文丨地产三哥

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忒修斯之船（The Ship of Theseus），是一个古老的思想实验。

一艘船可以在海上航行几百年，归功于不间断的维修和替换部件。船上的木板和零件不停地被替换，直到所有的功能部件都不是最开始的那些了。

那么，现在这艘船还是原来的那艘船吗？

或者，它已经是一艘完全不同的船了？

如果是，但它已经没有最初的任何一根木头了；如果不是，那它是从什么时候不是的？

2014年12月，囊括地产开发、商业地产持有、商业地产运营服务的大连万达商管在港上市。

2021年10月，以商业地产运营服务的珠海万达刚刚递交招股书明书。

七年时间，在主动和被动的波浪中，曾经的万达商业这艘大船一分为三：

负责地产开发的万达地产，持有商业地产的大连万达商业，负责商业地产运营服务的珠海万达。

这一次的奔赴港交所上市的开路先锋是轻资产的珠海万达。

七年来，随着投资人的进退，万达商业的股权不断变动。本文从股权结构来看王健林带领的万达商业这艘“忒休斯之船”。

一、珠海万达的股权结构

珠海万达2021年3月24日成立，2021年10月21日向香港联交所递交招股书。

对珠海万达商管，其目前的股权结构如下：

大连万达商业直接及间接持股比例为78.83%。

本次PRE-IPO受让股权的投资者持股21.17%。

以下分别对投资者和大连万达商业的股权做个详解。

二、珠海万达的投资者

2021年7月2日至2021年8月30日，通过老股东出让股权的形式，珠海万达引入了一系列新的投资者。该轮股份转让前，珠海万达估值280亿美元或人民币1800亿元。

截止招股书递交日，投资者持有公司股权21.17%。投资者名单如下：

珠海万达的投资者中，持股比例比较靠前的几位如下：

太盟投资亚太（PAGAC）：持股10%。太盟投资目前管理的资产规模大约450亿美元。

碧桂园：持股3.589%；

中信（含中信资本、中信证券）：持股2.5039%；

蚂蚁科技：持股1.4421%；

腾讯：持股0.8401%；

普洛斯资本 招商资本：持股0.5133%；普洛斯目前的资产管理规模约890亿美元，2019年和招商局集团旗下招商资本达成战略合作协议。

华平投资：持股0.5043%：华平投资目前管理资产规模大约640亿美元。

合众人寿：持股0.2778%；合众人寿的实际控制人是中发集团。中发集团和美团是吉林亿联银行的大股东和二股东。

北京千余达商贸中心：持股0.1667%，疑似中植系背景。

本轮投资者通过收购持股平台——珠海万赢所持有的珠海万达的21.17%股权，完成了对珠海万达的持股。

因此，本轮股权收购价款均支付给珠海万赢，珠海万赢是大连万达商业的全资孙公司。

也即：投资者总计168.97亿元人民币以及33亿美元收购股权款项归属于大连万达商业。

三、大连万达商业的股权结构

王健林先生是大连万达商业的实际控制人。

王健林先生家族持股情况：

王健林个人直接持股5.19%。王健林通过万达集团持股44.31%（其中包含王思聪持股0.88%）。林宁女士个人直接持股3.18%。

王健林家族合计持有大连万达商业的股份比例为52.68%。

员工持股平台：珠海稳驰、珠海稳隆和大连稳泰，持股6.97%，其中包括王健林的持股3.67%。

（以上数据来自珠海万达招股书。）

其他股东持股比例43.52%，其中包括：

14.41%的外资股东：这对应的是2018年上半年引入的战略投资：腾讯控股、苏宁、京东、融创共同投资的340亿元。

孙喜双个人持股5.39%。

孙喜双是大连一方集团有限公司董事长。他曾表示，自己从1993年就开始投资万达了。2018年12月，永辉集团曾以35亿元的代价从大连一方集团手中接盘1.5%的大连万达商业的股份。

董学林个人持股3.08%。

2001年12月，孙喜双、王健林、董学林曾经共同出资成立了北京合兴，三人分别占北京合兴50%、30%和20%的股份。这也许能说明，孙喜双、董学林是见证着万达从小到大的商界“发小”。

其他股东中还包括大中电器创始人张大中持股2.96%等等。

（其他股东持股数据来源企查查。）

四、大连万达商业的股权变动史

2014年时，在港上市的大连万达商业地产股份有限公司没有这么多知名股东。

上市之前，王健林持有大连万达商业65.6%的股权。

上市稀释之后，2015年报显示，王健林持有大连万达商业公司50.8%，内资股东34.8%，H股公众股东14.4%。

在这七年，随着上市、退市、战投，万达商业的股东成分也变得分散、更加多样化。

如果本次珠海万达商业顺利完成联交所的IPO，股权将更分散，珠海万达会变成一个更公众化的公司。

不变的是，王健林依然牢牢控制着万达商业，无论是在大连万达商业，还是在珠海万达。

目前，大连万达商业中，王健林家族合计持股56.35%；透过大连万达商业，王健林家族在即将上市的珠海万达商业持股44.14%。

最后

万达商业2009年股份制改造，谋求A股上市，迄今没有成功。

这期间，同为地产开发的泰禾集团2010年借壳、蓝光发展2015年借壳、新城控股2015年B转A，相继登陆A股。

这些年里，王健林的A股上市目标似乎总是踏空，万达和A股总是差那么一点。

这一点，很要紧吗？

短期看，似乎很要紧。但从万达这七年来看，似乎又不那么要紧。资本从来不会雪中送炭,有的只是锦上添花和落井下石，打铁还需自身硬。

2014年到2021年，七年之后，香港联交所再度迎来万达。

七年，兰亭已已，梓泽丘墟。

七年，云卷云舒，花开花落。

七年，人体的细胞都是全新的了，但你依然是你。

笙歌归院落，灯火下楼台。

残暑蝉催尽，新秋雁戴来。

王健林依然是“忒修斯之船”的船长。

我很佩服他。

（正文完）

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文中：大连万达商业指大连万达商业管理集团股份有限公司；珠海万达（商业）指珠海万达商业管理集团股份有限公司。