南阳市新野县农业银行开户网点(中国农业发展银行(新野县支行))

牧原建造的“全球单体规模最大的养猪场”，相当于美国典型养猪场的10倍。 （受访者供图/图）

2014年，牧原股份登陆深交所，董事长秦英林在此敲钟。 （视觉中国/图）

“豪赌”猪周期

财报数据显示，从2015年到2020年，牧原连续五年的经营现金流都小于资本性支出。徐文辉分析，“这意味着牧原每年卖猪赚来的钱，都不够建养猪场的，所以它必须不断融资”。

袁合宾坦言，建猪场的钱主要来自两个途径，一个是自有资金，另一个是银行固定资产贷款。也就是说，牧原建设猪场是可以从银行拿到贷款的。

他补充说，由于建猪场使用的地属于农业用地，猪场属于农业设施，没有产权证，所以以建猪场的名义向银行申请贷款一般没有抵押物，主要凭借信用和大股东担保。

截至2020年6月30日，牧原及控股子公司获得主要合作银行授予综合信用额度367亿元，其中已使用授信额度203亿元。

2021年3月19日，牧原发布公告称，公司大股东秦英林质押2000万股用于融资，占其所持股份比例为1.35%。截至公告披露日，秦英林累计质押股数约为2.24亿股，占其所持股份比例为15.01%。公司股东牧原实业集团有限公司累计质押股数约为9691万股，占其所持股份比例为19.81%。

2020年三季报显示，牧原账上货币资金225亿，短期借款152.5亿，存贷双高。这是深交所在问询函中提出的一个问题。

袁合宾解释，2019年底牧原与华能信托达成合作，合资设立经营生猪养殖公司，后者投资了100亿元，但这笔钱在2019年没有花完，2020年开年又遇到疫情，养殖场建设速度放缓。他强调，随着养殖场建设的推进，2020年年报公布后，账面存款将减少。

河南内乡农村商业银行股份有限公司（下称“内乡农商行”），也为牧原提供了资金支持。内乡农商行2017年完成股份制改制，牧原是其第一大股东，持股30%。

内乡农商行董事会秘书姚建涛告诉南方周末记者，农商行为牧原的合作商提供贷款，只要有牧原的合同就可以作为抵押。

这似乎成为一种“交换”——获得贷款后的合作商为牧原提供服务，牧原则可以延长付款周期，为自己赢得更多的资金。2020年三季报显示，牧原应付账款高达71.5亿。

在南阳开出租车的崔健林发现，自2021年3月开始，从南阳机场前往内乡县的乘客多了起来，其中80%是去内乡农商行开户的牧原合作商。

南方周末记者在内乡农商行看到，银行玻璃门上张贴着好几张名单，密密麻麻列了158家牧原合作商，大部分是为牧原建造猪舍的建筑类企业。

姚建涛还透露，牧原全国14万员工的工资都通过内乡农商行发放，目前银行正在筹备上市。

徐文辉认为，牧原最大的风险在于猪周期进入下行区间。猪的生长有6个月的周期，不会因为猪价下跌就马上减少出栏，而且自建养殖场投资大，折旧摊销也大，届时可能会出现大面积亏损。

相比之下，温氏可以通过禽类养殖平衡风险，而且是“公司 农户”模式，影响较低。

袁合宾表示，牧原的策略是在猪价低谷期时放慢扩张速度，通过控制成本尽量减少亏损，等到高价期快速扩建。到了高价期，牧原会激励施工队在2个月内建造一个猪场。