1、 以碳中和为核心的周期启动

碳中和将成为未来材料方向投资的核心驱动因素。2020年9月22日，在第七 十五届联合国大会一般性辩论上表示，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的 政策和措施，二氧化碳的碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取到2060年前实现 “碳中和。

2、 磷化工：农化向上，新能源赋能

2.1、 磷矿石是重要战略资源，我国磷化工产业崛起

磷矿是具有战略意义的矿产资源，主要用于生产磷肥，也用来制造黄磷、磷酸及磷 酸盐领域，在国务院批复的《全国矿产资源规划（2016-2020年）》首次将磷矿等矿产 列为战略性扩产目录，磷矿石是一种不可再生的资源，其可持续开发和利用直接关系到 粮食安全与生产生活。

世界磷矿资源多，重要集中于摩洛哥。根据USGS统计，世界磷矿石资源基础储量约 为687亿吨，摩洛哥和西撒哈拉储量达到500亿吨，约占全球储量的70%，其中中国储量 约占全球储量的5%，位居全球第二位。

我国磷矿资源储存量较大，分布相对集中，湖北、湖南、云南、贵州、及四川等地 是我国磷矿大省，资源丰富，资源总量占到资源总量的86%，富矿少, 贫矿多，富矿产 量高，而贫矿产量少，高品位磷矿（P2O5>30%）基础储量仅占总量的不到10%。难选矿 多,易选矿少，除少数富矿可直 接作为生产高效磷肥的原料以外,大部分矿石需经选矿 才能利用。难开采矿体多, 易开采矿体少，我国磷矿资源开采总体情况是,较难开采的 倾斜至缓倾斜、薄至中厚矿体多, 适宜于大规模高强度开采的少，无论是露天还是地下 开采,都存在一系列技术 题, 往往造成损失率、贫化率高和资源回收率低等问题。

我国磷矿石产量具有世界首位，约占全球磷矿石产量的42%。近年来全球磷矿产量 从2008年1.61亿吨增加到2016年的2.65亿吨，2017-2019年期间连续小幅下降，2019年 产量达到2.24亿吨。2006年我国磷矿产量超过美国跃居于世界第一位，一直到2016年均 逐步稳步增加，2016年开始产量有较大幅度的下降，摩洛哥储量世界第一，但是磷矿总 产量仅为全球总产量的16%，美国磷矿产量占全球产量的10%，且近年来产量呈现逐步下 降的趋势。

我国是近年来全球最大的磷肥出口国。世界上82%的磷矿用于生产磷肥，自2007年以来，中国磷肥出口长期居于世界首位，年出口占世界18%以上，美国与南非逐渐由出 口转为磷肥进口，东南亚地区磷肥进口量上升显著，为世界上磷肥进口量最大的地区， 其次是南美地区。

疫情背景下，全球粮食价格上涨，从而推动化肥价格上涨。全球粮食价格从2020年 以来大幅上涨，其中玉米、大豆、棕榈油的价格表现尤为突出，一方面全球放水带来通 胀推动了粮食价格，另一方面新冠病毒与极端天气印发了对于食物补租的担忧，各国增 加财政预算支持本国农业发展，同时推动粮食的进口，坚挺的农作物价格推动化肥需求 的增加，强劲的需求叠加有限的供给带来了化肥价格大幅上涨。海外磷酸一铵价格从年 初376美元/吨，上涨至809美元/吨，涨幅达到115%，海外磷酸二胺价格从年初368美元/ 吨上涨到目前871美元/吨，涨幅达到137%。

根据IFA预测，全球化肥需求在2021年达到1.98亿吨，相比于2020年增长5.2%，这 是2011年以来的最大增速，氮肥需求增加了4.1%，2021磷肥需求同比增长7%，达到4960 万吨，钾肥需求同比增长6.2%达到3850万吨。预计2022年全球化肥整体需求增速将达到 0.9%，预计2022年全球磷肥需求将达到5000万吨，同比增长0.8%，预计到2026年全球磷 肥需求将达到5250万吨。

受到国际化肥需求旺盛支撑，2021年磷肥出口迎来小高峰，2021年1-9月磷酸一铵 出口量达到345万吨，同比增长80%，磷酸二铵出口量达到490万吨，同比增长17.5%。10 月11日，海关总署发布公告，将涉及尿素、磷肥等出口化肥的29种化肥品种纳入《必须 实施检验的出口商品目录》，即实施出口法检。法检政策实施后，化肥企业出口受限， 2021年11月中国磷酸一铵出口量在7.61万吨，，出口量环比减少67%，较2020年同期减少70%，2021年11月中国磷酸二铵出口量在12.93万吨，环比减少84%，较2020年同期减 少73%。

全球化肥紧缺，中外化肥价差扩大，法检之前经销商拿货后可以选择出口，国内供 给减少，价格抬升，法检政策出台后，经销商普遍处于观望的态势，冬储节奏放缓，化 肥价格回落，化肥保价稳供政策力度加大，发改委要求切实保障化肥生产用煤、用电、 用气，预计冬储的节奏将恢复正常，明年春耕农业用肥供应将得到进一步保障。

我们认为，国内磷肥产能总体过剩，但全球化肥需求上升，对于磷矿石需求上升， 预计将加行业剧磷矿石的供需紧张，拥有较多磷矿资源一体化企业有望充分受益。

磷矿石的加工方式主要有湿法和热法。热法指使用电炉法将磷矿中的磷还原为磷单 质（黄磷），基于黄磷再生产热法磷酸或其他化工产品的技术路线。湿法磷加工是指使 用强酸分解磷矿制备湿法磷酸，再基于湿法磷酸生产磷肥、饲料磷酸钙盐、工业磷酸等 产品的技术方法，热法生产黄磷耗电量大，生产单吨黄磷耗电量达到14000度，且黄磷 氧 化-水合步骤会产生难以去除的酸雾尾气。湿法磷酸生产会产生副产物磷石膏，磷石 膏的综合利用是世界性难题，国内磷化工突飞猛进，导致磷石膏大量堆存，2000年磷石 膏排放量约为1100万吨，到2015年达到峰值，2019年中国磷石膏排放量7400万吨，当前 中国磷石膏累计堆存量超过7亿吨。热法磷酸纯度较高，可直接作为磷酸和高纯精细磷 酸盐生产的原料，湿法酸的缺点在于产品纯度低，净化后可适当取代热法酸用于工业领 域。

磷矿石的消费结构中9%用于直接生产黄磷，88%用于生产湿法磷酸，湿法磷酸中85%用于生产磷肥，10%用于生产饲料级磷酸钙，5%用于生产净化精制磷酸，净化精制磷酸 与热法磷酸用于生产高纯级、电子级、食品级磷酸及磷酸盐。

工业磷酸消费量约占磷酸总消费量的9%，国内工业磷酸以热法工艺为主，湿法净化 磷酸作为补充。2020年国内热法磷酸产量为124.5万吨，开工率仅为47.7%，而湿法磷酸 产量为88.1万吨，相较于2015年提高89.4%。热法磷酸以黄磷作为原料，工信部要求严 控黄磷新增产能并且推动落后产能退出，且黄磷价格容易受到能耗双控影响，价格波动 较大，目前欧美发达国家生产磷酸以湿法工艺为主，比例占到72%，预计未来湿法净化 磷酸将部分工业领域替代热法磷酸，湿法净化磷酸正逐渐成为磷系电池前驱体材料的重 要前端材料。

湿法净化磷酸存在较高的技术和工艺门槛，根据《溶剂萃取法湿法磷酸净化技术应 用现状》，众多可研单位曾对湿法净化磷酸萃取净化技术进行过研究，大部分只停留在 实验室或者中试阶段，只有少数几家完成了工业化应用，目前国内主要有瓮福集团的溶 剂萃取法湿法磷酸净化技术（瓮福技术）、四川大学和中化重庆涪陵化工有限公司合作 开发的一种新型湿法磷酸净化技术（川大技术），华中师范大学湿法磷酸精制技术有工 艺化实例（华师技术），目前我国的主要湿法净化磷酸产能主要集中在瓮福集团，其产 能目前达到100万吨。

