房企债务违约现象在近期愈演愈烈，曝光了房企表外融资的套路，以财富管理公司的形式，明股实债绕开“三道红线”。兑付危机下，很多押宝地产业务的财富公司不仅面临投资人投诉，甚至还引发诉讼官司。
地产系财富公司渡劫
除了大型地产商涌入财富管理行业，有不少中小型地产商也在几年前积极进入。据天眼查，尚智逢源(北京)基金销售有限公司（简称“尚智逢源”）的股东是中迪禾邦集团，后者的实控人为李勤。综合媒体报道，李勤是几年前叱咤资本市场的“达州帮”核心人物，曾因多次举牌成都路桥(002628.SZ)而名声大噪，目前其是*ST中迪(000609.SZ)的实控人。值得一提的是，*ST中迪也是以地产为主业，近几年业绩萎缩，仅去年就巨亏3亿多元，而今年前三季度也亏损1亿多元。
《红周刊》记者注意到，尚智逢源的合作伙伴之一是和合期货有限公司旗下的和合资管。和合资管此前多次因曝出产品存在风险问题而被监管部门处罚，譬如此前中基协就曾做出纪律处分，指出和合资管存在刚性兑付、信披违规等问题。而和合资管的多位高管也在去年被山西监管局处罚。
今年10月中旬，证监会公布的2021年期货公司分类结果还显示，和合资管的母公司和合期货评级为D，居于行业尾部，凸显出公司的风控和管理水平较差。
成也地产败也地产
钜派“烂摊子”难收拾
除了地产系财富公司存在风险问题外，三方财富管理公司和上市地产商的合作同样引人注目。在几大上市的财富公司中，钜派投资对地产业务的投资就较为高调，其董事长、CEO倪建达是上海第一代房地产人。在2018年接受媒体采访时，倪建达表示，“房地产依然是钜派的投资重点。”其和福晟、新力等多家一线房企还签署了战略合作协议。如今来看，其中已有数家公司出现了债务危机。
《红周刊》记者多方了解到，作为国内财富管理行业第一梯队的企业、长三角最大的理财公司之一的钜派，在2019年后风险从点扩散到面，三年来基本无新产品发怎么行、大量员工离职，迄今公司的主要业务是逾期项目的处置和存续项目的运作到期。
基金业协会数据显示，钜派旗下的百亿级私募平台——钜洲资产最近3年无新基金备案，公司在2019年8月还被上海证监局出具责令改正的行政监管措施。基金业协会数据还显示，在钜洲资产累计发行的300只私募基金中，至少有40只用于地产项目的开发和并购，以及商业地产怎么项目，且最大的融资方就是近期爆发流动性风险的恒大，另外有10多只是房产市场的并购项目。
屋漏偏逢连阴雨，今年7月，上海浦东公安局发布通报称，对线上理财平台“钜宝盆”的运营主体——上海翼勋公司以涉嫌非法吸收公众存款罪立案侦查。钜宝盆是钜派投资旗下的P2P业务平台，公开信息显示，钜宝盆的股东之一胡天翔，是钜派前董事长。
钜派是财富管理行业较早上市的公司，其2015年于美股上市后，在经历高光时刻后，股价于2018年后持续下跌，目前市值仅有5000万美元左右。在经营表现上，公司在2017年实现17.2亿元的总收入后，收入就一直萎缩，归母净利润连续三年亏损。
钜派的存续规模有多大？投资人何先生透露，目前钜派的管理规模在300亿~400亿之间。“由于员工流失等问题，处置进展非常缓慢。”所投资的钜派投向科迪乳业的产品，迄今没有偿付方案。
同在上个人海的另一家第一梯队企业——诺亚财富(NOAH.N)，近两年则大力向私募股权基金转型，诺亚旗下的歌斐资产也是股权基金行业的重要GP，发行了大量的私募股权母基金(歌斐资产直聘/芜湖歌斐累计发行基金接近1400只)。
不过，2020年《基金销售新规》出台，鼓励标准化产品、压降非标准化产品的监管逻辑给上述业务模式带来一定压力。一年多来，诺亚也在积极推行用标准化产品替代非标产品。据业内传言，诺亚已事实上终止了私募股权基金的发行。据基金业协会官网信息，自2020年11月以来，歌斐资产确实无新的基金产品备案。
锦安财富或走向立案
一线三方财富公司逃离房产融资
除了上海的钜派、诺亚外，办公室位于北京的中植系旗下四大财富公司(恒天、新湖、大唐、高晟)也是三方信息理财行业的标杆。《红周刊》记者获得的内部路演视频显示，中植集团首席经济学家王允贵对中植集团的定性为“本质上就是一家大型私募投资集团，相当于国外的黑石”。
