2021年即将收官。不少人表示今年在A股“赚了个寂寞”。

不过，今年权益市场有个小众领域表现不错——可转债。

可转债是“债券 股票期权”的投资工具，它具有债券的防守性，也有股票的进攻性。

简单而言，可以像债券一样持有可转债，等待到期还本付息；也可以在规定的期限内，把可转债换成股票。另外，当可转债触发强制赎回条件时，发债企业有权要求持有人转股、或者将债券卖给发债企业。

截至2021年11月23日，中证转债指数今年以来涨15.94%，表现超越了大部分A股主流指数，也超过2588只A股股票同期涨幅（2021年之前上市，共计4161只）。

A股主要指数、中证转债今年以来表现

数据来源：Wind

这已经是可转债市场连续第三年走牛。

2019年，中证转债指数涨25.15%

2020年，中证转债指数涨5.26%

主投可转债市场的可转债基金，表现不俗。

截至昨日，69只可转债基金今年以来全部上涨（A、C类分别计算，2021年之前成立，基金名称含“转债”），平均涨幅为19.34%，涨幅中位数为18.17%。

同期股票型基金指数涨8.94%，债券型基金指数涨4.25%。

2020年，54只可转债基金上涨（共计56只，A、C类分别计算，2020年之前成立，基金名称含“转债”），平均涨幅为19.23%，涨幅中位数为18.25%。

2019年，50只可转债基金全部上涨（A、C类分别计算，2019年之前成立，基金名称含“转债”），平均涨幅为22.57%，涨幅中位数为24.75%。

可转债基金，主投于可转债的基金。一般会保持较高的可转债仓位，综合运用各类策略，挖掘投资收益。

以小通家的融通可转债基金A（161624）为例。

根据基金合同，其投资组合比例为：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，投资于可转换债券(含分离交易可转债)的比例合计不低于非现金基金资产的80%；权益类资产比例不超过基金资产的20%。

可转债最早进入大众的视线，应该是在2014-2015年。

当时，可转债曾走出过一轮轰轰烈烈的大牛市，但随后又在股灾中回到原点。

这样的行情让很多人感叹：原来债券可以比股票还“疯狂”。

2014-2015年中证转债指数走势

数据来源：Wind

随着这两年的不断上涨，特别是今年的亮眼表现，可转债又被大家关注起来。

然而，相比于股票基金、债券基金，可转债基金依然是小众产品。

2021年中报显示，69只可转债基金持有人户数不到82万个。而证监会主席易会满在今年8月表示，公募基金有效账户数达11.9亿个。

为了让更多的人认识可转债市场、了解可转债基金，我们找来了融通可转债基金的基金经理许富强的最新观点。

许 富 强

融通可转债等基金基金经理

10年证券、基金行业从业经历，3.5年基金管理经验。2011年7月加入融通基金，历任固定收益部研究员、专户投资经理，现任融通可转债等基金经理。

如今的可转债市场和2014-2015年有何不同？

为何今年可转债市场表现不俗？

如何看待可转债市场和可转债基金？

一起来看看许富强怎么说：

2014-2015年可转债市场表现很出色。如今的可转债市场跟当年比，有何不同之处？

现在的可转债市场跟2015年的市场已经完全不同了。

2015年是一个全面牛市的行情，当时随着正股涨了很多后，绝大部分可转债都被强赎了，可以配置的可转债标的非常少，大多数标的都转成了股票。当可转债转成股票后，它作为债券的属性就没有了。

近两年差别在于：

第一点，自从证监会对企业的定增融资进行限制后，市场上发行的可转债逐渐增多，发行量较大，当前可转债数量已经达到400多只。

第二点，当前可转债的行业分布非常广泛，基本上覆盖全市场所有行业，包括一些热门主题行业的企业都在发行转债，相当于市场活跃度高了很多。

第三点，当前转债发行人对于自身强制赎回权利的行使已经不那么看重，所以这方面也给了转债非常好的机会。当前市场的400只可转债中，价格超过130又没有选择行权的转债将近100只，可以说1/4转债的价格上限已经打开。

在以前，企业对强赎权的行使比较确定。但现在部分企业偏向于不行使强赎权。因为看好公司基本面，预期股价在未来有进一步的上升空间，市场还是可以让它保持一个相对合理的正溢价。