2.2、 磷酸铁锂崛起为磷化工赋能

磷酸铁锂作为锂离子电池正极材料，具有原料来源丰富、价廉，同时具备热稳定性 和循环性能等诸多优势。新能源车发展初期，磷酸铁锂以其经济性占主流位置，2016年12月，我国首次将能量密度纳入补贴参考指标，三元电池由于其能量密度优势开始崛起， 2020年三元电池产量累计达到48.5Gwh，占总产量的58.1%。2021年开始，磷酸铁锂开始 出现明显回潮，2021年1-11 月，我国动力电池产量累计达到188.1GWh，同比175.5%。 其中，三元电池产量累计82.4GWh，占总产量43.8%，同比增长106.1%；磷酸铁锂电池产 量累计105.3GWh，占总产量56.0%，同比累计增长275.7%，磷酸铁锂份额反超三元。

磷酸铁锂电池装机快速增长得益于其突出的性价比优势，宁德时代CTP无模组设计 以及比亚迪的刀片电池技术让磷酸铁锂电池能量密度上接近三元电池，同时其度电成本 拥有明显优势。特斯拉标准续航版Model 3和Moderl Y，全球范围内都在改用磷酸铁锂 电池，2021年3月小鹏发布了旗下两款车型G3和P7的入门款，均为搭载磷酸铁锂电池的 车型，大众集团表示未来将在入门车型中使用磷酸铁锂电池，现代汽车已经开始着手研 发搭载磷酸铁锂电池的汽车，戴姆勒集团CEO表示，2024-2025年，奔驰将在EQA、EQB等 下一代入门车型中使用磷酸铁锂电池。Model 3与Model Y使用磷酸铁锂电池后售价明显 下降，从而获得大量订单，预计未来将会有更多主机厂在其入门车型中搭载磷酸铁锂电 池。

三元企业积极布局铁锂，以期补短板提升竞争力。包括当升科技、华友钴业、中伟 股份、格林美、厦钨新能等三元龙头企业，看好铁锂未来成长机遇，积极布局铁锂产能。

储能成为磷酸铁锂下一爆发应用场景。磷酸铁锂的循环次数以及成本优势在储能领 域被进一步放大，2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，其中明确提 到，到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上，预计“十四五”期间我国的储 能产业至少实现10倍以上的增长。

我们认为，当前磷酸铁锂具有性价比优势，在入门车型和储能领域相比于三元电池 具有明显优势，此外，磷酸铁锂的优势在于其原材料磷和铁等相对易于获取，相比于钴 和镍属于大宗品种，钴和镍供给集中，三元电池容易受到供应链波动影响，国内市场钴和镍大量依赖进口，磷矿相对自主可控，预计未来磷酸铁锂将持续成为产业链布局的重 点。

锂电龙头相继与磷化工企业合作，把控上游资源。10月12日，宁德时代公告子公司 邦普将在宜昌市姚家港化工园田家河片区投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，总 金额不超过人民币320亿元。湖北宜化与邦普签署了战略合作协议，建设一体化电池材 料配套化工原料，宁波邦普属于宁德时代控股公司，主要负责宁德时代镍、钴、锂、磷 资源的布局和落地，双方成立合什么资公司，建设和及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、 磷酸、硫酸等化工原料，同时湖北宜化将江家墩矿业100%股权作价入股合资公司。12月 24日，宁德时代与贵州磷化集团产业合作项目在开阳、息烽、福泉三地同步开工，磷化 集团将在合作中发挥其在磷矿采选，磷精细化工、磷矿共伴生资源利用等领域的优势。

海量市场呼吁大化工供应链，锂电巨头主动拥抱磷化工企业，主要看重其在资源端 与化工工艺上的优势，能够稳定提供巨量且稳定的原料供给，磷化工在锂电产业链战略 地位提升。

工业级磷酸一铵与净化磷酸是生产磷酸铁的必要原料。目前工业化生产磷酸铁的方 式主要有两种，一种是以工业级磷酸一铵为磷源，另一种是以净化磷酸为磷源。相比较 于肥料级磷酸一铵，工业级磷酸一铵对品质要求更为严苛。

根据纯度不同，磷酸一铵可以分为肥料级、工业级以及食品级。其中，工业级磷酸 一铵主要包括纯度96%、98%、98.5%三种规格的产品，肥料级磷酸一铵主要为磷养分含 量55%、58%、60%三种规格。工业级磷酸一铵2021年年初的价格普遍在3500元/吨上下， 年末主流出厂报价在5400-5500元/吨，价格基本维持高位震荡。2021年1-10月工业级磷 酸一铵产量约192万吨，较去年同期减产近10%，川发龙蟒作为全国最大工业级磷酸一铵 厂商及出口商，2021年上半年公司工业级磷酸一铵销量为15.07万吨，同比下降16.60%， 主要系公司根据利润最大化原则结合市场情况灵活调整产品结构。川发龙蟒公告，公司 拟在攀枝花钒钛开发区建设20万吨/年新材料项目，该项目拟建设年产磷酸铁锂20万吨、 磷酸铁20万吨、硫酸30万吨生产线，工业一铵龙头生产企业向下游延伸。

工业一铵对磷矿的需求量大于肥料级磷酸一铵。肥料级磷酸一铵每吨的生产大约需 要1.5-2吨磷矿石，而一吨工业级磷酸需要磷资源（折纯为五氧化二磷）需要约3.7吨。

湿法净化磷酸产能相对集中，瓮福集团前三季度湿法净化磷酸（工业级、食品级） 产量为79.3万吨，产能利用率达到106%，均价为4978元/吨，2021年市场价格85%工业磷 酸价格最高接近2万元/吨，目前价格为10,500-11,000元/吨。前三季度瓮福集团净利润 接近24亿元，考虑到前三季度公司湿法净化磷酸均价较低（我们认为主要系长协价格低 于市场价格），湿法净化磷酸价格弹性较大，预计未来将为公司带来较大业绩弹性。瓮 福集团2021年前三季度磷化工业务（主要收入来自于湿法净化磷酸）毛利率为42.12%， 根据前三季度均价算出生产公司湿法净化磷酸毛利约为2097元/吨。

磷化工企业生产具有产业链延伸及一体化成本优势。对于磷化工企业，传统需求的 磷铵产能难以新增，可以通过产能置换取得净化磷酸与工业一铵的生产指标，从而将产 业链延伸至磷酸铁，磷化工企业在磷源与生产加工配套等多方面均具有明显一体化优势， 参考瓮福集团前三季度单吨毛利，在湿法净化磷酸售价未大幅上涨的情况下，自由磷矿 的一体化的磷化工企业在磷源上的成本优势约为2100元/吨，随着磷矿石与湿法净化磷 酸价格上涨，磷化工企业成本优势将更加明显。将磷矿石加工为湿法净化磷酸其毛利远 高于直接出售磷矿石以及将磷矿石加工为肥料级产品。

2021年10月湖北宜化拟在宜昌姚家港化工园区建设邦普一体化电池材料产业园-宜 化磷化工邦普配套及搬迁升级项目，湖北宜化猇亭基地将迁建或拆除；迁建前后，主要 硫酸、磷酸、磷铵等产品产量不增加。此项目湿法磷酸用于精制磷酸，后用于为园区提 供生产磷酸铁的原料，渣酸用于复合肥生产。磷酸总量并未增加，产业链进一步延伸。

磷化工企业纷纷参与到磷酸铁大规模扩产阵营。截至2021年末，全行业磷酸铁产能 达到62.6万吨，相比于2021年增长113%，2021年磷酸铁产量达到45.4万吨，同比增长 241%，部分新增产能在年内逐步释放，企业开工率普遍在90%以上。下游磷酸铁规划产 能在300万吨以上，但是大部分没有明确的投产时间表，个别公司一期规划的小规模产 能会在上半年落地，考虑产能爬坡的时间，预计磷酸铁在2022年上半年将会继续紧缺。

