地产可转换债券融资报告(可转债投资价值分析报告)

12月9日，合生创展集团（00754.HK）公告，拟发行于2022年到期的2.5亿美元8.00%有担保可换股债券，债券发行估计所得款项净额将约为2.475亿美元。

“可换股债券兼有债券和股票的优点，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票，有稀释公司股本的可能性。”一位从事公司证券的律师表示。

公告显示，每股初始换股价为20.16港元，较12月8日收市价19.28港元溢价约4.56%。如悉数转换，可转换约9670万股股份，占现有已发行股本23.8亿股股份的约4.06%，占公司扩大后股本约3.9%。

合生创展董事认为，可换股债券发行是筹集额外资本的适当方式，将为公司提供额外资金，以就其现有债务进行再融资，亦可补充本集团作一般公司用途的营运资金。

合生创展宣布上述融资计划后，股价急挫，12月9日盘中最高跌幅接近20%，截至收盘，股价报16.72港元，跌幅达13.28%。

值得关注的是，除了合生拟发行有担保可换股债券，近期龙光集团、世茂集团、融创中国等房企采用配股融资的方式，加大在境外融资力度。

12月7日，世茂集团宣布，拟以先配旧股后发行新股的方式，配售并发行1.45亿股股份，预计募资净额约11.72亿港元。同日龙光集团亦公告，计划以先旧后新方式配股，配售并发行1.72亿股股份，预计募资11.69亿港元。

此前在11月17日，融创中国发布公告称，融创中国配售3.35亿股股份，及融创服务配售1.58亿股股份均已完成，所得款项净额（扣除相关费用后）合计约为73.43亿港元。

58安居客房产研究院首席分析师张波指出，配股融资和债权融资相比，最大的差异性就在于无须还本付息，但对于现有股东的股权会有一定的稀释。

“现在房企在负债端存在一定压力，通过配股融资扩大资金规模，优化报表结构，能够解决企业短期内的流动性问题。”易居研究院智库中心研究总监严跃进表示。

在配售所得款用途方面，世茂集团将用于偿还公司债务及用作一般用途；龙光集团拟用于集团项目投资及作为集团一般营运资金；融创中国拟将认购事项所得款项净额中约50%用于本公司一般运营资金，约50%用于偿还贷款。

业内人士表示，一般情况下企业配股会选择在股价高位时进行，从而获得较高的融资资金。如今内房股股价普遍处于低位，在这种情况下进行配股融资，从侧面反映了房企对资金的迫切需求。

事实上，在个别房企债务违约影响下，近几个月房企在境外发债的难度有所加大，融资成本也有所上升。

在房企境外发债规模上，据贝壳研究院统计，今年10月、11月单月房企境外发债数量降为个位数，其中11月境外仅成功发行2笔债券，发债规模2.58亿元美元，环比下降83.6%，同比下降94.3%。

“境外美元债市场低预期持续走高，结合年末房企美元债余额不足，预计12月份境外债维持低温。”贝壳研究院表示，目前境内债修复预期明显超过境外债。