3月8日，港交所的信息显示，乐华娱乐集团（下称“乐华娱乐”）正式向港交所递交上市申请，中信建投（国际）融资有限公司和招商证券国际为联席保荐人，意欲圆了8年“上市梦”。
从数据来看，2021年公司的艺人管理业务收入的增长率比艺人分成增长率要低10~20个百分点，这直接导致艺人管理的毛利率由2020年的52.5％下降至2021年的46.0％。未来随着艺人分成比例的进一步稳步升高，很显然，公司毛利率可能会进一步下滑。
而乐华娱乐的全资子公司霍尔果斯乐华正是从事综艺节目、电影及定制网剧制作业务，为规避外商投资准入风险，在IPO前，乐华将霍尔果斯乐华的全部股份出售给两位实控人。
股份转让后，乐华娱乐虽然不再是霍尔果斯乐华的股东，但乐华通过一系列合同安排，仍能在中国法律法规允许的范围内有效控制、确认并获得霍尔果斯乐华的业务及经营的绝大部分经济利益。
上述安排或不足以完全规避《负面清单》的外商准入规定，霍尔果斯乐华虽不是乐华娱乐的子公司，但仍受乐华娱乐实际控制。
除了影视剧制作业务，负面清单中还禁止外商投资文艺表演团体，这项业务也与乐华娱乐的主营业务有很大相似性。据乐华娱乐招股书，公司主要从事艺人管理业务，通过安排签约艺人为品牌代言、进行推广活动以及出演各种类型的娱乐内容节目，为包括企业客户、媒体平台、内容制作商及广告传媒公司在内的客户提供服务。公司旗下的58名签约艺人，均从事此类演艺工作，比如参与“天猫双十一晚会”表演、春节联欢晚会等。
此外，公司的艺人也大多脱胎于各大偶像团体，如王一博2014年出道，属于“UNIQ”偶像团体，孟美岐、吴宣仪也是“火箭少女”和“宇宙少女”等偶像团体的一员，上述偶像团体虽不是传统意义上的文艺表演团体，但提供的表演活动类型基本相同。
另据《营业性演出管理条例》，“外国投资者可以依法在中国境内设立演出经纪机构、演出场所经营单位，但不得设立文艺表演团体”。而公司拥有3个营业性演出许可证，演艺活动也很接近于文艺演出团体，如乐华娱乐旗下的艺人及偶像团体被算作文艺表演团体，那么乐华的外资身份就将成为一个敏感点。
如果上述问题成立，据《负面清单》第六条规定，像乐华娱乐这样从事《负面清单》禁止投资领域业务的境内企业到境外发行股份并上市交易的公司，需要符合三点要求：一、经国家有关主管部门审核同意；二、境外投资者不得参与企业经营管理；三、持股比例参照境外投资者境内证券投资管理有关规定执行（外资总持股比例上限为30％，单一投资者持股不超过10％）。
而就第一点要求看，乐华娱乐并未披露此番境外上市是否经过了国家有关主管部门的审核同意。对于第二点，乐华娱乐搭建的VIE架构在未来也将会被直接纳入监管，从灰色地带转入阳光地带，意味着公司所从事的娱乐业务如影视剧制作业务和文艺表演团体演出等，均在外商投资准入的负面清单之中。
总之，对于乐华娱乐而言，因多种因素的制约，让其上市后的表现很可能会低于预期的。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
本文源自红刊财经
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