上饶正规的项目偿债能力分析报告(项目偿债能力综合分析报告)

21世纪资管研究院研究员万倩倩 实习生李雅楠 近些年中部省份纷纷开始打造省域副中心城市，同处中部的江西“南大门”赣州也不例外，正加紧脚步对接大湾区，全力打造江西对接融入粤港澳大湾区“桥头堡”。随着赣深高铁即将通车，赣州将正式进入 “大湾区2小时经济圈”。

不过，江西维护债务形象的意愿较强，为全国债券余额超千亿且零违约省份。今年5月份，江西省地方金融监督管理局局长韦秀称，江西直接融资金额从2018年全年3564.41亿元增至2020年全年4713.74亿元，其中交易所债券市场融资首次突破千亿，公司债券余额增速排名全国第一，江西成为全国债券余额超千亿且零违约的省份。

整体来看，赣州经济水平较好、但财政综合自给率较低，同时地方政府债务余额较高，因此债务率位于江西省中档水平，但由于经济水平表现较好，负债率较低，赣州地区一些精选发行人拥有一定信用机会。

赣州22家城投平台存量债余额为734.51亿元，其中存量债余额在100亿元以上的平台有3家，分别为赣州发展投资控股集团有限责任公司综合（赣州发投）112.8亿元、赣州城市开发投资集团有限责任公司（赣州城投）159亿元和赣州开发区建设投资（集团）有限公司（赣州开投）136.97亿元。

公司商品销售业务主偿债能力要为混凝土销售业务和供应链业务，主要销售的商品包括有色钨矿、家具木材、工程建材、冷链冻肉、电子消费品、日用快消品等，近年来，由于供应链业务拓展了销售渠道以及上饶核心下游客户增加，公司商品销售收入快速增长，但毛利率较低。2018年-2020 年及 2021 年 1-6 月，公司商品销售收入分别为 3.93 亿元、32.05 亿元、51.74 亿元和 38.73 亿元，毛利率分别为3.21%、1.54%、1.67%和分析报告 1.29%。

不过，公司委托贷款业务规模在不断收缩。该业务的主要对象为下辖县的城投公司及房地产公司，赣州发投2020年财报显示，公司持有至到期投资中有不少开发商的委托贷款。委托贷款费率主要依据行业及企业信用风险确定，还款方式通常为每月付息，到期一次性还本。公司通过要求委托贷款对象以土地及在建工程抵押、限制销售等方式降低风险。2020年委托贷款收入下滑，主要系公司减少新增业务，委托贷款余额下降所致。截至2021年6月末，公司委托贷款余额为19.44亿元。

（4）短期债务兑付、资金支出压力等挑战待考

不过，频繁的发债融资也意味着公司负债总额的上升。2018年以来，公司全部债务增长较快，主要用于项目建设、补充营运资金以及偿还有息债务。

财报数据显示，2018年-2020年，公司的负债总额从930.81亿元增长到1448.96亿元，资产负债率正规分别为61.41%、65.21%和69.26%。赣州发投的负债以非流动负债为主，主要包括由长期借款、应付债券、长期应付款和专项应付款。截至2021年6月末，公司非流动负债占总负债比重为80%，同比增加2项目1.38%，其中公司上饶长期借款增多主要是由于项目建设资金需求增加所致。

另外，从流动负债来看，公司2021年中报数据显示，流动负债为284.93亿元，货币资金/短期债务为0.76倍，面正规临一定短期偿债压力。截至目前，Wind数据显示，公司1年以内到期的债券余额为23亿元（以到期计）。并且，随着债务临近到期以及流动资金需求增加，公司短期有息债务快速增长，从2018年的87.39亿元上升到2021年6月末的220.12亿元。

需要注意的是，正如上文所提及，虽然赣州市给予赣州发偿债能力投很大的财政和补贴支持，但江西省乃至赣州市本身的债务率也居于全国中等水平，本身债务到期的压力就比较大。江西作为全国唯的一债券余额超千亿且零违约省份，虽然一直积极偿债，维护债务形象，但在城投整体融资政策整体融资边际收紧的情况下，未来化债如何还需观察。

另外，公司资产流动性较弱，受限比例高。近年来，随着的项目项目建设推进和对外投资增加，公司资产总额保持增长，结构以流动资产为主，但在流动资产中变现能力较弱的存货和其他应收款占比很高，且整体上分析报告呈波动上升的趋势。截至2021年6月末，公司的存货为836.41亿元，其他应收款168.73亿元，分别占流动资产总额的66%和13%。