◆事件：2018年公司收入同比增长10.8％至3,544亿；归母净利润同比增长23％至180亿，其中寿险增长39％至140亿，产险下降6.9％至35亿。年度现金股利1元/股（含税）。
◆NBV增速逐季改善，业务结构持续优化：2018年寿险新业务价值同比增长1.5％至271亿，内含价值同比增长21％至2,584亿。主要是受益于业务结构优化，新业务价值率提高4.3ppts至43.7％（人保32.7％ /平安43.7％/新华47.9％），推动新业务价值增速逐季回升。公司个险新单同比下降5.6％，但续期业务增长26％，拉动效应显著。公司推行渠道建设，月均人力同比下降3.1％至85万人，但每月人均首年佣金同比增长6.5％至1,058元，实现代理人队伍提质增效。随着公司持续推进结构优化及人均产能提升，预计2019年公司新业务价值同比增长13％，内含价值同比增长24％。
◆车险份额回升，产险综合成本率改善：2018年公司产险收入增长12.6％至1,178亿，其中车险增长7.5％（人保 4％/平安 7％），实现份额回升；非车险增长30.8％，其中农险（ 55％）、保证险（ 123％）等新兴领域快速发展。公司交叉销售成效显著，寿险营销员贡献车险销售收入86亿，同比增长14.3％。产险综合成本率改善0.3ppts至98.4％（平安产险96.0％/人保财险98.5％），主要是综合赔付率下降3.6ppts至56％。但综合费用率上升3.3ppts至42％，我们认为主要是市场竞争加剧。随着公司加大新业务拓展，推进交叉销售，预计2019年公司产险收入同比增长13％。
◆资产规模快速增长，投资收益率稳健：受益于第三方管理资产同比增长40％，公司管理资产规模增长20％至1.7万亿。2018年公司净投资收益率下降0.5ppts至4.9％，总投资收益率下降0.8ppts至4.6％（平安3.7％/新华4.6％/人保4.9％）。在2018年股市下行的环境下，公司加大固定收益类资产配置，降低权益类占比2.1ppts至12.5％（人保11％/平安13％/新华17％）。2019年以来随着股市表现强劲，权益类投资有望贡献收益率弹性。
◆维持“买入”评级，上调目标价至39.58元：公司寿险业务持续优化，产险非车险增速亮眼，股权投资收益率受益于股市回升。公司当前估值2019年 PEV 0.7x，处于历史低位。上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为221、250、280亿（原预计2019、2020年分别为189、217亿），将目标价由39.31上调至39.58元，维持“买入”评级。
◆风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动
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