摘要
2、全球金融危机时期的金融进入加速器
鉴于脆弱的金融基本面，美国的次贷危机开始于估值过高的房地产市场的瓦解。这一体系的杠杆率过高且贷款质量较差，这部分是由于两项放松管制措施的推行。放松管制措施和积极的经济信号推动了房价强势上涨的现象，购房者则根据所观察到的信息进行决策，两者的结合便导致房价估值越来越高，而家庭债务水平的上升则使购房者的经济情况更加脆弱。
3、全球金融危机期间及之后的经济政策模型所具有的弱点
在全球金融危机发生以前，新凯恩斯动态随机一般均衡（NK-DSGE）模型引导着宏观经济决策和思考，但是它们在危机期间则彻底失效。NK-DSGE模型基于线性推理和长期稳定平衡假设，忽略了协调失败——尤其是实体经济和金融之间的协调失败。因此，事实证明NK-DSGE模型对于金融稳定性的理解是有不足的，不具备足够的“动态”性，并且对现实世界的滞后结构存在误解。NK-DSGE模型几乎不具备“随机”性，因为就概率分布而言，它们既缺乏根本的不确定性（时间维度），也缺乏异质性（横截面维度）（Muellbauer 2010，2018）。然而，潜在的非线性和结构突变使根本的不确定性变得极为普遍，这就使NK-DSGE模型中的关键假设——“理性”预期和跨期优化，认为所有经济主体共享同一稳定经济模型——的相关性被削弱（Hendry and Mizon 2014）。
在全球金融危机之后，各国和地区央行更多地依赖于半结构性模型，如美联储的FRB-US模型。这些模型建立在不那么不切实际的假设基础之上，并提供了更大的空间让数据“说话”。然而，信贷转移和房地产价格的传导渠道在这些模型的家庭部门中仍未被充分代表（Muellbauer 2020）。
4、试图纳入气候因素的经济模型所具有的弱点
奥斯瓦尔德和斯特恩在2019年发表的一篇文章中指出，在气候变化问题上，“学院派经济学家们正在让世界失望”（Oswald and Stern 2019），而大多数顶级期刊却忽视或曲解了这一问题。
弗兰塔在2021年发表的一篇文章中分析了一群有影响力的经济顾问所产生的破坏性作用（Franta 2021）。这些顾问从1990年代到2010年代受雇于化石燃料行业，为该行业估算各类气候政策提案的经济成本。弗兰塔认为，就削弱美国几十年来所提出的许多重大气候政策（包括碳定价和参与国际气候协议）而言，这些经济顾问的工作“发挥了关键作用”。不幸的是，综合评估模型（IAMs, integrated assessment models）中所使用的保守假设受到了他们的影响。这些模型试图将气候科学与经济模型相结合，以进行成本效益分析并计算碳的社会成本（例如Nordhaus 1991, 1992）。综合评估模型的结果受两个关键假设决定：社会贴现率和GDP对于气候问题的敏感性（例如GDP因气温上升及相关生态后果而受到的损失）（Pindyck 2017）。若将社会贴现率假定为3%的低水平，且假设温度与GDP呈线性关系，那么即使全球平均气温上升5℃也不会对GDP造成太大的影响。依据该假定，综合评估模型所得出的碳的社会成本预估是11美元（Nordhaus 2011），这与斯特恩在2007年发表的文章中所得出的超过200美元（Stern 2007）形成了强烈对比。斯特恩在2013年发表的文章中强调，许多综合评估模型所具有的共同特点是，忽略（或低估）全球气候加速器的非线性性质所产生的潜在灾难性后果（Stern 2013）。对于切实估算碳排放的社会成本而言，包容性至关重要。
综合评估模型所具有的其他问题也反映出了经济政策模型所具有的问题，包括忽略了交互效应和根本的不确定性，以及当实践中存在很大的异质性时仍使用理性（与模型一致的）预期和代表性主体的假设（Farmer et al. 2015, Hepburn and Farmer 2020, Asefi-Najafabady et al. 2021）。许多综合评估模型忽略了存在于气候与人类系统之间的反馈回路，只纳入了一些琐碎因素。
就应对气候变化对金融稳定造成的影响而言，各国和地区央行的行动迟缓。2017年，108家央行和监管机构加入了绿色金融网络（Network for Greening the Financial System）。气候变化对资产和财产造成的物理风险和转型风险，以及贸易和生产中断造成的收入减少都将影响金融稳定。这些风险都经过了气候压力测试的评估，调整了信息披露要求和指南，制定了新的风险权重和资本要求，并与货币政策工具相匹配（例如对气候风险的抵押品进行微调）（Loyttyniemi 2021, Network for Greening the Financial System 2019，Bolton et al. 2020）。各国和地区央行已开始将气候特征纳入宏观经济模型（ECB 2021），并且其中一些模型的优化与成果将被证明与当前的预测和政策模拟有关。
编译 | 邵玉蓉 第一财经研究院研究员
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