可转换债券价值被低估(可转债的债券价值和转换价值)

对已发行可转债的理论价格进行计算，统计得出，若以 BS 模型所得解析解为转债理论价格，则在 111 支转债中价格被低估的转债共 79 支。根据财通金工计算的理论价格，被低估的转债共 100 支。整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。

什么是可转债？

可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。

投资者在投资可转债时，要充分注意以下风险：

一、可转债的投资者要承担股价波动的风险。二、利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时，可转债投资者被迫转为债券投资者。因可转债利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利息损失。第三、提前赎回的风险。许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。提前赎回限定了投资者的最高收益率。最后，强制转换了风险。

投资方略：

当股市形势看好，可转债随二级市场的价格上升到超出其原有的成本价时，投资者可以卖出可转债，直接获取收益；当股市低迷，可转债和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转债或将转债变换为股票都不划算时，投资者可选择作为债券获取到期的固定利息。当股市由弱转强，或发行可转债的公司业绩看好时，预计公司股票价格有较大升高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票。

票面利率

与一般债券相比，可转换债券的利率是比较低的，目前发行的可转换债券的票面利率多在1%上下，只具有象征意义，利率的高低对可转换债券不具有决定性的意义。从实践上看，目前的规定是可转换债券的利率不超过一年期银行存款利率，而一般债券的年利率要高于银行同期存款利率的40%左右；从另一方面看，可转换债券的利率越高，说明其债券属性上升而股票属性下降，投资者从转股获得的收益相应下降，可能反而得不偿失。总而言之，票面利率不应是投资者关注的重点。

转股价格是所有条款的核心

可转换债券的转股价格越高，越有利于老股东而不利于可转债持有人；反之，转股价格越低，越有利于可转债持有人而不利于老股东。由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中，所以发行人总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。

目前新发行可转换债券的二级市场价格普遍低于面值，正是这种思路的体现。阳光转债发行以后，各家发行人及承销商都接受了这样的"国际化思路"：可转换债券的转股价格要高于二级市场价格一定幅度，最好在30%以上。殊不知，简单的拿来主义势必造成严重的水土不服：与国际市场不同，国内市场股票的价格与流通盘的大小有相当大的关系，可转换债券全部转变为股票以后，必然造成流通盘的大幅度增加，进而必然拉低发行人的二级市场股票价格。由于可转换债券的转股价格在条款设计上，与转换前的二级市场价格挂钩，这样，一旦可转换债券的转股期开始以后，投资者就会发现，初始转股价格原来如此高高在上。这里仅仅论及流通盘的因素，更不要说可转换债券转股造成收益的稀释（在目前的A股市场，这几乎是必然的）、股性的呆滞、对当时指数位置的判断等等。

为了吸引投资者尽快把债券转换为股票，应对二级市场上股票价格的波动和利润分配等造成的股本变动，一般可转换债券都规定了转股价格的修正条款。为分配红股、资本公积金转增股本、现金分红等设计的调整公式虽然复杂，但这个公式一般是严密而周全的，对发行人和投资者都能够做到公平合理；关键在于转股价格向下修正条款。一般而言，由于转股价格相对保持不变，股票二级市场价格的走高能够给投资者带来收益，促使其积极转股，有利于发行人和投资者双方达到最初目的，所以转股价格一般不会向上调整；但是，如果股票二级市场价格的低迷，甚至长期低于转股价格，投资者行使转股权就要出现亏损，不利于发行人达到转股的目的，也不利于投资者获取收益。所以，可转换债券一般都规定有向下修正条款。也就是说，在股票价格低于转股价格并且满足一定条件时，转股价格可以向下修正，直至新的转股价格对投资者有吸引力，并促使其转股。应该说，向下修正条款是对投资者的一种保护。

向下修正条款是对投资者的一种保护，也是为发债公司本身利益着想留得一条后手。之所以要向下修正，主要是担心回购潮造成公司的资金链出现紧张的问题，修正后能促进转股，也解决了公司的紧张局面。

如何看懂一只可转债。

以现在还可以购买尚未到期的海印转债为案例，注意：，私自买入赔钱概不负责哦。代码：127003，正股：海印股份– 000861。（2018年7月10日交易数据）

我们之前讲过上市公司发行可转债的流程：董事会预案→股东大会批准→证监会受理→发审委通过→证监会核准批文→发行公告。这个公告一般在巨潮网上输入正股关键字就可以搜到相关公告。这样婶儿的：

那么上市公司为什么要发行可转债呢？

我们都知道公司要发行股票叫增发，但是证监会对增发监管非常严格，而发行可转债就容易很多了，而且比从银行贷款的利率还低，当然缺点，那就是需要到期还债付息。假如到期了公司如果不想还债，当然也不是没有办法。它会想办法让债主转股成为股东，用实际行动解释了一句话：凭本事借的钱凭啥要还？

