一、成都银行将是区域经济崛起的直接受益者

（一）四川经济总量迈上新台阶，省会成都辐射带动作用凸显

四川作为全国经济大省、西部发展龙头的地位更加突出。四川位于中国西南部，地 处长江上游，以电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工等五大产业 为支柱产业，2021年GDP迈上5万亿元台阶，达5.38万亿元，实际同比增速8.2%， 经济增速快于全国水平，成为全国第6个、西部第1个GDP超过5万亿元的省份。

（二）区域经济增长向好的确定性高，看好涉政类和零售客户的需求增长

短期来看，2022年重大项目加速落地将对投资形成有效支撑，区域需求有望更快回 暖。投资是四川经济增长“三驾马车”的主要动力。虽然四川经济发展进入新常态 以后，投资对经济增长的贡献率缓慢下降，但近年来仍然保持接近50%的水平。2021 年，省委、省政府抓项目促投资，一大批重点项目开工落地见效，四川全社会固定 资产投资比上年增长10.1%，已基本恢复到疫情前水平，对稳增长起到了关键作用。 2022年是四川多项重大战略深入实施的关键一年，新年伊始，《2022年四川省重点 项目名单》、《成都市2022年重点项目计划》（年度计划投资3475亿元）、《共建 成渝地区双城经济圈2022年重大项目名单》（年度计划投资1835亿元）、《成都都 市圈建设2022年重大项目清单》（年度计划投资1060亿元）相继公布，主要涉及基 础设施、产业发展、公共服务等方面，省委、省政府提出“起步就冲刺，开局就争 先”的要求，重大项目集中开工有望推动区域需求加速回暖。

中期来看，“十四五”期间，四川及成都地区经济增速仍有望保持相对较高水平。 2021年3月，四川省“十四五”规划提出经济总量年均增长6%的发展目标；2021年 10月，中共中央、国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，按照发展目 标，到2025年，成渝地区双城经济圈经济实力、发展活力、国际影响力大幅提升； 2021年11月，四川省政府正式印发《成都都市圈发展规划》，按照发展目标，到2025 年，成都都市圈经济总量突破3.3万亿元。意味着，当前和今后一个时期，四川及成 都地区发展处于重大战略机遇期。随着重大战略机遇交汇叠加带来的发展红利的不 断释放，四川及成都地区经济年均增速高于全国水平的趋势有望保持。

四川存贷款余额2020-2025年复合增速将达到8%和10%；成都的战略位势有望进一 步提升。四川及成都地区经济保持较好增长前景，将为本地银行业带来广阔发展空 间。2021年11月四川省政府印发的《四川省“十四五”金融业发展和改革规划》（下 称《规划》）明确，到2025年，基本建成金融强省。到2025年末，本外币存款余额 将达到13.5万亿元、贷款余额达到11.5万亿元，较基期2020年末分别增长47%和62%， 5年复合增速分别为8%和10%。《规划》从优化金融体系等方面给出具体路径，在 支持做强成都金融极核的同时，提出发挥成都市金融业引领带动作用，推动成德眉 资金融同城化和五区金融协同发展。

银行业对公业务、零售业务均有望受益：（1）对公业务方面，考虑到项目投资将是 拉动经济增长的重要引擎，预计涉政类客户所主导的基建贷款需求持续增长；（2） 零售业务方面，经济持续向好将稳定居民收入增长的基本盘，零售业务市场潜力有 望释放，预计个人存贷款、财富管理等业务需求增长加速。

（三）成都银行战略契合本地特色生态，将充分受惠于区域经济发展红利

区域特色：目前主要在四川省内开展业务，集中于成都市，并向重庆市、西安市延 伸。成都银行成立于1996年，由成都市财政局、成都高新技术产业开发区财政税务 局、成都市技术改造投资公司等22家企业，以及成都城市信用联社及下设的7个办事 处和36个城市信用社的股东共同发起设立。截至2021年6月末，公司共有分支机构 215家，较2020年末增加5家，其中成都地区172家，四川省内其他地区（广安、资 阳、眉山、内江、南充、宜宾、乐山、德阳、阿坝、泸州）26家，重庆市和西安市 分别有11家、6家。截至2021年6月末，成都银行贷款总额中成都市占比70.5%；相 应的成都市也是最主要的盈利来源，2021年上半年，成都银行营业收入、营业利润 中成都市占比90.4%、84.3%。

业务特色：对公传统涉政优势持续巩固，大零售转型推进补短板。成都银行结合当 地经济特色和自身市场定位开展业务，目前存贷款业务以对公客户为主。（1）对公 业务方面，坚持“稳定存款立行”和“高效资产立行”并重，贷款端积极对接国家 以及省市重大战略，广义政信类贷款占对公贷款比重持续攀升，2021年6月末达 63.3%；存款端，涉政优势为其带来优质存款的持续沉淀，对公存款中活期存款占 比长期保持在60%以上的高水平。（2）零售业务方面，当前公司的零售业务以安全 性和盈利性兼具的个人按揭为主，随着大零售转型步伐加快，持续推进网点覆盖率 提升、个人消费贷款上量、个人AUM规模上升，零售业务有望成为新增长点。

