01 资产负债表（资源与实力）

以下数据均基于海天味业2020年年报。

一、资产负债表的左边（相关利益者）

由资产=负债 所有者权益这个会计恒等式可知。

资产负债表的左边（负债 所有者权益）是企业经营发展的动力之源，是为企业输送血液的相关利益者，只有平衡好它们之间的关系，保持公平和公正，才能为企业未来的向好发展打下坚实的基础。

企业发展的动力机制主要来源于四个方面，分别是经营性负债、金融性负债、股东入资、利润积累。

其中，企业的经营性负债是指企业在对外贸易的业务活动中，为达成业务所驱动的相关利益者，主要包括上游供应商、下游经销商、职工、税务局等。代表的报表科目分别为应付账款、合同负债以及预收款项、应付职工薪酬、应交税费等。

企业的金融性负债是指企业从外部取得需要支付利息的融资资金，为企业短期的资金融通以及长期的对内、对外投资等业务活动所驱动的相关利益者，主要包括银行、债权人、出租人等。代表的报表科目分别为短期借款以及长期借款、应付债券、长期应付款、一年内到期的非流动负债、应付利息等。

企业的股东入资是指无需偿还本金及利息的资本投入，为企业的初始投资注入资金的相关利益者，主要包括控制性股东和非控制性股东。代表的报表科目分别为实收资本（或股本）、资本公积。

企业的利润积累是指企业在业务活动中不断自我创造的可供企业自由分配的资金。代表的报表科目是盈余公积和未分配利润。

企业发展的最优驱动机制为“利润积累＞股东入资＞经营性负债＞金融性负债”。

1、海天味业2020年母公司的负债及所有者权益。

负债及所有者权益＝资产≈195.98亿。

经营性负债=应付账款 合同负债 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债（待转销项税额）≈54.73亿亿，占总资产的比例为27.92％。

注：母公司中的其他应付款≈31.28亿，占总资产的比例为15.96％。其中18.89亿为与子公司之间的往来款，剩余的12.39亿可归类为经营性负债，占总资产的比例为6.3％。经营性负债合计占总资产的比例为34.22％。

金融性负债=短期借款 长期借款 应付债券 长期应付款 一年内到期的非流动负债 应付利息=0亿，占总资产的比例为0。

股东入资=实收资本 资本公积≈40.67亿，占总资产的比例为20.79％。

利润积累=盈余公积 未分配利润≈69.29亿，占总资产的比例为35.35％。

海天味业母公司发展的动力机制“利润积累＞经营性负债＞股东入资＞金融性负债”。

2、海天味业母公司控股子公司所撬动的资产。

合并资产负债表基于母公司与子公司各自资产负债表的报表科目，通过调整和抵消之后相加汇总得出。

长期股权投资（差）=合并-母公司≈-5.88亿。

其他应收款（差）＝合并-母公司（扣除29.40亿的应收股利）≈-1.58亿。

预付款项（差）＝合并-母公司≈-19.29亿。

总资产（差）＝合并-母公司≈99.35亿

母公司通过长期股权投资、其他应收款（扣除应收股利、应收利息）、预付款项为子公司输送资金合计约26.75亿，撬动约99.35亿的资产，比例接近1：3.71，资金利用率很高。

3、海天味业控股子公司的驱动机制。

以下报表科目均默认为合并报表科目-母公司报表科目＝子公司报表科目。

子公司的资产合计≈99.35亿。

经营性负债＝应付票据 应付账款 合同负债 应付职工薪酬 应交税费≈22.67亿，占总资产的比例为22.75％。

注：其中其他应付款=合并-母公司≈-18.89亿，代表子公司向母公司上交18.89亿。

金融性负债＝短期借款 长期借款 长期应付款 一年内到期的非流动负债 应付利息≈0.93亿，占总资产的比例为0.94％。

子公司非控制性股东入资≈0.97亿，占总资产的比例0.98％。

利润积累＝盈余公积 未分配利润≈91.08亿，占总资产的比例为91.67％。

海天味业子公司发展的动力机制“利润积累＞经营性负债＞子公司非控制性股东入资＞金融性负债”。

4、集团资金的集权或分权管理。

子公司的货币资金＝合并-母公司≈60.29亿。

子公司的短期借款＝合并-母公司≈0.93亿。

子公司的应付股利=母公司-合并=29.40亿。

子公司先通过其他应付款向母公司上交18.89亿且母公司安排子公司向母公司分红29.40亿的资金集中管理。然后母公司通过长期股权投资、其他应收款（扣除应收股利、应收利息）、预付款项向子公司输送26.75亿的资金进行分配，体现的是集权管理。

子公司账上可以自行分配的资金达60.29亿，自主借款0.93亿，体现的是分权管理。

海天味业的财务在集团层面是集权和分权相结合的方式进行管理。

二、资产负债表的右边（资源）

资产负债表的右边是企业资源的结构布局，俗话说有什么样的商业模式，就会有什么样的结构特点。

资产结构分别为经营性资产和投资性资产。

其中，经营性资产包括货币、债权（应收票据、合同资产、应收账款）、存货、固定资产、使用权资产、无形资产等。

投资性资产包括交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、投资性房地产、其他非流动金融资产、与主业无关的长期股权投资、其他流动资产、一年内到期的非流动资产等。