磷矿石加工为磷酸铁附加值远高于对外出售及加工为磷肥。瓮福集团前三季度对外 销售磷矿石的均价在252.96元/吨，按照其磷矿石毛利率46.93%推算出其磷矿石的单吨 毛利为119元/吨。瓮福集团2021年前三季度磷肥毛利率为21.64%，主要收入来自于肥料 级磷酸二铵，均价为2,860元/吨，大致估算其单吨毛利为619元/吨，生产1吨肥料级磷 铵的磷矿石单耗约为1.5-2吨，即单吨磷矿石通过加工为肥料级磷酸二铵出售的毛利约为309-413元/吨。公司PPA毛利估算为2097元/吨，生产1吨PPA磷矿石单耗约为3.7吨， 单吨磷矿石加工为PPA出售的毛利约为567元/吨。实际上，前三季度瓮福集团肥料业务 毛利率普遍高于其他上市公司化肥业务，同时PPA售价相比市场现货价格较低，考虑到 磷酸铁加工环节仍有毛利，预计磷化工企业将磷矿石加工为磷酸铁利润将远高于用于生 产肥料，预计未来拥有磷矿石企业将减少磷矿石的对外出售。

磷酸铁有望改变带动磷矿石供不应求。2021年1-11月磷矿石累计产量达到9053万吨， 同比增长12%，磷矿石价格从2021年初持续上涨,年底涨幅超过70%，目前30%品味的磷矿 石市场价格达到670元/吨。

磷矿石供给端产量难以增长。目前磷矿石产出主要集中在湖北、云南、贵州、四川 等四省，其中，湖北产量占到四省产量的47%，湖北产量的70%来自于宜昌。宜行业昌市2017 年已经印发《宜昌市磷产业发展总体规划（2017-2025年）》关停15万吨/年以下的磷矿 山,50万吨以下的矿将到期不再续,并连续三年对磷矿石限产。每生产1吨磷酸，会产生 4.5-5吨磷石膏，历史存量大。2019年8月，长江经济带7省（市）“三磷”专项排查整 治地方自查就显示，692家“三磷”企业中有276家存在生态环境问题，占比约40%。其 中，磷石膏库问题最为突出，约53.6%的磷石膏库存在环境问题。各地政府要求磷化工 企业实施“以渣定产”。宜昌市目前每年下放磷矿产量指标，做总量控制，采矿需要票 证。一方面由于磷矿石前期矿山勘探到获得采矿权再到正式投产需要多年时间，另一方 面由于磷石膏的制约，预计未来磷矿石产量将难以增长。

目前磷矿石下游需求中有75%来自于磷复合肥，按照2022、2025年磷酸铁锂电池占 比分别达到50%、60%测算，2022、2025年磷酸铁锂电池装机量将分别达到312、888Gwh， 2022年磷酸铁及其对于工业一铵/净化磷酸、磷矿石需求分别为68、52、192万吨，2025 年磷酸铁及其工业一铵/净化磷酸、磷矿石分别为194、148、546万吨，预计2025年磷酸 铁对于磷矿石总体需求将占到磷矿石产量的6%。

根据隆众资讯统计，我国磷矿开采企业有400多家，前12企业合计产量占比超过， 其中年产量达到500万吨以上的公司有4家。

按照宁德时代目前约32.5%的全球市场份额，其在2025年对于磷矿石的需求将达到 约200万吨，对于动力电池巨头最优的发展路径是与大的磷化工公司深度绑定，锁定远 期供给，从上游矿资源到中游化工产品、锂电材料，最后到终端动力电池进行深度一体 化生产。

我们认为，磷化工企业，传统需求的磷铵产能难以新增，可以通过产能置换取得净 化磷酸与工业级磷酸一铵的生产指标，从而将产业链延伸至磷酸铁，磷化工企业在磷源 与生产加工配套等多方面均具有明显一体化优势，长期来看业绩与估值有望同步提升。 看好锂电巨头合作密切且具备磷矿石资源与磷化工工艺优势的企业。（报告来源：未来智库）

3、 氟化工：从大而不强到走向高端

3.1、 制冷剂供需格局持续改善

氟化工分为无机氟化物和有机氟化物，无机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的 非碳氢化合物；有机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟 高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品等三大类。

氟化工我国具有特殊资源优势，优势逐步消失。氟化工的基础资源是萤石，萤石和 稀土类似的世界级资源，我国是世界萤石资源大国,全球查明的萤石矿储量约3.1亿吨矿 物量，其中墨西哥、中国、南非和蒙古萤石储量列世界前四，约占全球的56%，我国储 量达到4200万吨，占到全球储量的13.5%，中国萤石产量约占全球年产量的57%，中国萤 石资源储采比（储量和开采量的比例）仅为 10.5，远低于全球平均储采比 44.29，萤 石是不可再生的自然资源，已被列入我国的“战略性矿产目录”，中国有 63%的萤石产 品是用于氟化工行业，是萤石的主要消费领域，近年来，我国已经逐渐从净出口逐渐转 向净进口，萤石自给率逐年下降。

磷矿石副产的氟硅酸将成为氟资源的重要补充。工业上常用浓硫酸与酸级萤石精粉 反应生产无水氢氟酸提取氟元素。我国无水氢氟酸生产主要集中在浙江、福建、江苏、 山东、江西、内蒙古等地，我国无水氢氟酸的集中度较低，绝大多数企业产能不超过6 万吨。以磷矿石为原料生产湿法磷酸时会排放类别大量的含氟气体，经水吸收、处理后得到 氟硅酸。一般情况下，磷化工行业每生产１吨湿法磷酸（折纯P2O5），至少要副产出 0.05吨氟硅酸。2021年12月氢氟酸产能达到250万吨，萤石法制备无水氢氟酸产能占到 全国产能的95%，氟硅酸法制备氢氟酸占到全国产能的5%。相比萤石法，氟硅酸制取无 水氟化氢具有成本低、污染少的特点，同时能够有效防止磷酸制取过程中氟对周边环境 的影响，对于环保治理及萤石资源的保护具有重要意义。

无水氢氟酸下游需求中制冷剂占到44%，含氟聚合物占到16%，氟化盐占到9%，出口 占到13%，六氟磷酸锂（6F）占到3%。

氟碳化学品主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以用作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。曾在或已在全 球范围内广泛使用的制冷剂包括 CFCs、HCFCs、HFCs 三代制冷剂。

第一代制冷剂对臭氧层的破坏最大，全球已经淘汰使用；第二代制冷剂对臭氧层破 坏相对较小，在欧美发达国家已基本淘汰，在我国应用广泛，目前也处在淘汰期；第三 代制冷剂对臭氧层无破坏，在发展中国家逐步替代 HC农药FCs 产品，但是 GWP 值较高，温 室效应较为显著，少部分发达国家已开始削减用量。第四代制冷剂指的是不破坏臭氧层、 GWP 值较低的制冷剂，但目前该等制冷剂的发展趋势和主流产品尚未最终确定。

用作制冷剂的HCFCs到2030年逐步淘汰。我国自从加入1991年加入《蒙特利尔议定 书》之后，积极参与ODS 淘汰，实施 HCFCs 生产、销售、使用配额制度。根据《蒙特 利尔生产议定书》，以2009-2010年产量平均数为基准数量，2013年开始冻结，到2015年累 计削减10%，2020年累计削减35%，2025年累计削减67.5%，到2030年，其后生产仅限于 仍存在的冷冻和空调设备的维修。

环境保护部2018年1月发布规定：1、禁止新建、扩建生产和使用作为制冷剂、发泡 剂、灭火剂、溶剂、清洗剂、加工助剂、气雾剂、土壤熏蒸剂等受控用途的消耗臭氧层 物质的建设项目；2、改建、异址建设生产受控用途的消耗臭氧层物质的建设项目，禁 止增加消耗臭氧层物质生产能力；3、新建、改建、扩建生产化工原料用途的消耗臭氧层物质的建设项目，生产的消耗臭氧层物质仅用于企业自身下游化工产品的专用原料用 途，不得对外销售。环境保护部每年会发布下一年度的消耗臭氧层物质生产和使用配额 的通知，要求各家企业按照核定的生产、使用配额组织相应消耗臭氧层物质的生产、销 售、采购和使用。在总量控制的情况下，国家按照基线年期间各厂商的平均产量来分配 之后产量冻结期的生产配额，每年整体配额将按照基准年期间各个企业市占率进行分配。

