10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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这是园长为你分析的第629只基金

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招商价值成长

基金要素

基金代码：A类：012003，C类：012004。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*60% 中债综合(全价)指数收益率*30% 恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*10%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：招商基金，目前总规模将近5900亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2500亿元，管理规模非常大。

基金经理：本基金的基金经理是郭锐先生，他拥有14年证券从业经验和超过9年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模63亿元。

郭锐先生目前管理的基金，相互之间的业绩表现不一致。

一方面是招商镇远和招商成长精选有其他共同管理的基金，看了下持仓，和郭锐先生自己管理的基金相比，有一样的，也有不同的持仓。表明是分仓共同管理的概率比较大；

另一方面，郭锐先生自己管理的产品，业绩也有一定的差异，主要是投资港股的招商丰盈表现要更差一点，两只只投资A股的基金表现差的不多。

还有一点要说，除了这只招商价值成长之外，郭锐同步还会发行另一只招商品质发现。前者的托管行是工商银行，后者的托管行是农业银行。

代表基金：郭锐先生管理时间最长的基金是招商核心价值( 217009.OF )，从2015年2月10日至今，累计收益率147.98%，年化收益率15.06%。业绩表现处于中游。（数据来源：WIND，截止2021.07.30）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和推断：

1. 中长期业绩能够超过沪深300指数；
2. 中长期业绩和偏股混合型基金指数基本持平；
3. 基金波动情况和指数基本上相当，比较接近，偏离不大；
4. 2018年跌幅和指数持平，大概率没有做仓位的择时；
5. 2016到2017年业绩表现一般，2019到2020年业绩表现不错，大概率一直维持偏成长风格的投资组合；

具体情况，我们从持仓中进一步去看。

历史点评：我们曾经在去年7月份和6月份两次写过郭锐先生在当时发行的两只基金，时间间隔比较久了，而且当时的点评比较简单，这次我们再详细的写一下他。

持仓特点

今天的这篇分析，我们主要以招商核心价值基金作为分析的对象，另外会参考带有港股配置的招商丰盈基金。

第一，在2017年以前，前十大重仓股占比一直在30%到40%的较低位置。2017年到2019年，持股集中度的中枢有所提升，在40%到45%之间。2020年以后进一步提升到了45%到55%的中枢。我们可以看到，在过去6年多时间里，郭锐先生的持股集中度中枢是在不断抬升的。

第二，从基金的交易换手率数据上，我们能够明显看出，郭锐先生在2018年前后是有过比较大的变化的，在此之前，他基本上维持在4倍左右的年度换手率，相当于每半年换仓一次。特别是2018年，应该是叠加了仓位上的变化，他的换手率突破了5倍。而在随后的两年，直接降低到了2倍左右，相当于每年换仓一次，交易频度有了明显的下降。这很有可能代表了他在投资框架上发生了变化。

第三，郭锐先生在管理招商核心价值基金时的平均持股周期时间只有1.3年，是比较短的。从下图中，我们也能够看到，有将近一半的持股是短于半年的。这与他在2019年以前不算低的换手率有关。最近两年的持股周期应该是明显提升了，持有1年到2年的仓位占比将近三分之一，剩下的部分持仓时间在2-3年。

结合上述三点，郭锐先生目前属于持股集中度不算低 持股周期不算很短的介于四类选手中间范围的选手。但很显然，他是发生过比较大的变化的，从之前的交易型选手向收藏家型选手转变。

第四，从资产配置图也能够明显感受到，在2018年以前，郭锐先生会做频繁的仓位变动。而从2019年开始，仓位明显变化小了很多。

第五，从基金的持仓风格配置图可以看出，在2018年以前，郭锐先生持有了不少的价值风格仓位，而在此之后，逐步调整到了成长风格中。

结合上述两点，郭锐先生属于会做仓位择时（最近两年调整没有变化，但仍需观察） 会做风格择时的“偏飘忽不定型”选手。

第六，从行业配置图上看，在2018年前后，基金的持仓结构发生了明显的切换，在此之前，行业分散，季度变化较多。再此之后，行业相对集中，并且行业变化不大。

由于半年报还没有公布，最新的持仓情况反应的是去年底底情况，当时他重点配置了医药生物、非银金融和建筑材料。整体组合处于行业集中度不算高 组合估值分位水平不管高的状态中。

第七，我们再来看一下他的二季报点评和二季度的前十大重仓情况。

二季度在流动性比预期充分的情况下，前期高估值的很多股票又重回高点，同时一些小市值、主题化的机会层出不穷，市场比较强势。我们的组合采取一贯的自下而上的投资方式，重视投资标的的业绩成长确定性和估值的合理性，没有太参与趋势性的机会，维持了重仓股的稳定性，从中长期角度追求收益的确定性。

写的比较简单。就这一句话，但观点还是表明了，趋势性机会不参与，看重公司的业绩成长确定性，以及估值的合理性。

最新的持仓中，继续持有了东方雨虹、鸿路钢构和东鹏控股这三只建筑材料相关的公司，分列第一、第四和第八大持仓。继续持有了健帆生物和大参林，前者是血液净化相关的医疗保健行业，后者是医药零售企业。继续持有了玻璃纤维龙头中国巨石、机械设备行业中的浙江鼎力、环保行业的高能环境。新加入了中信证券和新能源板块的隆基股份。

郭锐的持仓和我们二季报解读的基金经理们很不一样，偏向中盘，偏向偏周期的行业，这应该和他周期行业研究员出身有关。

投资理念与投资框架

在一篇去年的深度访谈中，郭锐先生首先表达了他目前的出发点是“通过研究一个公司，能够形成认知和方法的积累。”他谈到，他刚入行时是研究周期股的，里面不少公司当时业绩爆发力很强，但是单单把握这些短时间爆发力对自己没有什么积累，后来许多公司都看不下去了。他还说“如果我入行时研究消费行业的龙头公司，一直把这种优秀企业研究清楚，就可能不断积累和提升。”

他进一步谈到了他曾经采用的预期差框架会碰到的两个问题。这也是他为什么会改变自己的投资框架。这和我们在持仓中观察到的现象一致。也解释了他为什么会这么做。

对于如何选择符合长期投资价值的公司时，郭锐先生表示，他会从两个方向入手。这个框架很有借鉴意义。

对于估值，郭锐先生表示他会比较在意，他会假设如果三年后，一家公司的市值是现在的一倍，对应的估值是不是合理。

更多精彩的内容，大家可以查看《招商基金郭锐：专注深度研究，构建认知上的“滚雪球”》一文进行了解。

一句话点评

这两天我们分析的基金经理，都是自下而上选股的选手。但今天的主角郭锐先生，他擅长的行业和其他同框架的基金经理不同，这是一个不错的差异点。我会把他放到主题策略投资池中进行长期跟踪。

关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：

1. 对于新人和绝大多数投资者，本基金可以小仓位参与。同样的，老生常谈的是，如果要买，做好持有3年及以上的准备，并且能够承受过程中的波动，这是一只没有持有期的基金，要拿住只能靠自己了；
2. 郭锐先生之前可以投资港股的老基金也同样可以关注，新发行的两只新基金差别应该不大；

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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。

值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。

值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。

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