股本结构（格力电器的股本结构分析）

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我们投资上市公司，而上市公司为我们带来投资回报，这是天经地义的事情。但无奈很多上市公司并不能为我们提供让人满意的分红，有些是因为业绩不佳根本没有分红的能力，有些则是为了更好的发展将可分配利润作为留存收益。既然不能得到上市公司的现金分红，那么能否通过股票差价实现更可观的收益呢?这应该是大多数投资者更为关心的问题。除了现金分红外，上市公司还会采取“送红股”或“转增送配”的方式进行股票分红，而大比例的股票分红则往往会带来股票的炒作。

综观这几年的A股市场，基本上每年都有结构高送配的股票得到猛炒：2007年天威保变(600550)大涨，2008年紫鑫药业(002118)大涨，2009年中兵光电(600435，现更名为北方导航)大涨，2010年东方园林(002310)大涨，2011年安纳达(002316)大涨，2012年川润股份(002272)大涨……当然，这似乎只是一个简单的统计，其中也有一些进行了送配的股票走势不是很好，但从长期的大量实结构例统计来看，说高送配题材股票是黑马集中营一点也不为过。

那么，格力究竟什么是高送配?上市公司为什么要进行高送配呢?

首先回答第一个问题，什么是高送配。前文说到了上市公司的现金分红问题，但并不是所有上市公司都会选择现金分红，更多的上市公司选择了另一种分配方式，那就是股票分红。现金分红很容易理解，上市公司将创造的可分配利润按照董事会提出的分配议案经股东大会通过之后，直接以现金形式分配给投资者。而股票分红则不拿出现金，而是通过送红股或者将资本公积进行转增股本，增加投资者所持股份数量来分红。但实际上股票分红只是将留存收益转换到投资者账户中，并不增加上市公司的资产，因而也不改变投资者持股比例，而只是进行会计科目的调整。

例如，上市公司A的股价为20元，分配方案为“10送5转5”，如果你在股权登记日时持有上市公司1000股，通过分配之后，你的持股数量会变成2000股即(“10送5”，1000股可送500股，“转增5”，1000股可转增500股，共新获得1000股)，但送股之后上市公司净资产不变，因而股票市场价格将调整为10元，原来你持有的1000股市值为20000元，通过送配后你的股票市值依然是20000元。这种通过将未分配利润用来送红股及将资本公积金转增股本的分配方案就被称为送配，而送股或转增股比例在“10送(转)5”以上的就被称为高送配。

清楚了什么是上市公司的高送配，我们接着来看第二个问题，为什么上市公司要进行高送配。

笔者认为，主要是基于四个方面的考虑：

一是将部分收益转为再投资，以期给投资者创造更多的留存收益。只要你没有卖出，你就拥有留存收益的权利。虽然笔者更看重上市公司的现金分红能力，但适度的留存对于上市公司及投资者来说也是相对较好的选择，因而在确实存在实际需求及投资者认可的情况下，很多上市公司都选择了不进行现金分红或者保守实施现金分红而进行股票分红。

二是在公布方案时及时介入，做好波段操作。上市公司刚刚公布高送配方案时往往会得到投资者的追捧，此时可以积极参与。很多投资者往往先是观望，股价连续大涨后才坚定信心追进去，结果一追一个套。炒作高送配，宜早不宜迟，公布之时可参与，上涨过后莫冲动。比如2007年大唐发电公布高送配预案之后，股价一路上涨了三倍，在第一时间介入显然能获利不少。

三是注意登记日的负收益。从历史走势来看，高送配股票在股权登记日时大多会出现下跌走势，这一共识也使得投资者选择在此时点抛出，从而加重了这一效应。因而建议大家如果纯粹是奔着送配的概念杀进去的，不妨在股权登记日前几天离场，落袋为安，以免夜长梦多。如东方园林(002310)在2010年8月26日“10转10”除权后跌幅达45.05%，追进去的股民之后长期被套。