第二代制冷剂向第三代制冷剂过渡，二代配额已定，三代基准年即将结束。2016年 《蒙特利尔议定书》第28次缔约方大会通过了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的“基加利 修正案”规定了第三代制冷剂的退出时间，包括我国在内的发展中国家应在其 2020 年 至 2022 年 HFCs 使用量平均值的基础上，2024 年冻结削减 HFCs 的消费和生产，自 2029 年开始削减，到 2045 年后将 HFCs使用量削减至其基准值20%以内。

第三代制冷剂将以2020至2022年作为“基线年”，2024年以后供给总量只减不增， 按照基线年期间各企业市占率对配额进行分配。各家企业通过快速产能扩张来提前进行 配额争夺战，第三代制冷剂R32、R125产能分别相比于2018年增加86%、32%，快速扩张 的产能导致价格走低，2022年为基准年的最后一年，考虑到新增产能扩产周期,2021年 几乎无第三代制冷剂新增产能。

供给侧改革推动落后产能退出，2017-2018年制冷剂行业处于高景气，2019年冷年 空调需求下降，导致制冷剂需求下降，从而价格走低，2020年疫情导致制冷剂价格整体 下行。2021年制冷剂的价格上半年呈现稳步上涨趋势，到了第三季度受到能耗双控政策 影响，限电限产政策造成上游原材料供应紧张，制冷剂行业开工率下降，制冷剂价格快 速上涨，R22与R134a价格创下近3年新高。进入2021Q4，限电政策解除，生产逐步恢复，制冷剂价格开始降温，相比与年初仍有不同程度上涨。

第二代制冷剂生产配额持续下降，行业会进一步从第二代制冷剂向第三代制冷剂切 换，目前三代制冷剂产能扩张已经接近尾声，随着海外第三代制冷剂进一步缩减，出口 需求提升，第三代制冷剂长期供需格局有望改善。

3.2、 高附加值的氟化物成为长期看点

聚偏氟乙烯树脂（PVDF）具有优良的耐化学腐蚀、耐高温、耐氧化、耐气候、耐紫 外线和耐高温辐射的性能，同时抗拉伸强度和抗冲击强度优良，是一种强而韧的结构材 料，与其他含氟高分子材料产品等相比，PVDF 在熔融和溶解性能上更为优越，可以用 通用的加工设备进行模塑、挤塑和注塑等熔融加工。此外，锂电池的膜材料及太阳能电 池的膜材料均广泛采用 PVDF。2021年电池级PVDF产品从年初12万元/吨，上涨至年底 44.5万元/吨，动力电池需求驱动PVDF持续供不应求。

2020年锂电池用电池级产品在PVDF需求中占到19%，2021年已经类别占到约40%，预计到 2025年PVDF国内需求将达到13.8万吨，其中锂电池用电池级产品需求将达到9.9万元， 占到2025年我国PVDF总需求的71%。

PVDF扩产受到环评、安评、能评等手续限制，且其主要原材料R142b持续紧张，由 于其对于臭氧层的破坏，R142b新增产能审批及其严格，目前规划新增供给产能极有可 能低于预期，我们统计到现有产能约8.4万吨，部分产能不能满足电池级产品需求，根 据我们测算，2022存在投产预期的产能约10.25万吨，其中8.35万吨在年底投放或推迟 到12月，1.9万吨产能在年中或Q3投放，对于全年实际需求供需增量有限，考虑到PVDF 持续旺盛的需求与克制释放的供给，我们认为PVDF将在2022年持续紧缺，看中长期也有 望维持在较好的盈利水平，看好PVDF新增产能投放进度较快的联创股份、东阳光，以及 具有一体化供应能力的氟化工企业，巨化股份、东岳集团。（报告来源：未来智库）

4、 锂：2022年仍将供不应求，中长期持续紧缺

4.1、 澳矿供给处于低谷期——八矿在产变五矿

澳洲为全球重要的锂资源开采集中地，在2016-2017年的一轮锂价景气周期过程中， 澳洲锂矿进入扩产期。2019年澳洲锂矿数量达到顶峰，同时有7座锂辉石矿山处于在产 状态。由于短期内全球锂资源盲目扩张，阶段性过剩，锂矿项目开始经历亏损-产能清 出的过程。截止到2020年10月Altura矿被接管并停产，澳洲在产锂辉石矿山仅剩下 Greenbushes、Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin四座矿山。

澳矿供给开始回暖，但是复产空间有限。2020年除去Greenbushes，西澳地区锂精 矿产量89.7万吨，同比减少13%。随着2020年9月碳酸锂价格触底，澳矿供给开始回暖。 2021年前两个季度，Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin三座矿山产量逐步攀升。整 个2021年上半年这三座矿山锂精矿产量达到4.25万吨，同比增长为9.54%。上述三矿的 季度产量已经超过历史峰值，进一步增长空间有限。

关停项目的复产周期较长。Altura项目于2020年10月宣布破产，2021年Q1期间 Pilbara完成了Altura锂矿项目的收购，并将项目更名为Ngungaju，并于2021年10月中 旬复产。雅保旗下的Wodgina矿山，有3条年产25万吨锂辉石矿的产线，曾于2019年11月 因锂矿市场不景气而被迫关停，计划于2022年率先恢复其中一条产线的生产。而停产的 Bald Hill矿山其母公司Alita已破产重组，复产时间未知。

4.2、 海外其他地区的锂矿石——主要为新矿投产

海外地区除澳洲以外，美洲和非洲地区目前也有在建的锂矿项目。美洲主要有位于 巴西的Grota do Cirilo和位于美国北卡罗来纳州的Piedmont项目，均计划于2022年投 产，初期产能分别为3.3万吨LCE和2.5万吨LCE。此外赣锋锂业控股的Sonora锂黏土项目 预计2023年下半年开始产出锂盐，第一阶段产能为1.75万吨LCE。

非洲项目集中在2023-2024年投产，规划产能体量较大。AVZ的Manono锂矿项目预 计2023年Q2投产，产能为8万吨LCE。此外，Prospect Resources的Arcadia以及 FireFinch的Goulamina项目均计农药划于2024年投产，产能分别为3万吨LCE和10.6万吨LCE。

境外硬岩锂矿供应2021-2025年年化复合增速29%。

中国以外增量主要来自澳洲大型矿山Greenbushes的扩产，以及Wodgina和Altura矿的复产。当前在建项目集中在美洲和非洲地区，产能体量较大的有Manono项目和 Goulamina项目。AVZ的Manono锂矿项目预计2023年Q2投产，产能达到8万吨LCE。 FireFinch的Goulamina项目均计划于2024年投产，产能达到10.6万吨LCE。预计到2025 年境外硬岩锂矿的总产量达到78.27万吨LCE，2021-2025年年化复合增速为31%。

4.3、 国内锂矿锂辉石供应增量有限，锂云母值得期待

国内硬岩锂矿集中在四川地区和江西地区：目前四川已进入生产状态的锂矿包括甲 基卡矿和业隆沟矿，在建项目为李家沟锂矿。

江西宜春的锂云母矿资源储量约500万吨碳酸锂当量，为全球最大的锂云母矿区， 占全国锂资源储量的34%，占全球锂资源储量的9%。目前有上市公司永兴材料和江特电 机利用锂瓷石选矿生产锂云母精矿产能，以及利用锂云母精矿生产碳酸锂的产能。两家 企业均处于扩产期。

融捷股份——甲基卡锂辉石矿（在产）： 甲基卡锂矿在2005年由融达锂业开启建 设，2010年投产，后于2014年冬歇期结束后停产。在2019年6月10日起恢复生产，且积 极推动扩产。2020年荣达锂业产出6%品位的锂精矿5.84万吨。2020年年报期内，扩产后 年产能已由原来的45万吨/年提升至105万吨/年。

