伯克希尔与标普500指数的表现
※ 实际买入价，也是计税基础。
※※ 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1％权益。
※※※ 包括对西方石油公司100亿美元投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组合现在价值107亿美元。
除了脚注位置的西方控股（Occidental holding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6％ 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6％的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，该公司去年的收入为450 亿美元。
自从我们在2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80％，并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。
美国国债
伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和BHE股份）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为1％公开持有的国债中的约1⁄2提供了资金。
查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金和等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。
需要1440亿美元之多？
我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，我第一次表现出对此的热情。当时我购买了三股Cities Services优先股时，它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该告诉你：永远不要做空美国。）
在最初遭受亏损后，我至少将80％的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最对股票收益的热情是100％，现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80％左右的仓位，是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。
查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况，这些时期从来不是令人愉快的，也不是永久性的。而幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替代方案来部署资本。请继续阅读...
股份回购
我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：通过内部增长或进行收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。如今，内部机会带来的回报远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模却很小。
我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。这样的可能性既众多又极具吸引力。但如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。
这在很大程度上是因为一个不言而喻的道理：长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论这些投资是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率永远是很重要的。
我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途径是我们增加您财富的最简单和最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，还有其他几个方面也获得了收益：回购对出售回购股票的人以及社会都有一定的好处。）
随着替代途径变得没有吸引力，定期回购对伯克希尔的所有者来说是有意义的。因此，在过去的两年里，2019年年底我们回购了9％的流通股，总成本为517亿美元。这笔支出使得我们的持续股东拥有伯克希尔所有业务的10％以上，无论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO），还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。
我想强调的是，为了使伯克希尔的回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票支付过高的价格，如果我们在购买伯克希尔时支付过高的价格，那将会造成价值的损失。截至2022年2月23日，我们以12亿美元的成本回购了额外的股票。我们的胃口仍然很大，但永远依赖于价格。
值得注意的是，由于伯克希尔的高级投资者基础，其回购机会有限。如果我们的股票被短期投机者大量持有，价格波动和交易量都会大幅增加。这种重塑将为我们提供更大的机会，通过回购来创造价值。不过，查理和我更喜欢我们现有的股东，尽管他们令人钦佩的买入并持有的态度，限制了长期股东从机会主义回购中获利的程度。
最后，一个很容易被忽略的伯克希尔特有的价值计算：正如我们已经讨论过的，正确的保险“浮动”对我们来说很有价值。回购会自动增加每股“流通股”的数量。这一数字在过去两年中增长了25％，从每股79,387美元上升到99,497美元，这是一个有意义的收益。如前面提到的，这要归功于回购。
一个了不起的人和一个了不起的生意
去年，保罗 ·安德鲁斯去世了。保罗是伯克希尔公司总部位于沃斯堡的子公司TTI的创始人和首席执行官。在他的一生中，无论是在事业上还是个人追求中——保罗都不声不响的表现出了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被讲述出来。
1971年灾难发生时，保罗正在通用动力公司做采购经纪人。在失去了一份巨额的国防合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。
由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司最早开始销售小型电子元件，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。
2006年，63岁的保罗后来发现自己对自己的家庭、工作和同事都很满意。但他有一个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？
整整一年，保罗一直在纠结于自己的选择，是不是应该把公司卖给竞争对手？从严格的经济角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”——当收购者削减TTI的重复功能部门时，就可以节省成本。
但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯定会比沃思堡更受青睐。
不管在经济上有什么好处，保罗很快就得出结论，把产品卖给竞争对手是不适合的。接着，他考虑寻找一个金融买家，这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。“谁知道那会是什么呢？”考虑到这一切，保罗发现自己没有兴趣把他35年苦心经营的成果交给一个中间商。
当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己的困境：“经过了一年的考虑，我想把公司卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，一笔交易。
说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区，公司的盈利增长了673％。
每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。但每年他都会告诉我，“我们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”
当格雷格•阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴（包括TTI的首位员工），以及约翰•罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝配。
在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的那些人。
在各个方面来说，保罗都是个杰出的人。
运气——偶尔是非凡的运气，也在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友约翰•罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始，TTI很快就带领伯克希尔王城了最重要的收购。
每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更多地了解被收购方的活动。
在2009年秋天，我们选择了沃思堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这家铁路公司的总部。
我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。
市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。
第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。
马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒韦公司和我们国家的关键资产。
如果保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的收购就永远不会发生。
致谢
70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的学生一起工作，最终在2018年“退休”。
一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。
教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。
和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。
查理和我，我们自己，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很少，绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对工作的满意度仍然不高。
最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗•安德鲁斯（Paul Andrews）或我去年告诉过你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和有才华的人，且没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。
然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我们成为他们资金的可靠托管人。
显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。
然而，作为伯克希尔的所有者，伯克希尔拥有一个非常庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不渝”。他们尝尝把很大一部分，甚至有些人可能会说是过多的存款托付给我们。
本文源自金融界
