九江风险评定及偿债能力分析报告(项目偿债能力评级及风险评估报告)

今年农历新年后，华润又在白酒领域“买醉”。

2月17日，金种子酒继续涨停封板

相比同为央企的中粮集团通过中粮酒业直接实控酒鬼酒，华润投资白酒企业的风格更风险评估是资源合作和财务投资。例如参股山西汾酒后评定，山西汾酒进入了华润的商超渠道销量大幅提升，并且在2019年开始走向全国。

依据去年前三季度数据显示，实现全国化的山西汾酒目前位居偿债能力白酒上市公司第四（营收），业绩大幅增长同时拉动汾酒股价飙升。根据山西汾酒16日股价299.16元/股测算，华润在山西汾酒的11.4%股权折现后，可实现账面净收益超400亿元。

近年来，白酒资产一直是投资并购的“理想标的”，但是华润到底是捡了“金种子”还是“烫手山芋”，其能否复制报告汾酒的奇迹，目前仍是未知数。

据南都记项目者了解，虽然金种子酒处于白酒这一黄金赛道，但以风险去年前三季度的营收数据来看，该公司却处于行业“倒数前三”。2019年和2020年，该公司净利润分别为-2.045亿元和6941万元。今年1月，金种子酒的2021业绩预亏公告显示，去年该公司净亏损额为1.九江55亿元至1.85亿元左右。根据金种子酒方面解释，去年业绩预亏主要因是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。而在扣非净利润方面，2019年和评级2020年，金种子酒一直是亏损状态。

南都记者同时注意到，金种子酒近三年在亏损和盈利中“反复横跳”，但截止去年9月30日，该公司现金池中仍有7.37亿元现金，短期借款、长期借款、应付债券以及一年内到期的非流动负债等有息负债项目数据，并未在资产负债表中及记录和体风险现，理论上并无一报告年内需要偿债的情况。另外，截止去年9月30日分析报告，金种子酒资产负债率为28.87%左右。

公开资料显示，作为安徽当地四大上市白酒企业之一，金种子酒目前以安徽阜阳当地为大本营，布局风险评估宿州、淮北、安庆等省内市场以及湖北九江项目等省外市场，是一间典型的区域性白酒企业。据南都记者了解，该公司曾提出“2025年销售收入50亿元及”以及“阜阳核心市场20亿元体量”的目标。

不过，金种子酒九江要实现上述目标并不容易。

安徽省作为白酒宴席的主要市场，也是白酒品牌的“必争之地”。金种子酒除了与省内龙头古井贡竞争外，还需要面对口子评定窖和迎驾贡酒的市场竞争，前二者营收规模均为金种子酒的3倍以上；包括隔壁江苏等白酒大企业，也在安徽省内渗透。根据平安证券研究所测算，目前安徽白酒市场中，金种子酒的市偿债能力场占有率仅为1.8%。

业界认为，在华润战略入股金种子酒后，协助该公司在今年扭转亏损成为首要任务，从金种子以普评级通酒款（低端酒）为主，中高端酒正在转型布局的情况下，拓展营收规模是扭转金种子酒亏损的关键。这意味着，华润除了巩固该公司低端酒款的市场地位外，还需通过自身渠道和资源等，拓展金种子酒的外省销售渠道。

但是，一名不愿透露姓名的白酒经销商表示，目前去年多家白酒品牌向经销商压货，并且经历农历新年的拿货高峰，渠道仍在持续去库存中，因此分析报告，品牌相对区域化的金种子酒，能否受到经销商青睐以及外省消费者的欢迎仍是未知数。