盛新锂能——业隆沟锂辉石矿（在产）： 业隆沟锂矿现已探明矿石储量为857.9万 吨，含Li2O资源量达到11.15万吨，平均品位为1.30%，合计27.5万吨LCE。业隆沟锂辉 石矿于2019年11月投产，矿区面积为4.37平方公里。原矿生产规模40.50万吨/年，折合 锂精矿约7.5万吨，折合LCE约1.04万吨。

川能动力/雅化集团——李家沟锂辉石矿（在建）：李家沟锂辉石矿位于四川省金川县，大渡河上游大金河西岸李家沟与木足沟之间，是目前亚洲最大的单体锂辉石矿。 2021年初，川能动力公司已完成了对能投锂业 62.75%股权的收购，雅化集团持有 37.25%股份。李家沟锂辉石矿采矿许可证为德鑫矿业所有，德鑫矿业是能投锂业控股子 公司。李家沟锂矿现已探明矿石储量3881万吨，平均品位1.30% Li2O，折合Li2O资源储 量达到了50.22万吨，合计123.9万吨LCE。

项目规划年处理原矿105万吨，年生产精矿18万吨，项目尚在建设阶段。预计2022 年建成，并将在2022年进入产能爬坡期。

永兴材料——云母提锂（产能持续扩张）：永兴材料提锂的主要原材料为锂瓷石， 公司控股子公司花桥矿业拥有化山瓷石矿采矿许可证，累计查明控制的经济资源量矿石 量4,507.30万吨。此外，永兴材料的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿采矿许可证， 累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨。

公司配套选矿产能170万吨/年，当前在产碳酸锂产能为1万吨/年，并有2万吨碳酸 锂产能处于在建阶段。预计2022年一、二季度分别投产1万吨产线。

江特电机——云母提锂（小幅扩产能）： 公司拥有两条锂云母制备碳酸锂产线共 计年产能1.5万吨、一条利用锂辉石制备碳酸锂年产能1.5万吨的产线、一条利用锂辉石 年产能1万吨氢氧化锂产线及0.5万吨碳酸锂产线（建设中）。2021年公司碳酸锂产量目 标为2.72万吨。

4.4、 盐湖卤水——供应增量的主要来源

境外盐湖项目：集中在南美锂三角。雅保/SQM——Atacama盐湖：位于阿塔卡玛沙 漠内，含有丰富的锂、钾、硫酸盐等资源，其锂和钾浓度在世界上已开采盐湖项目中位 列第一，开采难度较低。因当地气候极端，因此水分蒸发率较高，且降水极少。盐湖锂 的平均、最低和最高浓度分别约为 1400、900 和 7000mg/L，资源量达到4844万吨LCE。 目前由美国公司雅保和智利企业SQM共同开发。

雅保公司：雅保于2021年上半年发布远期产能规划，未来总产能将达到50万吨 LCE。产能扩张分为4个阶段，2021年底完成第一、二期的扩张，锂化合物总产能将达到 17.2万吨LCE。第三期将在第一、二期产能布局的基础上增加15万吨LCE产能，而第四期 将会再度增加12.5-17.5万吨LCE产能。

当前需要关注的是第二、三阶段的扩产进度，第二阶段扩产包括智利境内的 LeNegraⅢ、IV碳酸锂扩建项目以及澳大利亚境内的KemertonⅠ、Ⅱ氢氧化锂扩建项目。 LeNegraⅢ、IV原定于2020年底投产，实际有所延迟。截止到2021年10月份，雅保100% 持有的LeNegra Ⅲ、IV加工产建设完成，卤水取自Atacama盐湖，目前处于质量认证阶 段，预计2022年上半年进行第一批产品的销售，2024年满产的4万吨碳酸锂。

而位于澳大利亚的KemertonⅠ期预计2021年底完成建设，并在完成6个月的质控和 资格认定之后开始销售。Ⅱ期项目将于2022年下半年建成，初次销售会在2023年进行。 Kemerton I/II氢氧化锂名义产能5万吨，雅保控股60%，但是负责100%销售。Kemerton 项目碳酸锂原料将由雅保在澳大利亚控股的矿山Wodgina、Talison项目提供。

雅保-Silver Peak（银峰）盐湖：银峰锂盐湖位于美国内华达州埃斯梅拉达县托诺 帕西南约 30 英里的农村地区。 它位于克莱顿山谷，这是一个干旱的山谷，覆盖有干 涸的湖床。2015年雅保公司通过收购Rockwood公司而获得了银峰盐湖及提锂工厂的控制 权。

银峰盐湖提锂工艺和雅保在南美Atacama盐湖的提锂工艺一样，都采用太阳池法。 目前在产产能为4000吨，2021年初计划投入3000-5000万美元，以便在2025年使得产能 可以翻倍。

SQM：按计划推进碳酸锂和氢氧化锂的扩产。除雅保公司外，SQM也在Atacama盐什么湖 进行开采，目前SQM在Atacama盐湖碳酸锂在产产能2021年底扩产至12万吨（包括8000吨 氢氧化锂），2023年扩产至18万吨。氢氧化锂产能2021年扩产至2.15万吨，二期将扩产 至2.95万吨。预计2021年锂盐销量达到9.5万吨。

2021年2月17日SQM发布公告称投资将投资7亿美元用于Mt Holland矿山项目的建设， 推动锂精矿采选及锂盐产能建设，设计产能为5万吨氢氧化锂，预计2024年投产。Mt Holland矿山位于澳大利亚西部，为SQM与Westfarmers共同持股，各占50%。

Livent——Hombre Muerto盐湖： Livent 拥有碳酸锂产能 2.53 万吨/年，氢氧化 锂产能 2.3 万吨/年。Livent 已宣布将恢复在美国和阿根廷的锂扩产计划，包括将在 美国北卡罗来纳州完成 5000 吨/ 年的氢氧化锂项目，在阿根廷完成其 1 万吨/年碳酸 盐的一期扩建，预计分别在 2022 年第三季度和2023年建设完成。

Orocobre：Orocobre公司在Salar de Olaroz和Cauchari两个盐湖有锂盐提取和加 工产能，合计在产产能为1.75万吨LCE。

Cauchari项目位于阿根廷北部胡胡伊省圣萨尔瓦多胡胡伊市以西 230 公里处的普 纳，项目海拔 3,900米，矿权占地 27,772 公顷。盐湖锂品位区间为157-956mg/L，平 均品位为512 mg/L，资源量为630万吨LCE。

Olaroz 的盐湖（干盐湖）也是位于阿根廷西北部的高海拔普纳地区。Olaroz盐湖 位于结构性沉积盆地之下，该盆地形成了面积超过 500 km2、含水层深度达600m以上。 含水层富含锂、钾和硼等元素。盐湖锂品位区间为310-1200mg/L，平均品位为796 mg/L. 资源量为150万吨LCE。

原计划2020年底-2021年上半年，Olaroz的二期扩产计划将会完成投产，但是受疫 情影响，扩产延后。目前完成了50%的建设，预计将于2022年上半年建成投产，并将在 2024年上半年达到2.5万吨LCE的满产产能。此外位于日本的Naraha氢氧化锂工厂将于 2022年投产，产能为1万吨。Naraha项目的锂资源原料主要来自于Orocrobre公司的南美 盐湖工厂二期。

赣锋锂业/LAC（美洲锂业）——Cauchari-Olaroz项目（在建）： 项目支持年产量 超过40,000吨电池级碳酸锂并超过40年。2019年赣锋锂业发布公告预计项目2020年底完 工，实际进展有所推迟。2021年5月公告显示，Cauchari-Olaroz项目预计投产时间为 2022年三季度。并计划在一期4万吨电池级氢氧化锂投产以后，开始二期2万吨碳酸锂当 量锂盐产能建设，预计2025年投产。 项目采用太阳池-沉淀法，摊晒池塘参考了SQM在Atacama盐湖的工艺设计。

Eramet（埃赫曼）-Cordillera项目（在建）：Eramet拥有阿根廷西北、海拔3800 米的Cordillera盐沼锂矿的开采权，公司于2010 年开始投入资金进行盐湖卤水提取电 池级碳酸锂的技术研究，已取得10 项专利。Cordillera 盐沼探明的锂资源量达到1000 万吨 LCE，锂的平均品位为366mg/L。