二、国资控股叠加优秀的管理层，利好公司长远发展

（一）成都市国资委为实际控制人，股权结构进一步稳固

成都市国资委为实际控制人，成都金控为控股股东且有关键岗位及相关董事推荐权。 截至2021年9月末，成都银行总股本为36.12亿股，从股权结构来看，单一持股第一 大股东成都交子金融控股集团有限公司（下称成都金控）持股比例为20%，单一持 股第二大股东丰隆银行持股比例为17.99%，其他股东的持股比例均未超过10%，前 十大股东合计持股比例为63.17%。实际控制人和控股股东方面，2021年6月，成都 银行国有股权无偿划转事项取得成都市国资委批复，本次划转后，成都市国资委实 际控制的成都市属国有企业合计持有股份比例为30.03%，成都银行由无实际控制人、 控股股东变更为成都市国资委为成都银行实际控制人、成都金控为成都银行控股股 东。此外，成都市国资委授权成都金控对成都银行履行部分国有资产管理职责，包 括关键管理岗位及相关董事推荐等。（报告来源：未来智库）

（二）管理层经验丰富且多元，为战略实施和稳健经营奠定良好基础

自2010年以来，成都银行经历过三任董事长和三任行长（包含现任董事长和行长）， 总体来说比较稳定。2021年6月末，现任董事长为王晖先生，任期为2018年8月至今， 王晖先生曾长期在建设银行领导岗位任职，并曾兼任四川锦程消费金融有限责任公 司董事长等职务；现任行长为王涛先生，任期为2020年5月至今，王涛先生曾长期 在工商银行系统工作，历任工商银行重庆分行党委委员、副行长，工商银行四川分 行党委委员、副行长等职务。从其他主要高管过往履历来看，成都银行管理层具备 丰富的从业经验，拥有银行业、金融监管机构、财政等工作背景。经验丰富且多元 化的管理团队为成都银行战略实施和稳健经营奠定了良好的基础。

三、ROE 居可比同业前列且有望继续保持

（一）ROE、ROA 处于可比同业上游

静态来看，成都银行表现出高ROE、高ROA、高杠杆的特征。2020年、2021年1-9 月成都银行年化ROE分别为15.9%、16.3%，在17家A股上市城商行中排第1位、第2 位，原因是公司的年化ROA和杠杆均较高。2020年、2021年1-9月成都银行年化ROA 分别为1.00%、0.98%，在17家A股上市城商行中排第3位、第4位，同期对应的杠杆 倍数在17家A股上市城商行中排第5位、第3位。具体杜邦分析来看，成都银行的资 产端收益率和手续费及佣金净收入贡献偏低，较高的ROA主要受益于各项支出控制 较好：（1）对公业务基础扎实，为其提供了稳定的低成本存款来源，整体计息负债 成本处于可比同业较优水平；（2）管理费用管控能力加强，成本收入比保持在行业 较低水平；（3）资产端风险偏好低且注重风控，形成了“对公贷款以广义政信类为 主、零售贷款以个人按揭为主、金融投资以政府债券为主”的低风险资产配置结构， 得益于此，信用成本对盈利的拖累相对较小。

动态来看，2017年以来成都银行的杠杆相对稳定，ROA波动回升，带动ROE稳中有 升。预计主要与“稳定存款、高效资产、注重合规、推动转型”发展战略的深入实 施有关。在坚持上述发展战略的背景下，目前公司正在积极推进“精细化、数字化、 大零售”转型。考虑到公司的区域优势和资源禀赋优势突出，随着转型继续推进， 盈利动能有望保持强劲，ROA仍有提升空间，ROE比较优势有望保持。

（二）资产扩张与成都市经济增长紧密相关，盈利能力突出

成都银行的资产扩张表现出与成都市经济增长的高度关联性，主要源于公司的业务 集中在成都地区且经营稳健。2010年至今，除去个别年份外，公司的资产总额同比 增速基本保持略高于成都市名义GDP增速的水平。2021年成都经济总体呈平稳恢复 的发展态势，成都银行规模也呈现出良好的增长势头，资产总额迈上7000亿元新台 阶，2021年9月末达到7,465亿元，同比增速接近17%。从2021Q1-3业绩驱动拆分来 看，得益于资产规模的较好增长，公司的营收实现较快增长，盈利能力处于行业较 好水平。

（三）存款优势突出，高效资产配置增加，息差有望保持稳中向好

负债来源以存款为主，对公存款优势保持，零售存款快速增长。成都银行一直坚持 稳定存款立行，负债来源中存款占比保持在70%以上的高水平，2021年9月末存款 总额/计息负债比重回升至80%。高且稳定的存款占比，一方面得益于传统对公存款 优势持续巩固，另一方面是近几年大零售转型成效显现，2021年9月末，零售存款 同比增速高达21%，快于对公存款的和存款总额，已成为存款新增长点。