中植系旗下四大财富管理信息公司的员工规模已突破万人，其中，恒天财富、新湖财富的员工数都在5000人以上。另外，总部位于上海的诺亚财直聘富、海银财富的员工规模也都较大。据Wind数据，2018年初时，诺亚财富员工有3441人，目前仍有近三千人；海银财富的员工规模始终在2300人上下波动。相比之下，2018年初时，钜派员工还有近两千人，但如今仅剩下580人。
中植系旗下四大财富公司此前是地产商的“座上宾”，譬如河北某地产上市公司曾公告，其计划和恒天签署增资合同，由恒天财富募资10亿元用于向该注册公司上市公司子公司的增资(增资计划已经终止)。但在2021年初，该地产上市公司正式宣告发生债务危机。
或许是风险暴露较早，这些独立财富公司近两年基本都已调转船头。有多家大型财富公司的理财师向记者表示，公司2019年后就基本把业务方向转向了二级市场、PE母基金，对地产项目的投资以存量业务居多。或正是像理财师的说法那样，及时的抽身让他们在近期多家大型房企爆发债务危机时，负面影响相对有限。
相较于及时抽身的财富公司，已经触礁的机构却普遍结局惨淡。例如，广深地区的知名三方理财公司——锦安财富的不少产品就投向珠三角的地产项目，开发商以中小型地产公司为主。2019年以来，多个地产项目因融资方资金断裂和调控政策而去化缓慢，连带锦安财富也出现了兑付逾期问题。例如“鸿途6号(二期)”私募基金，融资方为广州老牌开发商ST粤泰；“深圳前海新锦安公馆1期”私募基金的融资方——新查锦安地产，是一家小型开发商。但在去年底，有网民在深圳福田区的领导留言板上称，“新锦安地产资金紧张，挪用居民上缴资金”。
《红周刊》记者获悉，今年9月底以来，深圳公安部门已经开始接受锦安财富投资者的立案材料。而据投资者卢女士、何先生等人透露，“听说到11月下旬，很可能正式对锦安立案”。
对于投资人所言内深圳容，记者向锦安的一位高管求证，未获回复。
游离于监管体系外
畸形的融资模式突破了“三道红线”限制
为何不少高危地产公司都不约而同地选择财富公司作为募资通道？
一位资深的信托公司销售部门负责人向《红周刊》记者表示，财富管理公司的机制体制决定了无论是监管还是内部注册公司管理，都相对灵活和宽松，即“监个人管套利”。
“如果是以股权基金的形式跟投地产项目，一般都会约定保底收益 利润分成，显然符合‘明股实债’的特征。”有业内人士向记者分析。
据该人士透露，房企和信托公司、深圳财富管理公司的合作不止体现在融资上，在房产销售过程中的合作往往被忽视。“能买得起私募和信托的高净值客户，实力雄厚、有资产配置需求，也是重要的房产业客户，比如房企某个项目快完工了，经常会有理财师带着这些高净值人士去看房。”
不过，随着2020年“三道红线”的政策出台后，房企表内融资能力、杠杆比例受到约束，一部分房企转而加大了对财富公司渠道的依赖程度，然而这类融资往往又不体现在报表中，明面上的杠杆率会趋低，实际上的兑付压力只是延后，在一定程度上误导了合作伙伴和投资人。典型案例是前述谈到的港股投资集团，其“三道红线”全部达标下，还是出现了财富管理公司逾期兑付现象。
令人啼笑皆非的是，在房企爆发危机后，这些资管产品的投资者往往又会再次被“割韭菜”——房企无力偿还现金，很可能推出“以房抵债”的方案，但这些房产要么不是现房、要么定价虚高，或装修、物业简陋。查
那么，对于财富公司的监管是否到位呢？是否需要参考对银行、信托的监管，对财富管理公司的募资中的地产投向比例设置上限？
就在今年10月，央行行长易纲在参加BIS监管大型科技公司国际会议时强调，下一步将落实好金融控股公司监管，实施并表管理、规范关联交易。此前在2020年9月，央行就发布了《金融控股公司监督管理暂行办法》，要求开展金融业务的平台公司设立金融控股公司，将集团内从事银行、证券、保险等金融活动的机构全部纳入金控公司监管。
（本文已刊发于11月6日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
本文源自证券市场红周刊
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