1、集团（合并资产负债表）以存货为核心的上下游竞争管理。

上游供应商=应付票据 应付账款-预付款项≈14.00亿。相当于14亿的货已经卖了，款已经回收，但供应商的资金还没给。

下游经销商=合同负债-应收票据-应收账款≈44.10亿。相当于44.10亿的货还没给，经销商就已经把钱先打到我的账上了。

存货≈20.99亿。

集团在上下游具有极强的竞争优势，可以无息占用上下游的资金达58.10亿，完全可以覆盖掉20.99亿存货所占用的资金成本。

2、集团（合并资产负债表）轻资产或重资产运营。

集团总资产＝295.33亿。

对内扩张=固定资产 在建工程 工程物资≈42.83亿，占总资产的比例为14.50％，小于40％，属于轻资产运行。

相对于重资产企业，海天味业的资本再投入以及维护性资本支出所耗用的资金成本低，从而尽可能的放大企业未来自由现金流，增加企业的内在价值。

3、集团（合并资产负债表）对外投资情况。

对外投资=交易性金融资产 投资性房地产 其他非流动金融资产=50.60亿，占总资产的比例为17.13％。

注：其中，交易型金融资产≈50.55亿，都是随时可出售的债务工具投资，风险小于权益工具投资，但风险大于保本型理财产品，不排除存在违约风险。

4、集团（合并资产负债表）其他重要资产。

无形资产≈3.85亿，占总资产的比例为1.3％，主要都是土地使用权≈3.63亿。

递延所得税资产≈6.25亿，占总资产的比例为2.11％。主要为税会计税基础产生的暂时性差异，为使资产负债表恒等式成立而创造发明的一科目，递延所得税负债同理。

其他流动资产≈0.02亿，商誉≈0.30亿，长期待摊费用≈0.045亿，其占总资产的比例都不到1％，影响可忽略不计。

5、集团（合并资产负债表）报表科目变动异常。

将合并资产负债表上的各科目与上期同比，标记绝对增幅＞25％以上的科目，在年报中快速查找，寻找变动原因。同时根据对企业发展影响大小，将占总资产的比例在5％以下的异常科目忽略或者后看。

另外，可以根据年报的目录指引，《第四节 经营情况讨论与分析》～《二、报告期内主要经营情况》～《（三） 资产、负债情况分析》，定位到年报第19页的《1.资产及负债状况分析》。

比如：

预收账款，本期期末数为0亿，占总资产的比例为0。上期期末数≈40.97亿，占总资产的比例为16.55％。情况说明：主要是本期执行新收入准则，将预收款项调整至合同负债和其他流动负债所致。

递延所得税资产本期期末数≈6.25亿，占总资产的比例为2.12％。上期期末数≈3.83亿，占总资产的比例≈1.55亿，同期变动62.98％。情况说明：主要是本期根据企业所得税法确认的可抵扣暂时性差异产生的递延所得税资产增加所致。

02 利润表（市场与效益）

利润表是资产负债表左侧驱动企业发展的动力机制“利润积累”=“未分配利润 盈余公积”的创造过程。换句话说就是，利润积累是时间轴上的时点状态，利润表是时间轴上的时段过程。

用公式表达“期末未分配利润 期末盈余公积=期初未分配利润 期初盈余公积 净利润-股利分配”。

利润表中利润可以切分为五段，分别是毛利润、核心利润、营业利润、利润总额、净利润。在理解上，凡是使利润增加的项目统称为收入，凡是使利润减少的项目统称为成本或费用。

毛利润=营业收入-营业成本。

核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用。

营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用 其他收益 投资收益 净敞口套期收益 公允价值变动收益-信用减值损失-资产减值损失-资产处置收益。

利润总额=营业利润 营业外收入-营业外支出。

净利润=利润总额-所得税费用。

毛利率、核心利润率、营业利润率、利润率、净利润率分别为毛利润、核心利润、营业利润、利润总额、净利润/营业收入。

1、海天味业2020年母公司经营性资产所产生的核心利润。

核心利润≈5.74亿，利润总额≈36.47亿，占利润总额的比例为15.74％。如果扣除3.2亿的利息收入，核心利润≈2.54亿，占利润总额的比例为6.9％。

2、海天味业2020年母公司的控股子公司所产生的核心利润。

母公司控股子公司的核心利润=母公司投资收益≈29.32亿，利润总额≈36.47亿，占利润总额的比例为80.39％。取得投资收益收到的现金≈31.61亿，利润质量很高。由此可知，母公司的业务是以对外投资为主导。

