产业结构调整指导目录2011 水泥(产业结构调整指导目录2019 年)

核心观点

市场表现

上周（7月19日至7月23日）建筑材料下跌0.27%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在申万28个一级行业中排名第13位。

分板块来看，水泥制造 0.57%、玻璃制造 2.96%、其他建材-2.21%。

从个股表现来看，水泥制造板块中涨幅前五名的个股分别为四川双马（ 10.51%）、青松建化（ 2.5%）、冀东水泥（ 2.48%）、金隅集团（ 2.34%）、上峰水泥（ 2.06%）。

行业动态

自2016年水泥玻璃行业开启供给侧改革以来，工信部密集实施多项管理办法，以实现控制过剩产能、减少新增产能的效果。

上周工信部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，对置换比例从1.5:1和1.25:1提高至2:1和1.5:1。

使用国家产业结构调整目录限制类水泥熟料产线作为置换指标和跨省置换指标，产能置换比例不低于2:1.本次置换办法有助于减少不必要的产能置换，维持水泥行业供给侧收紧态势。

行业现状

（1）板块调整

近期消费建材板块有较大幅度调整，原因可能是房地产企业资金紧张，造成市场对产业链相关建材板块的恐慌，使得板块估值承压非常明显。但现阶段板块调整多来自情绪面变化，实际个股风险较为有限，原因有两个方面：

第一，龙头企业资金实力更加雄厚，部分企业已完成或发布大规模定增预案；第二，企业经历过上一轮金融政策收紧的考验后，多数已建立规范的风控管理体系，定期追踪客户付款情况，加强营收账款管理措施。

（2）水泥价格继续下调

上周全国高标水泥含税均价为402.78元/吨，环比下跌0.6%。根据数字水泥网统计，不同区域的水泥价格涨跌不一：华北地区、西南水泥和西北地区价格继续回落、东北地区水泥价格平稳、华东多数地区价格平稳但部分地区有小幅上调。原因主要有以下几个方面：

首先，天气因素影响较大，部分地区雨季延长，局部地区遭遇洪涝灾害，部分省市受台风、高温天气影响，全国水泥市场需求恢复较慢；

其次，钢材等原材料价格涨幅较大，工程项目施工进度有所放缓，带动下游水泥的需求可能有所滞后。

（3）发展：骨料市场或为水泥行业提供新增长点

根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，17年-18年国家关停砂石矿山近3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点。

盈利情况

截至当前，水泥制造板块中共有3家上市公司发布半年度业绩预告，均实现同比增长，采用整体法进行测算，共实现净利润38.9亿元，比2020年同期增长21.49%，比2019年同期下降25.31%。

从一季度数据来看，水泥制造板块营业收入比2020Q1增长82.13%、比2019Q1增长40.28%，净利润比2020Q1增长5.8倍、比2019Q1增长56.39%。

估值

截至当前，水泥制造板块的市盈率（TTM）为6.11倍，远低于申万建筑材料Ⅰ的市盈率13.4倍，也低于板块自身近五年的平均市盈率12.08倍。

总结

（1）近期消费建材板块有较大幅度调整，原因可能是房地产企业资金紧张，造成市场对产业链相关建材板块的恐慌，但现阶段板块调整多来自情绪面变化，实际个股风险较为有限。

（2）全国六大区域中有三大地区价格下跌，且均价继续下调，除天气因素外，上游钢材等原材料价格涨幅较大，工程项目施工进度有所放缓，带动部分水泥需求延后；

（3）随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点。

风险提示

下游消费市场恢复不及预期；地产基建投资增速不及预期；宏观经济的波动。

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