i茅台APP火爆，直销渠道对业绩的贡献已不亚于提价。
而2018年茅台酒产量49672吨。如果按照85％比例计算，2022年的可售的茅台酒将达42221吨，相比2021年增加了5960吨。
如果这些全部用于直销渠道，则销量又将翻倍。
从价格方面来看，虽然茅台整体91.54％毛利率创出近7年新高，但直销渠道高达96.12％的毛利率，与批发渠道90.30％数据依然拉开了明显差距。
不要小看这将近6％的数值之差，利用简单的成本毛利率换算，对比销售均价就能知晓其中“厉害”。
其中直销渠道营业成本9.33亿。按照1吨=354箱（每箱6瓶）=2124瓶500ml普通茅台酒计算，每瓶成本81.71元，按96.12％的直销毛利率，则整体销售均价为81.71/（1-96.12％）≈2105.93元。
而批发渠道这一个数字为729.57元。对比之下，高低立判。
这也就不难理解，为何茅台开年来接连推出珍品升级版、15年陈年老酒涨价、茅台1935等，在高端化领域动作频频的原因了。
综合量价角度，可以看出2022年业绩重回高增长区没有问题。
如果2022年增量的5960吨全部用于直销，且销售均价维持在2105.93元不变，则2022年业绩增量为266.59亿，还不包括财务公司等其它收入，仅这一项就能贡献24.35％的业绩增量。
一季度业绩也证明了这一点。预计总营收331亿元左右，同比增长18％左右；归母净利166亿元左右，同比增长19％左右。公告是预测，与24.35％的计算业绩增量出入不大。
由于2018年至2020年三年间茅台酒产量基本处于齐平状态，没有销量增量，真正放量在2021年。对应2025年销量4.8万吨，仅比前三年多出近6000吨产能。
问题在于，如果茅台没有扩产计划，5.65万吨就是当下的产能天花板了。即便有了6000吨直销增量，还是2025年4年之后的数据，能支撑未来三年茅台业绩增长吗？
1935是最大变量？
对于当下超2万亿市值的茅台，能否持续保持中高速增长始终是投资者关心的核心问题。
如果仅从茅台酒产量情况看，2022年业绩没有问题。但未来三年又将陷入增长瓶颈，增长又成问题。
但需要注意的是，刨除单纯的茅台酒产量增长，茅台还有三大业绩增长“杀手锏”：
一个是提价。提价困难众人皆知，但不代表没有可能。当前终端价有所下降，据笔者走访调研的昌平区三家酒类流通连锁企业，发现茅台酒价均有不同程度下降，价格在2800—2900元区间，比去年同期下降了200—250元左右。
巨大的零售价格差依然为提价提供了充分保障。这是最为立竿见影的手段。
如果未来三年没有形成明确的业绩增长点，则提价几乎板上钉钉。
其次是扩产。这一点是未来10年的业绩增长保障，茅台产能并非达到了极限。前任董事长高卫东、现任丁雄军均发表过扩产论证的言论。
在遵义市十四五和二〇三五年发展规划中，就明确提出了支持茅台集团形成茅台酒、茅台系列酒、习酒各10万吨的产能规模。
同时3月成立的茅台红缨子农业科技发展有限公司，发力种子研究，解决仁怀红缨子高粱稀缺问题，就是在为扩产做准备。
系列酒习酒扩产难度相对较低，且已经有了明确的时间表。茅台酒受论证、建厂及5年产出的时间周期限制，从具体提出到落实到报表数字，时间上仍有很大不确定。
最后一点，就是茅台1935了。作为系列酒高端产品，千元价格市场潜力大单品。当下1935整体配额依然有限，仍处于前期市场校验阶段。
但1935毛利很高，出厂价798元，比飞天的969元仅相差21.4％。未来缩减低端配额、聚焦高毛利单品，是系列酒发展的重要思路。
而在2022年年初，就传出了取消生产500ml普通茅台迎宾、茅台王子酒、茅王传承1999等低端系列，并向1935、汉酱等倾斜。
从报表上看，系列酒也显出了“扛大旗”的增长潜力。2021年销量同比增长仅1.46％的情况下，销售收入125.95亿，同比增长达26.06％。
随着系列酒扩产放量，十四五规划产能5.6万吨，2021年产量为2.82万吨，还有一倍的增长空间。
因此，直销 系列酒，也可以理解为直销 1935。而这其中，1935的放量速度，能否成为继飞天之后的超级单品，在不提价前提下，都将成为左右茅台未来业绩增长的最大变量。
本文源自阿尔法工场研究院
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