工程造价弥补以前年度亏损(工程单价低造成亏损要求补偿)

资管新规落地后的影响到底有多大？近期银行理财产品的市场表现不仅给投资者上了一课，也考验着银行理财子公司投资管理产品的能力。从市场表现来看，由于近期的“股债双杀”，一向被视为“稳健、刚兑、不亏损”的银行理财产品，竟然出现了大面积的亏损“破净”。

从这类产品的投资标的来看，基本为固收类产品，底层资产以国债或金融债为主。投资的债券“赚了多少钱”，主要体现在净值的波动上，在不考虑复利、杠杆等计算的基础上，每日基金净值的计算必须体现持有债券“利息收益”、“资本利得”两方面的收益情况：

利息收益是根据票息收益进行单日折算；

资本利得则根据二级市场债券价格的涨跌，每日进行计算。即便产品管理人不一定每天都交易债券，但是其所持有的债券依然会根据二级市场的价格进行公允价值的计算。正因为如此，哪怕基金没有交易债券，债券基金净值每个交易日都可能存在涨跌。

具体举例来看，假设理财产品的管理人（如银行理财子公司等）募集到资金100万元，购买一个债券组合，价值为100万，该组合综合票面利率3.65%，持有债券后开始获得债券利息，管理人可以通过将债券进行融资（如7天质押融资），年化融资成本为1.825%，融来的资金再用于购买债券，债券再融资……，如此往复，假设综合杠杆率为2（一般来讲比2 要低得多，此处为便于计算），并最后持有票面3.65%的债券组合。融资到期后，产品管理人将持有的债券卖掉，价格为100.1万，并归还所融资金和成本。若以1年计，则：

收益=债券票息 杠杆率×（债券票息-融资成本） 债券价差（即资本利得）

=（100×3.65% 2×（3.65%-1.825%）×100）/365×7 100.1-100）=0.24

其中0.07为票息，另外0.07为加杠杆产生的收益，0.1为买卖债券的价差。

然而，这仅仅是理想的情况，当利率下行时，债券市场价格上升，融资成本下降，无论是资本利得还是加杠杆，都会产生正的收益。

但是当利率上行时，债券市场价格则会下跌，融资成本上升，杠杆效应减弱甚至为0。此时，如果该产品成立时间较短，累计的票息收益较少，不足以弥补债券市场价格下跌产生的亏损，则会出现收益为负的情况，也就是说，理财出现了“本金亏损”。也正是本文开头提到“假亏损”的现象。究其原因，债券市场价格虽然出现涨跌，但产品策略为持有至到期并收到本息和，价格的变化并不影响产品到期的收益。

因此，如上所述，此时的理财产品展示的仍然是市场价格，如果不在此时进行债券买卖，仍然为“账面亏损”。

而从产品的实际运作来看，这类产品的债权持有策略都是持有至到期，且由于所投资债券的安全性（如国债等），其产品收益在买入时就已经确定，因此这些“账面亏损”在产品到期时，多数都可以抹平，实现收益转正。

“亏损”常态化下，投资者如何应对

作者的一位朋友目前就经历着这种困境。长期以来，他都是银行理财产品的忠实用户，同时对银行客户经理推荐的基金、保险、信托产品也都多有购买，应该说对投资中的风险认识并不低。自从信托产品出现很多“暴雷”事件后，他就将金融资产中的大部分投资在了银行的理财产品中，并将其视为风险低、收益也不高的“安全资产”，因此当这些被客户经理宣传为“风险较低”的产品出现亏损时，也就格外让人难以接受。

同时，除了这种出现亏损的产品外，还有另外一些没有亏损、但却远远没有达到业绩比较基准的产品，数量也在大幅度的增长。部分理财子公司发售的产品，以4%左右的年化收益率作为业绩基准，但在产品开放时，却出现年化收益率仅为2%左右的情况，收益率甚至不如货币基金或者银行存款。

其次更重要的在于投资者的教育。投资向来是“买者自负”，但是由于多年的理财产品刚兑，导致国内最大规模的理财产品，长期以来都被大多数的投资者视为“无风险理财产品”，过往即便出现个别产品的亏损，银行出于自身品牌声誉的开考虑，也会对投资者进行相应的弥补，也进而导致理财投资者无法接受产品亏损的情况出现。但在理财产品净值化，产品净值每日波动的情况下，净值破净显然是常态化的事情。银行也理应做好真正的投资顾问，为这些风险偏好更低的投资者做好顾问服务，帮助其一起成长。