2014年埃赫曼公司获得了Cordillera盐沼锂矿的开采许可证，2019年通过环评和社 会影响评估。Eramet采用自己开发的吸附法直接提锂技术，筹建产能为2.4万吨的碳酸 锂，计划2022年开始建设，预计2024年早期投产。

国内盐湖——开发潜力大但面临资源禀赋不佳的限制。中国已探明锂资源量为450 万吨，其中超过71%的锂资源蕴藏在盐湖卤水中，并且从卤水生产锂的成本通常比从硬 岩源生产成本低30%-50%。我国盐湖锂矿主要集中分布在青藏高原，其中的锂盐矿主要 赋存于盐湖地表卤水和晶间卤水中。青海盐湖卤水大多属于硫酸镁亚型和氯化物型，青 海柴达木盆地的大柴旦盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖和一里坪盐湖是典型的 硫酸盐型高镁锂比盐湖，察尔汗盐湖卤水属于氯化物型，其镁锂比值高达1400以上。我 国盐湖卤水具有高镁锂比、高镁含量、低锂含量的特征。锂和镁在周期表中呈对角线关 系，物理、化学性质相近，特别是Mg 2 和Li 的半径相近，因此Mg 2 的存在，会提升提取 锂元素的困难度。

察尔汗盐湖：目前盐湖股份及其子公司蓝科锂业开发察尔汗盐湖西矿段，而藏格锂 业开发东矿段。

盐湖股份利用盐湖卤水提取钾肥，剩余的老卤由盐湖股份和科达制造共同持股的子 公司——蓝科锂业进一步提锂并生产出碳酸锂。公司子公司蓝科锂业拥有3万吨/年碳酸 锂产能，其中2万吨产能为2021年年中投放。该项目以生产钾肥排放的老卤为原料，引 进俄罗斯铝基吸附剂吸附法进行提锂。

藏格锂业开发利用察尔汗盐湖东矿段，目前有8个氯化钾生产车间，氯化钾产能为 年产200万吨；年产1万吨碳酸锂的装置一套。公司以连续吸附法提锂为主，后端设置萃 取线以生产电池级碳酸锂，后算除硼沉锂效率可达91%。

西台吉乃尔盐湖： 目前由中信国安锂业有限公司进行开发，使用煅烧法除镁，碳 酸钠沉锂工艺，在产产能为1万吨LCE。

东台吉乃尔盐湖： 目前由青海锂资源有限公司开发该盐湖资源，在产产能为2万吨 碳酸锂，生产以电渗析多级膜分离法为主。

大柴旦盐湖：目前金昆仑锂业有限公司开发该盐湖，采用萃取法生产碳酸锂，电解 法生产金属锂，在产锂盐产能为0.4万吨。

扎布耶盐湖： 目前由西藏矿业子公司-日喀则扎布耶锂业高科技有限公司开发，采 用太阳池-膜分离-结晶法，在产产能为5000吨。2020年产量0.47万吨。

一里坪盐湖：五矿盐湖有限公司持有一里坪锂盐湖项目的采矿权。2021年3月赣锋 锂业宣布100%收购伊犁鸿大，而伊犁鸿大持有五矿盐湖有限公司49%的股权。因此赣锋 锂业间接拥有一里坪盐湖的权益。目前开采产能为1万吨LCE/年，2020年年产碳酸锂 0.94万吨。

西藏城投——结则茶卡，龙木措盐湖（中试阶段）：结则茶卡，龙木措盐湖均位于 西藏阿里地区日土县，矿区面积为99.5平方公里，采矿权人为国能矿业。龙木措属于硫 酸镁亚型盐湖，其镁锂比为95，结则茶卡属于碳酸型盐湖，其镁锂比为1.5。合计储量 为390万吨LCE。

目前为西藏城投子公司国能矿业开发，提锂方式为吸附法 萃取。目前有一万吨碳 酸锂提锂产能处于中试阶段。

4.5、 全球供给展望：5年复合增速为28.6%

2022-2023年是锂资源新增供应陆续释放，增幅分别为43.35%和30.86%。但是拉长 周期来看，5年内全球锂资源供应复合增速仅为28.6%。

澳洲7矿在产变4矿。自2019年开始，由于锂价大跌，矿山减产、停产项目较多，目前仅有Greenbushes、Marion、Pilbara和Cattlin四个矿山处于运营阶段。西澳锂矿的 供应恢复与补充或将于2022-2023年集中兑现，主要有Altura矿和Wodgina矿的复产。

澳洲以外地区在建锂矿项目集中在美洲和非洲地区。产能体量较大的有Manono项目 和Goulamina项目。AVZ的Manono锂矿项目预计2023年Q2投产，产能达到8万吨LCE。 FireFinch的Goulamina项目均计划于2024年投产，产能达到10.6万吨LCE。

国内新投产矿山仅有在建的李家沟锂辉石矿预计2022年投产，此外还有江西的永兴 材料和江特电机两家公司有锂云母矿的扩产项目。

南美盐湖扩产及新投产持续加码。南美锂盐湖因遭遇锂价持续低迷和疫情影响，原 本定于2019-2020年的扩产计划有所延后。2022年开始，盐湖提锂投产项目较多，供应 陆续释放。主要有SQM的Atacama，Livent和Orocrobre公司的盐湖扩产项目。

国内盐湖聚焦西藏地区的新投项目。西藏城投的龙木措/结则茶卡1万吨碳酸锂项目 已经进入中试阶段，2022年开始爬产。西藏矿业的扎布耶盐湖项目也有扩产计划。

整体来看，全球锂资源供应增量集中在2022-2023年释放，盐湖提锂有新增项目及 扩产项目，加之西澳有两座矿山矿山复产。2024-2025年供应增量集中在美洲和非洲地 区新投产的锂矿项目。初步预计到2025年全球锂资源供应153.10万吨LCE，5年CAGR为 28.65%。

需求端——动力电池爆发式增长，锂需求迎来高光时刻。锂的下游主要应用于锂电 池，医药行业，润滑脂行业，玻璃陶瓷行业和其他零散行业。我们将医药行业，润滑脂 行业和玻璃陶瓷行业统称为传统行业，2020年合计占锂需求的14%。又将锂电池分为汽 车动力电池，储能电池和消费类电池三个细分领域，这三个行业锂消费分别占比39.08%、 7.82%和29.11%。除去锂电池和传统行业，剩下其他行业锂消费占比10%。未来很长一段 时间锂需求的主要增量在于汽车动力电池方面，预计 2025年动力电池领域的锂消耗量 占比将达到72%。

全球新能源汽车产销量快速爆发，带动锂需求。2021年1-10月全球新能源汽车销量 达到481.3万辆，同比增长127%。预计2021-2025年全球新能源汽车销量分别为623、935、 1309、1768、2209万辆，年化复合增速为49%，预计2021-2025年全球新能源汽车电池装 机量分别为330、505、733、1025、1281GWh，年化复合增速达到52%，2025年动力电池 锂需求达到117.13万吨LCE。

储能进入发展快车道。2021年7月来，中央部委密集发布《关于加快推动新型储能 发展的指导意见》《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的 通知》等政策，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规 模达30GW以上，到2030年，实现新型储能全面市场化发展。碳达峰碳中和下，新型储能 爆发拐点即将到来。全球储能电池装机量从2018年的17GWh增长至2020年的28.5GWh，需 求持续提升。

受益于全球碳中和的战略部署、储能项目成本的下行趋势，叠加光储项目和长时储 能的迫切需求，全球储能电池市场将快速提升。预计2025年全球储能电池装机达到 199.18 GWh，年化复合增速达到47.53%。

综合各分项预测，2021-2025年全球锂总需求分别为55.95、75.97、101.72、 134.01、163.03万吨LCE。5年CAGR为34.53%。

预计2021年-2025年全球碳酸锂供需平衡分别为：-1.91、1.48、-0.37、-2.19和9.93万吨LCE。

2021年全球碳酸锂短缺1.91万吨LCE，国内电池级碳酸锂预计均价11.2万元/吨。 2022-2023年，新增锂矿及盐湖供应有所放量，供需短缺阶段性缓解，预计均价涨势放 缓。2024年开始需求增速将再度跑赢供给，锂资源再度供不应求。