（这里解释一下，上市公司发行可转债时会设置一个强赎条款，条件是30个交易日内，只要有15个交易日正股的股价大于转股价的130%，发行人有权按照一定价格，将可转债赎回。

以前，企业往往会行使这个强制赎回权。但这两年资本市场比较活跃，较多上市公司为了彰显对自身股价有信心，同时避免赎回对正股价格的影响，很多公司逐渐开始不行使转债的强赎权利，进而导致市场出现一些价格很高的可转债。

所以，以前转债的价格曲线多在债底和130的价格区间内，而现在转债的价格上限有所打开。）

另外，作为债券投资者想参与权益市场，转债是一个很重要的工具，所以这方面市场也会给予一个合理的溢价。

今年可转债市场表现超越A股的原因何在？

2019年和2020年股市赚钱效应主要是体现在赛道资产上，如白酒等板块。但这类型资产在前些年里基本没有发行可转债。也就是说，几乎没有相关的投资标的。

另外，过去几年转债市场上的大票(规模100亿以上)发行基本以银行为主，这些票在近3年里收益表现比较一般，拖累可转债市场表现。

随着近两年全行业陆续发行转债，如今市场转债标的已经超过400只，基本上每个行业都进行了覆盖。

转债的发行人中，属于上游资源品和中游制造业的较多，中小市值上市公司占比较高，转债正股与权益市场风格较为契合。

另外一方面是今年的债券市场不太好做，导致债券市场上一些原本投资债券的资金，转移到了转债市场上寻找收益。

变相的，转债的投资者就更多了。因此当前转债的溢价会比以前高一些，这也是今年可转债收益率比较高的重要原因。

转债市场现在的投资机会还大吗？

具体到可转债投资上，“债”的部分是相对保守的，主要追求的是低风险的收益。

要想得到比较“厚”的收益，主要还是依托于它转股权带来的收益，那么权益市场就一定要活跃。

对于当前权益市场，包括债券收益率、央行表态、政策走向等整体流动性环境较好。

从权益市场自身结构来看，尽管有些赛道的品种估值已经很高，但还是有很多资产的估值处于在历史低位。

这也意味着股票市场的估值还存在分化差异，只要不是所有资产都涨得很贵，就有可能从对应的转债中去挖掘投资机会。

可转债基金如何参与可转债打新？

可转债打新有三种途径。

第一个途径是对于原来持有股票的股东可以参与企业的可转债配售，当可转债基金持有某家企业的股票时，就可以去参与可转债的配售。

如果没有持有公司的股票，还有两种途径可以参与：

一个是线下打新，线下打新就是去申报一定量的可转债，和新股一样，企业会进行一定比例的配售，相当于股票中的机构打新。

另一个是网上打新，就是企业在某一天公告后，在网上跟散户一样挑代码对可转债进行申购，然后摇号中签。

这三种打新方式中，前面两种我们都会参与。第三种打新因为中签比例特别小，概率较难确定，所以只有在面对一些机会非常好的标的时才会去参与。

可转债市场也出现过大幅调整，你如何控制回撤？

如何争取有效地控制回撤，是要根据当时的市场情况去做。

从近几年的实际运作看，回撤幅度主要取决于股票市场。

当前由于可转债市场较热，转股溢价率较高，市场更多是把可转债当作权益资产来看待。在权益基础上还有一定的溢价，在这个时间点去做回撤控制，或比控制股票回撤更加复杂。

从长期角度来看，可以根据市场情况调整偏股/偏债转债的持仓。

比如市场股票涨得好，那么就会选择一些偏股性的转债，在整体较好的权益市场中去配置防守的品种，是不划算的；如果权益市场机会不大，则会选择偏债性的转债，力争更好地控制回撤。

你的可转债基金，挑选个券的逻辑是什么？

近两年整个市场有一个比较鲜明的特点，就是机构投资者的参与度越来越高，而散户的比例越来越低。比起散户，机构投资者对盈利预测、基本面的关注度会高很多。

此外，过去两年市场呈现的另外一个特点是，大家对主流赛道的龙头标的会给予更多的关注。

当一些主流赛道的龙头标的实现较好涨幅时，赛道的一些中小资产估值还没有得到很好的体现，还是一个很便宜的状态。

我们会去筛选这些性价比合适、有价值空间、且具备行业景气度的个券进行配置。

其实可转债这类投资品种本身，是希望通过优秀投资品的选择、时间的加持，力争做绝对收益。