3、集团（合并利润表）的核心利润。

核心利润＝营业总收入-营业总成本≈73.53亿，利润总额约等于76.42亿，占利润总额的比例为96.21％。

核心利润获现率=核心利润/经营活动产生的现金流量净额≈94.51％，其中，经营活动产生的现金流量净额≈69.50亿。

集团经营资产产生的核心利润占据利润总额的比例在90％以上，核心利润获取现金流量的能力接近100％。

4、集团（合并利润表）的其他重要指标。

俗话说“一年之计在于春，一天之计在于晨”，而打开利润之计在于毛利率，体现的是市场竞争力。

海天近五年毛利率平均=44.74％，行业近五年毛利率平均39.38％，略高于行业平均水平。

近五年净利率平均（效益）25.57％*近五年总资产周转率平均（效率）0.92=近五年总资产收益率平均23.57％，一台赚钱机器。

近五年总资产收益率平均23.57％*近五年权益系数平均1.416=近五年净资产收益率平均33.38％，赚钱能力很强，堪比茅台。

近十年营收平均15.28％，近十年净利润增长率25.77％。近八年市盈率估值中枢为43.98倍。截止2022年2月25日，滚动市盈率62.77倍，假如未来业绩增速能保持在20％～25％之间，相对于估值中枢透支了未来业绩1～2年。

5、集团（合并利润表）变动异常的科目。

分析方式同资产负债表的报表科目一样，将利润表上的各科目与上期同比，标记绝对增幅＞25％以上的科目，在年报中快速查找对应科目，寻找变动原因。同时根据对企业发展影响大小，将异常变动科目占利润总额比例＜5％的略看或者后看。

同样，可以根据年报的目录指引，《第四节 经营情况讨论与分析》～《二、报告期内主要经营情况》～《（一）主营业务分析》，年报范围14～18页。

比如：营业成本，本期数≈131.81亿，上年同期数≈108.01亿，变动比例22.04％。营业成本变动原因说明：主要原因是销售增加以及根据新收入准则将运费调整至营业成本所致。

销售费用，本期数≈136.55亿，上年同期数216.82亿，变动比例-36.86％。销售费用变动原因说明：主要是根据新收入准则，将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致。

03 现金流量表（血液与质量）

现金流量表在理解上用现金流动表的概念表达，则更能体现出企业设立、经营时的一种筹资、投资、经营的动态过程。

现金流量表可以近似于资产负债表上的货币资金明细表，但是统计口径上又有少许差别，所以并不完全相等。

1、集团（合并现金流量表）的自我造血能力。

企业内在价值来源于企业剩余生命周期内的自由现金流的折现值。所以要实现自由现金流可自由支配，首先，就要保证经营活动产生的现金流量净额（自我造血能力）＞0。其次，要保证对内扩张耗费的资金在自我造血能力范围内。

海天2020年经营活动产生的现金流量净额≈69.50亿＞购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金≈9.07亿＞0。

2、集团（合并现金流量表）的对内扩张情况。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/经营活动产生的现金流量净额=13.05％。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额/购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金=0.01％。

2016年、2017年、2018年、2019年、2020年近五年的营收增长分别为10.31％、17.06％、16.80％、16.22％、15.13％，处于良性扩张当中。

3、集团（合并现金流量表）的分红情况。

分配股利、利润或偿付利息支付的现金≈29.21亿，占经营活动产生的现金流量净额的比例为42.08％，分红慷慨，这样的公司很少需要再融资，仅通过自我造血能力就能维持公司的日常经营。

4、集团（合并现金流量表）的类型。

现金及现金等价物净增加额＝经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额。

只有现金及现金等价物净增加额＞0，才能保证公司经营一年积累到货真价实的资金。

如果经营活动产生的现金流量净额（自我造血能力）必须＞0，那么筹资活动产生的现金流量净额最好＜0，投资活动产生的现金流量净额＞0或者＜0均可以。

5、集团（现金流量表）变动异常的科目。

分析同资产负债表和利润表的报表科目方式一样，将现金流量表上的各科目与上期同比，标记绝对增幅＞25％以上的科目，在年报中快速查找变动异常的科目，寻找变动的原因。

同样，可以根据年报目录的指引，《第四节 经营情况讨论与分析》～《报告期内主要经营情况》～《（一） 主营业务分析》～《5.现金流》，年报第18页。

比如：投资活动现金流入，2020年≈76.95亿，2019年≈115.71亿，本期金额较上期变动比例-33.50％。投资活动现金流入下降原因：主要是本期理财产品到期收回的金额下降所致。

筹资活动现金流入，2020年≈1.07亿，2019年≈0.19亿，本期金额较上期变动比例446.94％。筹资活动现金流入增加的原因：主要是本期收购的合肥燕庄取得短期借款所致。

04 总结

企业的财务报表是一家企业过去的经营所表现出的财务状况，通过数据结合企业的业务能够穿透历史，看清企业在过去的发展中是否拥有某种独特的优势，但并不代表企业靠着已拥有的独特优势，一定可以在未来变幻莫测的环境中继续披荆斩棘。

投资的迷幻之处就在于，过去以及现在的对或者错并不会对投资人产生什么额外价值。站在当下，你投入一笔资金，判断出还没有发生的未来，才会真正增加你的投资价值。

对于未来的判断并没有所谓的公式，就好比没人能告诉你下一秒，你站在球场的哪个位置，用什么样的手势以及身姿，一定能够稳稳的命中。

—全文完—