锂价保持高位走势，把握锂资源的企业将充分受益。在锂行业迎来利润和市场规模 增长双红利期，掌握上游资源，有充足资金和技术扩张产能的企业将迎来发展红利期。

5、 稀土与磁材中长期格局持续向好

5.1、 稀土是我国的优势资源

稀土产业链上游是稀土矿（包括独居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿以及离子型稀土矿） 的开采和冶炼。稀土从资源开发到应用主要分为选矿、冶炼、提纯三个步骤，首先从稀 土原矿中通过选矿得到稀土精矿，在通过湿法或者火法冶金分别得到稀土化合物与稀土 合金。对于稀土化合物，可以进一步分离得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。 对于上述三种化合物可以进行提纯得到单一稀土金属。

稀土资源是我国的优势资源。据美国地质调查局（USGS）数据，全球稀土资源储量 1.2亿吨稀土氧化物当量（REO）。其中中国储量达到4400万吨稀土氧化物当量，占全球 储量的37%，并且排名世界第一。除中国外，排名前几的国家分别是越南、巴西、俄罗 斯、印度及澳大利亚，占全球比重分别为18%、18%、10%、6%和3%。

中国产量领先世界。USGS数据显示2020年全球稀土产量共计24万吨REO， 中国稀土 矿产量约14万吨REO，占全球总产量58.33%。中国还是全世界唯一能够提供全部17种稀 土金属的国家，特别是军事用途突出的重稀土。中国在稀土储量和产量上都占据着主导 地位，长期积累的开采和分离技术也领先于世界。

国内稀土开采采用配额制。国内稀土资源分布具有 “北轻南重”的特点。轻稀土 矿主要分布在内蒙古包头等北方地区和四川凉山，离子型中重稀土矿主要分布在江西赣 州、福建龙岩等南方地区。

国内资源类型较多，稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型矿、磷 钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。轻稀土矿伴生的放射性元素对环境影响大。轻稀土 矿大多可规模化工业性开采，但钍等放射性元素处理难度较大，在开采和冶炼分离过程 中需重视对人类健康和生态环境的影响。而离子型中重稀土矿赋存条件差，导致离子型 稀土矿中稀土元素呈离子态吸附于土壤之中，分布散、丰度低，规模化工业性开采难度 大。

我国稀土开采有两大原则，分别是“坚持保护环境和节约资源”以及“坚持控制总量和优化存量”。对稀土资源实施更为严格的生态环境保护标准和保护性开采政策，尽 快完善稀土管理法律法规，依法打击各类违法违规行为。加快实施大企业集团战略，促 进稀土产业结构调整，积极推进技术创新，严格控制开采和冶炼分离能力，淘汰落后产 能，进一步提高稀土行业集中度。

2006年国内稀土开采进入配额制时代。

2006年，中国实施稀土开采总量控制管理。2007年，将稀土生产纳入指令性生产计 划管理。2008年国家发布《全国矿产资源规划》(2008—2015年)，对稀土等保护性开采 特定的矿种实行规划调控、限制开采、严格准入和综合利用。

2021年9月，国家工业和信息化部以及自然资源部共同下发了2021年稀土开采、冶 炼分离总量控制指标的通知。2021年全年六大稀土集团合计开采指标为16.8万吨REO， 同比 2.8万吨（ 20%），冶炼分离指标为16.2万吨REO，同比 2.7万吨（ 20%）。具体 到集团来看，2021年只有北方稀土集团和南方稀土集团的开采控制指标同比有增加，其 余四家维持不变。

从过去5年来看，2016年国内稀土开采总指标为10.5万吨REO，到2021年增加到了 16.8万吨，5年CAGR为9.86%。其中轻稀土从2016年的8.71万吨，增加到了2021年的14.85万吨，5年CAGR为11.3%。重稀土从2016年的1.79万吨，增加到了2021年的1.92万 吨，5年CAGR为1.4%。从历史指标数据来看，每年稀土开采指标增速预计不会超过10%， 并且主要来自轻稀土开采指标的增量。

5.2、 黑稀土时代已过，进入政策严控时期

1990年后中国慢慢取代美国成为世界稀土第一供应大国，中国供应了充足且廉价的稀土，使得美国产能加速下降。进入新世纪后，我国稀土资源向海外市场低价流失现象 就长期存在。 2008-2009年之后，国际金融危机造成稀土需要量急剧下滑，稀土大量积累库存。 各大稀土企业大打价格战， 2010年前后，稀土金属产品甚至有时探底至十几元一公斤 的低位。

管控政策持续出台，指引稀土产业良序发展。

2008年国务院发布《关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》，提出，为解 决当前矿产资源开发中存在的突出问题，国务院决定全面整顿和规范矿产资源开发秩序。

2011年国务院发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，计划用 1—2年时间，建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序，资源无序开 采、生态环境恶化、生产盲目扩张和出口走私猖獗的状况得到有效遏制；基本形成以大 型企业为主导的稀土行业格局，南方离子型稀土行业排名前三位的企业集团产业集中度 达到80%以上；积极推进稀土行业兼并重组。

2014年10月工信部、国土资源部等八部委推动为期半年的全国打击稀土违法违规行 为专项行动，强硬措施推动国内稀土开采走向正轨。

2014年1月8日工信部、六大稀土集团组建大型稀土企业集团专题会议，强调按市场 优胜劣汰规律，目前已基本形成了以包钢集团、中国五矿、中铝公司、广东稀土、赣州 稀土和厦门钨业等6家企业为主导的行业发展格局。下一步，要顺势而为，重点支持这6 家企业分别牵头进一步推进兼并重组，组建大型稀土企业集团。同年12月11日，随着赣 州稀土和广晟有色分别获批组建中国南方稀土集团以及广东省稀土产业集团，我国 “1 5”稀土大集团格局基本落定。"

稀土巨头集团成立，供应集中度再提升

2021年12月22日，经国国务院批准，同意中国铝业集团有限公司、中国五矿、赣州 市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组，新设由国务院国资委控股的新公司，中 铝集团持有的中国稀有稀土股份有限公司的股权，中国五矿所属企业持有的五矿稀土股 份有限公司、五矿稀土集团有限公司的股权，以及赣州稀土集团有限公司及所属企业持 有的中国南方稀土集团有限公司、江西赣州稀有金属交易所有限责任公司、赣州中蓝稀土新材料科技有限公司的股权整体划入该新公司。

国家层面政策推动集中度提升，提升中国在全球稀土定价的话语权。五矿稀土、南 方稀土和中国稀有稀土三家企业在2021年度共拥有轻稀土开采量4.85万吨，占国内总量 的32.58%；中重型稀土开采量1.3万吨，占国内总量的67.94%。重组以后，行业集中度 提升，推动中国企业把握国内优势的资源。新设稀土公司产业链更为全面，包含稀土开 采、冶炼、产品加工、现货交易等，具有较强的一体化优势。

5.3、 境外供给关注美国、澳洲和缅甸

美国：拥有北美唯一在产稀土矿——Moutain Pass。

Mountain Pass为MP Materials公司拥有，具备开采、碾磨、分离和精加工一体化 优势。平均稀土含量为7.8%，而全球大多数矿床的稀土含量为0.1%至4%，因此MP Materials享有领先的成本地位。探明 推测储量为1465万吨矿石，含114.8万吨REO。

JHL资本集团于2015年获得Mountain Pass控股权，2017年JHL和QVT合资成立MP Materials公司，并通过MP Materials公司控制Mountain Pass。2017年四季度， Mountain Pass复产，并于2018年开始第一批稀土矿销售。

2020年Mountain Pass产出稀土矿3.85REO万吨，2021年Q1-Q3产量达到3.22万吨， 同比 10%，开工率接近满产。从MP Materials后续的计划来看，主要发展方向为稀土 矿的下游分离和磁性材料制造，稀土矿没有产能增长。