四是除权短暂上涨后不追高。在大盘行情好的时候，特别是碰上大牛市，高送配的股票除权后会出现填权的走势，即再次涨回送股之前的价格。但在大行情不好或者上市公司本身业绩并不是很过硬的情况下，高送配往往是主力或者高管套现的时机。的部分股票除权后出现短期大涨，此时不要追高，格力有些股票拉上去后会用一两年的时间慢慢阴跌出货。

五是过度爆炒后要小心。很多高送配的股票在除权之前被过度爆炒，甚分析至股价直接涨至翻倍，这些股票已经过度透支了未来的业绩以及高送配的题材，除权之后主力只有出货一条路可走，股价可能会迎来较大的下跌，千万不可贪婪。例如，2010年4月19日神州泰岳(300002)“10送15”除权后连续走低。

六是业绩不佳还送股时要注意。有些股票，股价不高，但由于往年累计的未分配利润及每股公积金较高，上市公司此时依然选择送股。这类股票只能短炒，因为公司很可能已经开始走下坡路，高送配只不过是最后的疯狂而已。例如2008年“10送10”的保定天鹅(000687，现已更名为恒天天鹅)。

说完高送配的股本变动，我们再来看看控制人变更带来的股权变动。上市公司往往隶属于集团公司，A股市场的上市公司有相当一部分由各地国有资产监督管理委员会(国资委)控股，部分为大型国企控股，分析几大银行则由充当“主权基金”的汇金公司控股，其他的有些是交叉持股，有些为个人控股。股权的变化，有时候能够带来很多黑马股的机会，主电器要集中在资产重组、资产注入之中。

我们顺着“控制权”这一主线去寻找，就会发现很多上市公司其实同属一个控制人。这样的上市公司往往具备资产整合的潜力，投资者不妨重点关注。例如属于一汽系的一汽夏利(000927)、一汽富维(600742)、一汽轿车(000800)等股票，具备整合的可能;再比如，中航系中航精机(002013)、中航光电(002179)、中航重机(600765)、贵航股份(600523)等股票，也具备资产注入的可能。这就叫作“背靠大树好乘凉”。正是因为有实力强劲的控制人，这些股票在二级市场上容易给投资者带来想象空间，当上市公司遇到困难时不的但不会引起投资者的担心，反而还会引发投资者对控制人“出手相救”的预期。当市场传闻四起，股价就会波动频繁，而波动就是波段操作的前提。通过上市公司年报，我们就可以清楚地知道公司实际控制人是谁，例如从图3-21我们就能知晓中国国贸(600007)的实际控制人是香格里拉(亚洲)有限公司。

接着来看关于管理层持股的问题。管理层持股与上市公司治理结构有很大关系，如果上市公司管理层大量持股，一方面通过自身持股给投资者传达了管理层自身对上市公司的信心，而通过良好的管理和经营，上市公司业绩与股价的上升本身也能给管理层带来财富的增长;另一方面，管理层持股便将其利益与公司发展捆绑在一起，股本也有利于公司的长期稳定发展。因而，对于上市公司管电器理层大幅增持的公司，如果股价正处于低迷期，我们不妨跟着管理层的脚步入场。同时，对于管理层集中大幅减持的股票也要警惕。连上市公司自己人都不看好，那么投资者如何看好?通过东方财富网的“高管持股”栏目，我们可以看到上市公司高管增持及减持排行及最新的增减持股票情况，如图3-22所示。

图3-22 截至2013年3月12日上市公司高管净增持排行榜(前10名)

然后，再给大家讲解一下关于股权激励的内容。股权激励即上市公司将股票股份作为对经营管理层人员的激励形式所给予的一种经济权利。股权激励的方式多种多样，一般有9种模式：业绩股票、股票期权、虚拟股票、股票增值权、限制性股票、延期支付、经营者持股、管理层收购、账面价值增值权。在这里我们主要探讨股票期权方式，这种方式是赋予公司管理层及员工的一项权利，当既定的业绩目标实现后，管理层人员股本能够以股权激励实施时协定好的价格买入一定数量的股票。总的来说，股权激励是上市公司将股票作为标的，对管理层及员工进行的一种激励。

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