
公司2019H1实现营收326亿元，同比增长24%；实现归母净利润59亿元，同比减少1%。
评论：
吨煤成本抬升原因有三。在2019H1的口径下，公司原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,主要有三个原因。1）自2018年8月1日起，每吨计提10元左右的恢复与土地复垦基金；2）2019年陕西省煤炭资源税税率（从价计提）由6%上调至9%，公司2019H1自产煤售价为376元/吨，若以此为基准，即需要额外计提11元/吨的资源税；3）在2018年的销售结构中，贸易煤季均值为939万吨（自产煤产量季均值2700万吨），而在2019年过去的两个季度中，贸易煤季均值为1232万吨（自产煤产量季均值为2685万吨），贸易煤占比大幅提升；而根据经验，外购煤的采购成本只略低于自产煤售价（意味着两者差值高达150元/吨以上），也推高了吨煤成本。
“甜点区”的优质白马，低估特征十分显著。若按照2019H1报告业绩58.7亿元年化，公司2019年的ROE预计仍在20%以上，以截止8月15日的892亿元市值计算，年化PE仅7.6倍，股息率若按照40%的分红比例计算则高达5.3%。若考虑下半年较为疲软的煤价，我们给予106亿元的业绩预期，即使在该保守的预测下，公司的ROE仍接近20%，当前市值对应的PE也仅8.4倍，40%分红比例算得的股息率为4.8%，作为我国煤矿“甜点区”的优质白马，低估特征十分显著。
投资建议：公司保有资源储量164亿吨，可采储量98亿吨，仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析，公司97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点，入洗率低，平均热值5500大卡/千克以上，位于行业榜首。我们维持2018年年报点评中提出的价值重估的逻辑，给予2.36倍PB，目标市值1197亿元。
风险提示：陕西煤价下跌幅度超预期
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