决定你对错的，并不在于别人是否同意你的意见。你是对的，只是因为你的事实是对的，你的推理是对的。那是使你正确的唯一东西。
由于按每股收益来评判企业的价值具有太大的幻觉性和随意性，所以当代的评估价值重点放在企业的现金流量上，并由此衍生了许多概念和指标。
如果我们把企业的经营活动视作一场足球比赛，那么账面收入很像是进球。当一场比赛结束后，如果甲队教练(CEO)大喊“我们进了4个球啦”，我们一定会追问：“几比几?”也就是说对方踢进几个球？如果是4个，那就是4:4；如果是6个，那就是4:6，甲队没有什么好自豪的。重要的是甲队有没有赢得那场比赛，哪怕是1:0。
企业的最终现金流量就好比净胜球，与这种用最终现金流量评估企业价值概念相关的是自由现金流量。它的直观解释是：
除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需的投入外，企业能够产生的额外现金流量。
它是在不影响公司成长前景的情况下，可以分配给股东的最大现金。按照标准普尔的定义是税前利润减资本性支出。
很明显，如果企业能持续产生正的自由现金流量，它的价值必然会逐步走高。联想我们自己的家庭财政状况，会发现这很常识，除了日常开支、孩子教育、购买房产后，你的银行账户还有多余现金，家庭的未来前景就很好。
事实上，自由现金量有时也可称为“袭击者现金流量”，它普遍地用于企业兼并价值评估方面。判断一个兼并案例是不是成功，就在于此前对自由现金流量的预测是否与此后的实际运作结果相符。
不过，自由现金流量的预测要比定义难得多。首先，要预测企业未来的销售收入是件困难的事，而它是计算自由现金流量关键的步骤，不同分析师的预测差距可以高达几十倍。这也是我们前面介绍过的格雷厄姆难题，预测趋势是定性而不是定量，虽然我们很容易编出“数字”。还有一点，分析师往往喜欢将评估目标的增长速度拔高于行业总体水平，这是对目标企业将成为行业领导者的先验看法，最好少用。
如果我们能绕开格雷厄姆的趋势测不准难题，下面的问题就好办得多，而且办法很多。举一个例子，我们可以算出净利润再加折旧和摊销得出经营现金净流量，然后减去资本支出，便可得到自由现金流量，然后得出4年的平均自由现金流量，可以评估公司价值。而这里的资本支出的增长率一般是按与销售成本的增长率大致相同来测算的。
由于不能无限地等待企业理论上的永久持续经营，也即企业的持续经营是个理论概念，我们必须评估它破产或重组的可能性。麦肯锡公司曾得出各种行业中公司持续经营价值占公司价值的百分比，如烟草行业的公司为56%，运动用品公司为81%，皮肤护理行业为100%，而高科技行业公司为125%，百分比越高，我们在评估时就越要如覆薄冰。
折现率主要与资金成本有关，这包括了公司营业活动的三种资金来源：债务、普通股和优先股，当然还包括更复杂的可转换证券等。他们的加权平均资本成本(WACC)中，普通股本成本的计算最为复杂，可通过股息折现模型或资本定价模型得出。尽管如此，在发达的资本市场，由于利率传导机制比较畅通，各个市场间频繁套利资本成本的估算误差是有的，但比起上述的销售收入的确定，就简单得多了。
有关现金流还有各种提法和指标，但需要理解它们的真正涵义。比如，巴菲特就对很流行的EBITDA(支付利息、税款、折旧费用和摊销费用前的收益)及不扣除资本性支出的所谓“现金流”不以为然，认为是华尔街的推销把戏。
#格雷厄姆##经济##足球#
版权声明：本文内容由互联网用户自发贡献，该文观点仅代表作者本人。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如发现本站有涉嫌抄袭侵权/违法违规的内容， 请发送邮件至123456@qq.com 举报，一经查实，本站将立刻删除。
