银保监127号文(银保监2012年127号文件原文)

文|李奇霖钟林楠

这种特征和银行信贷的投放规律有关。首先，每年年初银行会有谋求开门红、早投放早收益的考虑，因此容易造成1月份数据高增；其次，在每个季末，银行内部有业绩指标的考核压力，为满足考核要求，银行业务人员会在季末冲量。

由于增量数据的高波动性，我们对它的分析主要集中在绝对规模的变化上，对同比增速与环比增速基本不看。

但社融因为囊括范围广，在2011年才开始正式统计，向前回溯难度大，存量数据披露不全面，在2016年前只有季度数据和年度数据，往后才有月度数据。所以我们需要通过（当月社融存量规模=上月社融存量当月新增社融规模）来倒推得到月频数据。

以上是我们在获得一份社融后所做的总量分析，接下来，我们来进一步分析社融与信贷的分项。

在这十二项中，人民币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票和债券融资五项是其中单项占比较高、波动较大的类别，影响较大。因此当我们对某一个月的社融数据进行分析时，我们主要分析的也是这五类。

1、表内业务—人民币贷款和外币贷款

外币贷款是金融机构以票据贴现、信贷、垫款等方式向非金融企业与居民发放的，以外币为计算单位的贷款。出于可比性的考虑，央行在统计时会将其折算成人民币进行加总。

同时，由于贷款以外币计价，所以对非金融企业来说，最大的风险在于汇率风险。从历史经验来看，2015-2016年与2018年的汇率贬值时段，外币贷款均为连续的负增长。

2、表外业务：信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票

因为这种统计方法是直接从信托公司的放款终端去统计的，所以不管资金是来自于哪，中间经过了多少嵌套，有多复杂的交易结构，都不会影响信托贷款规模的真实性与准确性，从而也就不存在金融创新导致信托贷款被低估或被高估的情况。

未贴现银行承兑汇票是三项表外业务中最为神秘的一项。它的波动非常大，对社融的影响也较为显著，但很多时候大部分市场研究都会避开或仅仅只言片语地略过此项，所以很多人对这一项不是很了解，尤其是和票据融资相比，有什么差别和联系，更是让人疑惑。

这里主要借统计口径调整的契机讨论两个问题，

（2）票据融资是银行风险偏好的表征。和中长期企业贷款相比，票据的期限更短，也可流通交易（转帖），其背后要么有产业链中的核心企业信用背书（商票，能开票的一般都是有话语权的大企业），要么是有银行的信用做担保（银票），信用风险更低。

所以，在通胀压力不大的情况下，（企业中长期贷款委托贷款信托贷款）累计增速是比较好的判断利率走势的指标，这应该是金融数据中的核心意义之一。

但特别需要注意的是，地产销售增速的走势会有误导性。因为同比增速是一个和去年相比的比值，没有考虑环比规模变化的问题。如果销售额的绝对数量很高了，那么即使同比去年增速下降了1％，那么其环比新增量可能也还可以。

对于货币供应量的分析，我们通常有两种分析思路。

具体来说，有以下几个原因是这种分析思路比较常用的。

另一方面，存款内部有时也会有明显的转移现象。比如在春节前，很多企业会发年终奖，所以我们会看到在1月份或2月份，企业端的存款规模大幅减少，而居民端的存款规模会有很明显的上涨。

具体而言，依据图表20所显示的信贷收支表科目，扣除掉规模较小的对国际金融机构负债、对国际金融机构资产、黄金外汇占款三项后，利用资金来源=资金使用的原则，进行移项变换，我们可以得到以下等式：

所以，这第二种分析方法，其实就是对等式右边这六项进行分析。

除此之外，房地产销售转好也会导致M1-M2同比差值扩大。在一手房认购时，居民部门购买开发商新盘，实际等同于居民部门的储蓄存款（M2）转向了企业部门的存款。尤其在地产销售转好的同时，如果开发商对未来楼市预期乐观，可能有购地的动作，那么由居民储蓄存款转来的企业存款大概率会以活期形式沉淀在企业活期账户上，也就是M1了。