选股的三个标准：低估、优质和合理分红。
三、合理分红
1、分红多好，还是分红少好？
如前所述沪深300的平均ROE是12%，在估值中枢1.8倍PB不变的情况下，投资者的年均回报率＝12%×65%留存＋（12%×35%分红）/1.8＝10.13%≈10%。
假设一家公司净资产500亿，销售额1000亿，净利润100亿，预计下一年的市场份额会进一步提高，销售额达到1300亿，能够维持原净利润率水平，净利润130亿，除了对上下游的资金占用外，还需再补充100亿用于生产线扩建和资金周转，那么这100亿留存下来不分红，能为股东创造30亿额外收益，比例为30%，高于社会平均投资回报10%，这时不分红是合理的。
如果该行业已达成熟期，该公司市场无法再扩大，也无须再投资产能或进行产能更新，留存利润只能躺在账上，收取百分之几的年利息，这时就应该全部分红。这也是美国很多知名大企业分红比例很高的原因所在，我国资本市场上将来也会出现大批这样的蓝筹企业。
如果该公司预计下一年营收能增长到1100亿，净利110亿，需要增加资金投入50亿，由于这50亿能够产生10亿的额外收益，比例为20%，是划算的，故留存50亿，分红50亿最合理。但是如果留存50亿，只能产生3亿的额外收益，比例6%，低于社会投资收益平均水平10%，那么还不如把100亿全部分配给股东，由股东自行投资其他。
现实中分红问题要复杂得多，留存利润所能创造的价值也不仅限于第二年；企业未来经营也是动态变化的。
2、将合理分红作为选股的一个标准，具有如下意义：
（1）在不卖出的前提下，投资者获得的收益=历年分红 企业经营终止清算时的剩余财产分配。如果企业一直不分红，所创造的财富都留到终止时清算分配，那么这种回报过于久远，而人的生命是有限的，需要过程中的持续回报。更何况，由于人性使然，很少有企业会在如日中天时终止清算，更多是衰退到难以为继时才会终止清算，而企业在成长期和成熟期所创造的财富在衰退过程中已被消耗贻尽，投资者做了趟长途过山车，到头来一场空。
（2）合理分红是检验经营者是否理性和节俭的好方法。经营者与所有者的立场和利益是不完全一致的，经营者总是倾向于高估自己的能力，他们总想投资更多的项目，创造更大的辉煌；再加上留存利润是实际掌握在经营者手中的，他们可以装修更好的办公楼、开豪华的年会等，但是当这些项目不能创造高于平均水平的价值时，经营者很少承担对应的责任；各种花销也多数是浪费。
（3）现金分红是检验企业财务是否造假的一种方法。报表可以进行各种调节，但是分红是要拿出真金白银的。报表上长期盈利，而很少分红的企业，我们要小心了，企业有没有做假账？企业的经营模式是否光有利润却不产生现金流？企业是不是真的需要那么多留存利润支撑企业发展？
（4）分红给予了投资者再投资的选择权。每年的分红都提供了这样的资金，而市场估值不断在变，企业经营也不断在变，投资者可以运用这部分资金，投资原有股票或其他股票，并且这种再投资以一种微调的形式进行。
3、关于稳定分红
成熟期的企业，其稳定的分红提供了另一种估值角度。PE、PB就通常的估值方法，但对于成熟期稳定分红的企业，由于其类债券的特性，往往分红率变成了估值的重要指标，例如长期5%的分红率的股票类似于一张5%利率的债券。但稳定只是暂时的，变化才是永远的，投资者一定要知道：股票终究不是债券。
4、关于高分红比例的企业
高分红不一定就是好事，这有可能是企业发展遇到天花板，留存利润无法产生效益；也有可能是有控制权的股东资金十分紧张，例如这两年的双汇；或者是企业的管理层过于保守，不思进取。但是分红比例小，留存大量利润却产生不了高于社会平均水平的收益，那是更坏的事了。
四、预期收益率
预期收益率由三个因素决定：企业未来业绩、分红比例、估值水平，对应的就是我选股的三个标准：优质、合理分红、低估。在这三个因素中，对企业未来业绩的预测难度最大，而静态观察一只股票的估值水平则容易的多，我想这也是大师们反复强调“安全边际”的原因所在，这体现了对未来不确定性、自身能力局限性的理性认知。
我投资时一般会作一个五年的预期，并计算预期回报率，然后留下一定的安全边际，其实这里面我更看重的是三年左右的预期，时间越远预测难度越大。
下面我以兴业银行为例，作一个预期投资回报率的测算：
上图是兴业银行历史财务数据，假设未来五年净利润每年增长5%，分红比例提升至30%，测算如下：
2017年6月16日，兴业银行股价：15.79元，总市值：3280亿元，PB：0.93倍，PEttm：5.97倍。
预期投资回报率＝（合理市值＋分红）÷当前市值。
兴业银行上市十年来的历史PB平均值为2倍，以此作为合理估值，鉴于估值回归的时间无法预测，按不同年限回归，计算预期投资回报率如下：（由于兴业银行2017年6月14日已实施2016年度分红127亿元，现有股价已除权，故该项分红不计入）：
一年回归：（3941×2）÷3280＝2.403倍，总投资回报率140.3%；
二年回归：（4365×2＋170）÷3280＝2.713倍，总投资回报率171.3%，年复合回报率64.7%；
三年回归：（4811×2＋170＋178）÷3280＝3.04倍，总投资回报率204%，年复合回报率44.9%；
四年回归：（5279×2＋170＋178＋187）÷3280＝3.382倍，总投资回报率238.2%，年复合回报率35.6%；
五年回归：（5770×2＋170＋178＋187＋197）÷3280＝3.741倍，总投资回报率274.1%，年复合回报率30.2%。
按照上述预测，我认为兴业银行当前具有很高的投资价值，我们也可以对一只股票分别作出乐观、中性、悲观三种预测，看在不同情况下，会有什么情的预期回报率。计算时力求准确，使用计算结果时则应求取模糊的正确，切不可拘泥于数据细节。
从上述测算可以看出，投资一只严重低估的股票，中短期的预期回报率更多地来自于低估因素，而非业绩因素和分红因素。
从上述测算还可以看出，随着投资期限的推移，回报率越来越向企业的长期ROE靠拢，借用@编程浪子 的一张图表现这一趋势：
如果一只股票市场估值水平一直不变，那么其长期投资回报率＝长期ROE×利润留存比例＋股息率。
这也是芒格所说的：“以合理价格买入伟大公司好过以便宜价格买入普通公司”的理由所在，因为从长期而言，伟大企业创造的价值要远大于便宜股价带来的收益，但是前提是：你必须有找出伟大企业的伟大眼光。在我练就这门绝世武功之前，我想我还是老实点，把低估放在第一位，所优质放在第二位吧。
最后用两句话作一下总结：
估值遵循“均值回归”，疯狂和恐慌可能持续很久，但理性仍是主宰。
而企业遵循“死亡法则”，差的企业很难变好；而好的企业必将变坏，终将死亡。
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