从中航“A吃A”，分享换股吸收合并类似案例的实证研究成果

在前几篇文章中，农夫提到中航“A吃A”的重大资产重组事件，并计划对类似案例做个实证研究。

本次教师中秋双节小假期，农夫潜心研究，仔细搜索了最近5年国内资本市场发生的换股吸收合并(换吸并)案例，作为农夫实证研究的粗选样本。

一、换股吸收合并的两种模式

虽然都是换吸并案例，但在细节上，还是存在一些重大区别，主要有两类：一是换吸并&IPO模式，作为IPO新股，交易所会分配新代码，比如中国能建/葛洲坝、龙源电力/ST平能，还有2014年底农夫参与的申万/宏源；二是换吸并&存退模式，即退市公司终止交易后，换成存续公司按原代码继续交易，比如长城电脑/长城信息、大连港/营口港等，还有2015年初农夫参与的南北车。

由于A股特有的壳资源价值，有些上市公司，虽然被其他企业所收购，但并不愿意退市，因此采用换吸并&存退模式的企业，算是凤毛麟角了。

二、中航“A吃A”属于换吸并&存退模式

从目前的方案来看，中航“A吃A”属于第二类，即换吸并&存退模式。据农夫不完全统计，2016年以来，国内资本市场共发生了四起案例：长城电脑/长城信息、大连港/营口港、美的集团/小天鹅AB、王府井/首商股份。

这四个案例所涉及的8家公司，是农夫本次实证研究的具体样本。

另外，农夫亦注意到两起换吸并&存退模式的失败案例：一是2021年6月15日，凯撒旅业拟换吸并众信旅游，2021年12月6日公告终止；二是2021年7月23日，城发环境换吸并启迪环境，于2022年7月22日宣告失败。

三、换吸并&存退模式的实施周期

从四个换吸并&存退的实际案例来看，以方案披露时间为起始点，到证监会审核、退市公司终止交易，最后到存续公司复牌，完成整个项目所需的时间周期大约是8个月，显示了明显的规律性。

四、换吸并&存退模式的区间涨跌幅

农夫作为套利交易者，除了时间周期之外，最关心的就是股票的区间涨跌幅。在计算方法上，农夫以董事会披露方案为起始点，主要考虑股东大会、证监会重组委审核、退市终止及存续公司复牌，共四个关键的里程碑时点。

上述四个时点的股票价格分别与起始点进行比较，计算区间涨跌幅。虽然样本数量不多，但也显示了如下的规律性：

1、四个关键里程碑，最后两个步骤的市场表现最好，即退市公司终止交易前、以及存续公司复牌后；

2、比较存续与退市公司，退市公司的区间涨跌幅，明显要好于存续公司的市场表现。

五、换吸并&存退模式的交易时点

根据前文，可知退市公司终止交易前、以及存续公司复牌后的市场表现较好。农夫又特意统计了换股前后的市场表现，即退市终止前买入，而在换股成为存续公司后，在复牌首日卖出。

无论哪家公司，这个策略显示了明显的正收益！或许，这就是农夫作为套利交易者，在换吸并&存退模式中的最佳交易时点：

在退市终止前的一段时间，买入退市公司，然后一路持有，到换股成为存续公司，在存续公司复牌后卖出。

行文快结束时，农夫也想到一个有意思的情况：在资本市场上，任何一种投资或盈利模式，用的人多了，慢慢的，也许就没那么灵了。因此，农夫本文的实证研究，可能会影响很多人(包括农夫本人)的生财之道，但市场总是在不断进化、成熟，每个人(包括农夫)也要不断否定自己、学习新技术、不断地与时俱进才行。$美的集团(SZ000333)$ $中航机电(SZ002013)$ $王府井(SH600859)$

最后，是农夫的风险揭示：

1本文仅为分享农夫的交易与持有的心情实录，不作为投资建议，也不应视为推荐股票；

2股市有风险，请朋友们独立决策、自担风险、自负盈亏；

3本文为农夫原创，所有图片均为农夫通过EXCEL自制，或为历年自驾游拍摄或创作，未经本人许可的情况下使用、篡改内容，均构成侵权。