澳洲：Lynas Rare Earths未有稀土矿扩产计划

Lynas Rare Earths 是一家稀土开采和分离的企业。旗下拥有位于西澳大利亚州的 Lynas Mt Weld 稀土，同时还拥有在中国以外少有的的稀土分离产能。

Mt Weld 中央镧系元素矿床 (CLD) 是世界上品位最高的稀土矿床之一。 Mt Weld 还属于拥有未开发的 Duncan（稀土）矿，Crown（铌、钽、钛、稀土、锆）和 Swan（磷酸 盐）矿床。

项目设计年处理 240,000 吨矿石，每年生产多达 6.6万吨精矿，其中含有 2.65万吨 REO。2021年前三个季度稀土精矿产量为1.48万吨REO，同比 32.8%，季度产出逼近 2018年峰值水平。

Lynas计划2023年落地建成Kalgoorlie稀土处理厂，暂未有扩建稀土矿产能计划。

缅甸——中国主要进口矿来源，供应下滑

缅甸稀土矿是中国进口稀土矿的主要来源，供给难有增量。2021年1-11月国内进 口缅甸未列名稀土矿15566吨，同比-2%。缅甸进口未列名稀土矿占国内总进口的86.4%。

碳酸型稀土进口下降多，受疫情及缅甸政局影响。缅甸进口碳酸型稀土矿连续三年 下滑。2021年1-11月国内进口缅甸碳酸型稀土矿236.5吨，同比下滑96%。缅甸面临稀土 矿过度开采后品味下滑，疫情扰动和政局纷争的影响，预计后期供应难有恢复。

5.4、 磁材下游新能源车、风电推动上游稀土需求

稀土应用行业较广泛，磁材是主要消费去向。稀土被誉为“工业味精”，用量少， 但是用途广泛。稀土产品主要的应用行业有永磁材料、冶金机械、石油化工、抛光材料、 玻璃陶瓷、储氢、催化、发光材料等等。就国内而言，用量最多的为永磁材料领域，占 了中国稀土消费的43%。

而磁材行业受益于下游新能源汽车与风电两大行业需求驱动，发展较为迅速。此外 工业电机能效标准提升，变频空调渗透率提升也都会拉动永磁材料的需求增长。

稀土永磁材料是将钐、钕等稀土金属与过渡金属（如钴、铁等）组成的合金，用粉 末冶金方法经一定工艺流程制成，经磁场充磁后制得的一种磁性材料。

钕铁硼是第三代永磁材料。1967年，美国Dayton大学研制钐钴磁铁，标志着稀土磁 铁时代的到来，由于其较好的永磁特性，一问世立即引起了人们的极大关注。稀土永磁 材料从合金成分上可分为三类：稀土钴永磁材料、稀土铁永磁材料、稀土铁氮、稀土铁 碳永磁材料；从发展历程上可分为四代，即第一代（SmCo5）、第二代（Sm2Co17）、第三 代（Nd2Fe14B）和第四代（Re-F-N、Re-F-C）。

钕铁硼应用领域广泛。钕铁硼永磁体是由钕、铁、硼三种元素组成的四方晶体，其 化学组成为Nd2Fe14B，因其拥有及其优异的性能，被称为“磁王”，是最为常用的稀土 磁铁。钕铁硼永磁体因其体积小、重量轻、能量密度高和磁性强的特点，是目前性能价 格比最佳的磁体，在电子、电力机械、医疗器械、玩具、包装、五金机械、航天航空等 众多领域中得到了广泛的应用。

钕铁硼又分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼。主要区别在于制作工艺、性 能和应用等差异。目前应用最广的是烧结钕铁硼，据智研咨询统计数据，烧结钕铁硼用 量占据稀土永磁材料的90公司%以上。

根据MP Materials资料，全球94%的钕铁硼产量来自中国，剩下的产自日本。中国 钕铁硼产量稳步增长，2020年产量19.38万吨，同公司比 8.9%。2021年产量24.3万吨，同比 25%。

新能源汽车成为永磁需求增长最大驱动力。驱动电机系统是新能源车三大核心部属于件 之一，其性能直接决定电动汽车的爬坡、加速、最高速度等主要性能指标。产品方面， 目前市场上的电动汽车主要配备的是交流感应电机和永磁电机。国内新能源汽车电机使 用永磁同步电机的比例达到了90%以上。

永磁同步和交流异步的结构区别主要是转子的结构，永磁同步电机转子上没有励磁 绕组，用永磁体来励磁，而交流异步转子没有永磁体只有励磁绕组。永磁电机的优点是 能量损耗低，温升低，体积小，重量轻等优点。

根据MP Materials公司的数据，新能源汽车单耗钕铁硼约3.75kg。根据GGII数据， 国内新能源汽车永磁电机装机率在2018年已达到91%，国外永磁电机渗透率相对较低， 但是国内外都有永磁电机渗透率提升的趋势。保守估计2020年全球新能源汽车使用永磁 比例为90%。

根据报告前文预测，2025年全球新能源汽车销量为2209万辆，5年CAGR为48.9%。到 2025年，全球新能源汽车消耗钕铁硼达到7.61万吨，5年CAGR为49.59%。

风电端对于磁材需求持续稳定增长。永磁直驱发电机顾名思义是在传动链中不含有 增速齿轮箱。直驱式风力发电机可以直接与风轮相连，增加了系统的稳定性，同时增大 了电机的体积和设计制造以及控制的难度。直驱型风力发电系统是采用风轮直接驱动多 极低速永磁同步发电机发电，通过功率变换电路将电能转换后并入电网。

消耗钕铁硼的主要是直驱风机，目前全球直驱风电的渗透率为32%左右，单位消耗 量位695kg/MW。根据国际风能理事会预测，到2020年全球风电装机量位160GW，带动钕 铁硼消费从2020年的2.05万吨增长至3.56万吨。

政策推动，永磁工业电机比例提升。工信部、市场监管总局于2021年11月联合印发 《电机能效提升计划（2021-2023年）》。根据计划，目标到2023年高效节能电机年产 量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。

政策旨在推动以稀土永磁电机为主的高效节能电机，2020国内稀土永磁电机渗透率 约为5%，其余仍为传统电机。根据政策指导，永磁工业电机市场提升空间巨大。

初步预计到2025年工业电机产量达到460GW，其中永磁工业电机渗透率达到30%，产 量为138.13GW，消耗钕铁硼为9.67万吨。5年CAGR为53%。

5.5、 稀土镨钕迎来供不应求局面

在碳中和大背景下，全球新能源汽车及风电装机对钕铁硼需求大幅增长。同时，国 内对工业电机能效重视度提升，永磁电机市场渗透率有望快速提升。稀土永磁材料迎来 大发展时期，预计到2025年，全球钕铁硼需求达到43.08万吨，对应氧化镨钕需求达到 13.04万吨，5年CAGR为13.86%。

氧化镨钕供应受制于稀土产出瓶颈，5年CAGR为12.2%。国内集中全球60%稀土矿产 出，过去5年复合增速为11%。且采用配额制度，整体供应较为刚性。国外稀土矿来看， 澳洲和美国各自的唯一矿山没有扩产计划，且产量达到上限。缅甸矿近两年受疫情和政 局影响产出下滑，1-2年后才有可能恢复。

供不应求局面将持续。预计到2025年，全球氧化镨钕缺口为1.9万吨。氧化镨钕价 格将长期保持高位走势，稀土矿采矿及分离企业将会获益。

稀土：黑稀土时代已过，国内稀土开采分离在政策指导和法规监管下变得更为规范 和透明。过去黑稀土横行导致的低价竞争时代已过，稀土价值将重构。继成立6大稀土 集团以后，国内再成立稀土巨头-中国稀土集团，供应集中度再提升。作为我国战略资 源，稀土开采供应保持刚性。把握开采及分离指标的稀土企业将在稀土价值重构期获益。

磁材：碳中和大背景下，风电，电动车及永磁工业电机带动永磁材料快速发展。永 磁材料行业景气度提升，各加工环节有望迎来整体利润增长。高性能钕铁硼永磁材料企 业集中，多为上市公司。