高效资产投放稳步增加。在资产配置上，信贷和金融投资是主要配置方向，2018年 以来信贷占比逐步上升，金融投资占比有所压降。2021年9月末，贷款总额/生息资 产比重接近48%，与可比同业相比，仍有提升空间。贷款中消费贷款、信用卡透支投放力度加大：贷款投向方面，2016年以来保持了以广义政信类贷款、个人按揭贷 款等低风险为压舱石的主体结构，近年来在大零售转型背景下，逐步加大了个人消 费贷款、信用卡透支等高收益个人贷款的配置力度。金融投资中加大了对政府债券、 企业债券以及债权融资计划的投资力度：金融投资结构方面，以安全性和流动性较 好的政府债券为主，近年来出于提升资金效益以及为客户提供多样性融资方式的考 虑，增加了企业债券、债权融资计划的配置。

低负债成本率是公司的核心竞争优势之一，也是过去几年公司在低风险资产配置策 略下仍能保持相对较好息差水平的关键原因。趋势上来看，预计息差保持稳中向好 态势：资产端，收益相对较高的零售贷款占比提升同时金融投资结构优化推高收益 率，有望对资产端收益率形成支撑；负债端，对公存款尤其是低成本对公活期存款 贡献预计保持高位，仍将是稳定存款成本率的压舱石，叠加市场利率定价自律机制 改革红利逐步释放，负债端成本率上行压力有望缓解。

（四）资产质量和拨备均改善至可比同业较优水平，信用成本有望下行

2016年以来成都银行资产质量持续改善。主要原因在于公司积极压降高风险贷款同 时加大核销处置。从贷款结构来看，虽然成都银行的对公贷款：零售贷款基本保持 在75%：25%的水平，但2016年前后对公贷款和零售贷款结构均发生了明显的变化。 2016年以来，对公贷款中不良贷款率相对较高的房地产业、制造业、批发和零售业、 建筑业贷款占比显著压降，低风险的租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管 理业贷款占比大幅提高；零售贷款中个人按揭贷款占比也由70%左右提升至90%左 右。截至2021年9月末，公司的各项资产质量指标均已经处于同比同业较优水平； 同时公司也逐步增厚拨备安全垫，拨备覆盖率由2015年末的160%提高至2021年9 月末的387%，绝对水平在A股上市城商行中排第5位。资产质量的好转和相对较高的拨备水平，有望促进信用成本下行。

（五）费用管控好，成本收入比长期保持在行业较低水平

近十年，成都银行成本收入比总体处于下行通道，且长期低于A股上市银行整体以 及各个子板块，2020年以来差距明显走阔。成都银行2021Q1-3成本收入比为21.0%， 在A股上市银行中仅高于上海银行、重庆银行、郑州银行、工商银行和江苏银行。主 要是由于成都银行在保持营收提升的同时严格控制成本支出，成本支出中员工费用 占比最大，近年来也处于下降通道。后续来看，成都银行大零售转型推进可能增加 员工数量进而导致员工费用上升，但考虑到目前成都银行成本收入比相对优势较大， 预计这一优势仍能保持。

（六）可转债发行完成，资本实力有望提高

2022年3月1日，成都银行发布《公开发行可转换公司债券发行公告》，本次发行的 可转债规模为80亿元，初始转股价格为14.53元/股。本次发行可转债募集的资金， 扣除发行费用后将全部用于支持公司未来各项业务发展，在可转债持有人转股后按 照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。 以2021年9月末各级资本净额和风险加权资产余额为基数测算，若本次发行的80亿 元可转债全部完成转股，不考虑其他因素的影响，基于2021年9月末数据静态测算， 核心一级资本充足率将提升约1.53pct至9.87%，各级资本实力均将增强。

四、盈利预测与投资分析

关键细分假设及盈利预测：

（1）规模增速方面，随着四川及成都地区经济继续复苏，预计实体融资需求保持相 对旺盛。成都银行业务开展集中在本地，对公业务重点支持区域经济发展，大零售 转型战略推动下，零售业务有望实现良好发展，预计贷款和生息资产均将保持较好 增长态势。负债端，成都银行一直坚持把稳定存款放在经营策略的首位，对存款增 长高度重视，对公存款客户基础扎实，零售业务发展也有助于带动零售存款向好， 总存款有望继续保持较为稳定的增长。

（2）净息差方面，资产端在风险可控的前提下，成都银行积极增加高收益资产的配 置，持续提升高收益资产占比，对资产端收益率形成支撑；负债端，在保证对公低 成本存款平稳增长的同时加强对零售存款的结构优化，叠加市场利率定价自律机制 改革红利逐步释放，低负债成本率的核心竞争优势预计能够保持。综合来看，预计 息差有望保持稳中向好。

（3）非息收入方面，四川及成都地区经济发展前景向好，奠定了居民收入增长的基 础，零售业务市场潜力释放可期，成都银行大零售转型全面起势，将非息收入增速 和对营收的贡献提升。

（4）拨备支出方面，成都银行近年来资产质量持续夯实，当前各项主要风险指标和 拨备水平均处于同业较好水平，预计后续信用成本有望下行。