由上图可以看到，到期日2022年6月8日，剩余年限还有3.915年。假如小明以83.82的价格购买了100张这海印可转债，小明一直持有不卖出，并且在公司不倒闭的情况下，直到2022年6月8日，投资自可以获得的收益是：每年按照图中的利率得到的利息 到期后发行者以110元赎回，即（110-83.77）*购买数量 利息。

这就涉及到一个概念：税前YTM（Yield to Maturity）到期收益率。

上图中的计算公式：1.80/(1 x)^2.915 1.50/(1 x)^1.915 1.00/(1 x)^0.915 110.000/(1 x)^3.915 - 83.8920 = 0

一开始是拒绝看这个公式的，因为我根本看不懂，为了让大家更好的理解，小编做了很多功课。

大多数债券和可转债的收益率都是复利计算，这个和支付宝等的收益计算方式都是一样一样的，简单来说复利指的是将所得利息再投资之后的收益率，当剩余期限大于1年时，复利要比单利更有意义一些。

转债价格：83.82

到期赎回价：110（包括最后一期利息）

剩余年限：3.915

利息：第一年0.50%、第二年0.70%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%

税前收益率（复利）的计算方程如下：

1.80/(1 x)^2.915 1.50/(1 x)^1.915 1.00/(1 x)^0.915 110.000/(1 x)^3.915 = 83.8920

左边是将每一年末的现金流折现，然后累加；右边是当前的价格。

算出来的X结果约为8.39%——税前收益率，集思录已经计算好啦。

我们再来具体看一下这上面的专业术语。

转股价　

就是可转债转换为每股股票所需要支付的价格，这个价格一般是在可转债发行的时候就定好了的。

细心的朋友可能会注意到一开始定的转股价是5.26，现在为什么是5.25了呢？

我们从公告中可以得到答案，在2018年第二季度可转债转股情况公告中是这么说的：

因公司实施2016 年度权益分派方案，每10 股派发现金红利0.099999 元（含税），除权除息日为2017 年7 月11 日，海印转债的初始转股价于2017 年7 月11 日起由原来的5.26 元/股调整为5.25 元/股。

转股起始日

指的是2016年12月26日（自发行日起6个月）之后，小明就可以选择是否转换成股票，按照计算公式是：可转债面值/转股价格，可以转换的份数为：100/5.25*100张。

那么小明怎么选择到底是转还是不转呢？我们接着往下看。

强制赎回

在转股期内,如果发行人股票在任何连续30 个交易日中至少15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%); 当本次发行的可转债未转股余额不足3,000 万元时。

即：假如海印股票在任何连续30 个交易日中至少15 个交易日的收盘价格不低于6.825（含）或者就还有3,000万的债主还没有转股的时候，海印股份则以110元的价格强制赎回小明手里的可转债。这个肯定在牛市的时候才会发生，假如小明手里的可转债150元一张，在强赎之前小明没有卖出或者转股，则将以110元每张的价格卖给海印转债。那么小明为啥不卖掉呢？当然是他忘了！

所以转还是不转，要看购买可转债的价格以及决定是否转的时点的市场情况。

回售

发行人股票在最后两个计息年度任何连续 30 个交易日的收盘价格低于当期 转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给发行人。

也就是说，在2020-2022两年间任何连续30个交易日的收盘价低于3.675元时，小明有权把持有的全部或部分可转债以面值100加当期利息回售给发行人。

虽然这个回售条款是保护持有人的权益的，但是有某些可转债时没有这

个回售条款的，比如光大转债，所以购买之前一定要注意。

图中紫色线是可转债走势，黄色线是正股走势，可以看出可转债大致是和正股随涨随跌的。几条线是需要和黄色的线进行比较。

我们从Eikon上可以看到，海印股份已经连续好久都低于3.675元了（回售触发价），为啥还不赎回呢？

注意上面说的，在最后两个计息年度，也就是说从2020年12月16日开始，这个条件才有效。

海印可转债上市最高才118元，不过跟现在比的话，也算是比较乐观的了，也就是说假如中签的幸运儿们中了2签（20张）的话，当天卖出则有18*20=360软妹币的收益。

再往后的某一天突然高达126，选择这个点卖出的话收益则有26*20=520软妹币的收益，这个其实很理想化了，一般投资者会继续持有等着涨的更高，但事实是第二天就开始跌了。所以做人一定不能贪呀。

这只可转债上市以来一路直下，对于之前购买的投资者来说是一件非常不幸的事情，但是对于还未买入的人来说，也可能是一个好的建仓机会。

当然了，可转债也有违约风险，假如公司股价一直上不去，无法进行转股，到期过后，公司也没钱来还本付息，就会触发违约风险。只不过到现在为止还没发生过，不过凡事儿都有第一次。

所以还是那句老话投资有风险，入市需谨慎。