牛市拉响，人心激荡，钱潮涌动。资本市场迎来新的资产价格轮动：股牛债熊。信号在去年就已经很明显，2019年年沪深300指数的涨幅高达36％，远超中证国债指数的上涨3.9％。根据《商业银行法》“不得从事信托投资和证券经营业务”的银行，与证券投资无缘，除了站在路边鼓掌，也须耕好债券投资的一亩三分地。

债券资产是银行第二大生息资产

因为存贷比约束以及贷款的利率风险和流动性风险，银行出于配置需求投资各类金融资产，包括标准化债券、应收款项（主要为非标资产）和股权投资，后者比重很低。所以银行投资资产实质上就是“标”和“非标”的投资。

根据A股上市银行财报统计，投资资产占总资产比呈现国有行（29.5%）<股份行（30.8%）<农商行（32.8%）<城商行（43.9%）。

选取国有行、股份行、城商行和农商行的代表——工行、建行、兴业、招行、北京银行和青岛农商行来分析，2015年到2019年，工行、建行、招行的投资资产相对稳定，在21%到25%的区间波动。兴业、北京银行和青岛农商行占比高、波动大：兴业银行连续五年依次为49%、54%、48.6%、43%、38%，北京银行从23%增长到36%，青岛农商行从20%增长到36%。

在投资资产的总盘子中，标准债券资产占了绝大比重，根据上市银行财报统计，债券资产占银行投资资产比例为77%左右，是银行贷款外的第二大资产。

国有行债券投资占比最高

具体到四大类不同银行，债券投资占比从高到低为：国有行>农商行>城商行>股份行。各类银行的不同禀赋和负债约束决定了其不同的债券选择。

国有行因其市场地位和品牌优势，负债成本最低，对高收益高风险的应收款项非标投资追求不强烈，且监管对系统性重要银行的资本充足率要求高于其他银行，因此常配置安全边际较高、收益率稳定、流动性优良的标准化债券。农商行负债成本相对较低，但因为经营地域的局限，贷款业务难以开展，而债券投资没有区域限制，债券投资占比同样较高。股份行和城商行因负债端成本较高，债券配置较少，而多配收益较高的应收款项投资。

以工行、建行、兴业和招行为例，2013年到2019年，工行和建行两大国有行标准债券投资占比达到90%，占比非常稳定。兴业和招行两大股份行基于收益的考虑，标准化债券占投资资产比低于国有行，反之投资于非标的应收款项较多。

债券投资是稳定器

相比贷款资产，银行投资资产利率较低，但代表贷款收益率的散点和代表投资收益率的曲线逐渐收敛，2019年差距基本不足1个百分点。其中兴业银行的投资业务更是独树一帜，2015到2019年，连续五年投资收息率分别为5.5%、4.5%、4.5%、4.8%和4.5%，远高于其它三家银行投资资产收息率，甚至高于工行和建行贷款业务收息率。

但债券资产有自己的独特优势。

安全性高：财报显示，银行表内投资债券，按发行主体来看主要是国债、政策性银行金融债、地方债等利率债，大多有政府背书和兜底，违约可能性低；从持有方式看银行大多持有到期以获取稳定的利息收益，而较少根据市场波动进行主动交易获得资本利得，稳定性高。

流动性好：2020年7月3日发布的《标准化债权类资产认定规则》，明确标准化债券必须“等分化，可交易”，且“公允定价，流动性机制完善”。因此既可以作为质押物进行回购融资，也可以通过现券买卖进行资金融通，从而为银行的流动性管理带来便利，在近期流动性监管越来越严的情况下，能迅速回笼资金的标准化债券资产至关重要。

盈利性稳：债券资产名义收益率虽小于信贷资产,但综合其资本占用和节税效应，实际收益率相当稳健。国债、政府债和金融债的风险权重都为0，地方债风险权重20%，商业银行普通债券风险权重为20%-25%（按期限），企业信用债和信贷资产风险权重一样100%；其次国债和地方政府债具有天生的免税效应，其实际收益率在某些情况下可能还高于贷款。

债券和应收款项此消彼长

同为投资资产的哼哈二将，债券和应收债券此消彼长。2014年《关于规范金融机构同业业务的通知》（2014年127号文），明确买入返售项下只能有标准化债券，大量买入返售下的非标资产向应收款项投资转移。应收款项在2014年暴涨引起债券的下滑。

可见以非标资产作为投资标的的应收款项，与生俱来带有将银行资金借通道投向违规领域的“擦边球”基因，命运常悬于监管，产生不得已的波动。相比之下，债券投资的稳定性再次得到彰显，成为银行资产的安全垫，银行应耕好这一亩三分田。