其中有数家是培训机构性质的公司(培训机构属于什么企业)

导 读

《“健康中国2030”规划纲要》的提出，意味着中国健康产业将翻四番，由3 .8万亿增至2030年的16万亿，中国将成为全球健康产业大市场。

需要注意的是，医药企业发展较慢，投资回报也是慢工细活。比如一款创新药，从研发到上市销售，少则三五年，多则十余年，很难短时间内打造出百亿市值的医疗企业。加之，近期带量采购、一致性评价、分级诊疗等重磅政策，带来诸多不确定性，让资本热度降温不少。

相比之下，医疗领域的另一分支——健康管理的氛围宽松了许多。高压快节奏生活，让许多身处亚健康的人群，迫切需要一位健康管理专家。海量的市场、升级的消费需求、也没有那么多条条框框。于是，大批资本涌入。一时间，行业人声鼎沸，各种新模式、新技术、新产品纷纷登台。问题来了，如何精准选择呢？投好一个健康管理企业，投资逻辑又是什么？

作者：张晓

来源：铑财-铑财研究院

3年意味着什么，对于爱康国宾和慈铭体检来说甘苦自知。

2014年4月9日，爱康国宾赴美上市。这意味着，在慈铭体检折戟A股IPO后，爱康国宾最终抢到了健康管理行业第一股的名头。

几乎与此同时，长达3年的IPO拖累，让慈铭体检靠自有资金的发展之路走到尽头。无奈之下，其投入美年大健康的怀抱。

只是，爱康国宾的日子也不轻松。纳斯达克上市后其忽然发现，第一股的宝座只是看起来很美，2015年8月，爱康国宾董事长张黎刚携买方团宣布提出私有化要约。

谁料上市容易退市难，这一退，也是3年时间。

爱康喜抱苏宁易购

这三年，对于爱康国宾是难熬的一段时间。好不容易打退美年大健康的觊觎，抱阿里巴巴大腿又拖拖拉拉。在健康管理业务上，基本被美年大健康和慈铭体检碾压，张黎刚只能靠揭露健康管理行业黑幕来刷刷存在感。

不过，大家都会猜到爱康国宾会成功私有化。只是没猜到，爱康国宾抱的大腿，除了阿里巴巴，还有苏宁易购。

2019年1月15日，巨潮资讯网披露“苏宁易购关于与关联方共同投资的公告”，公告显示，公司子公司苏宁国际集团股份有限公司（以下简称“苏宁国际”）出资5000万美元参与投资设立Yunfeng IK Co-invest, L.P.（以下简称“基金”）。

基金计划于2019年1月通过Yunfeng IK Investment Limited （以下简称“Yunfeng IK”) 签署I企业K Healthcare Holdings Limited（以下简称“Holdco”）股份认购协议认购Holdco的股份。同时，Taobao China Holding Limited（以下简称“淘宝中国控股”）和Treasure Cottage Limited（以下简称“Treasure Cottage”）亦将在Yunfeng IK认购同时签署相同格式的股份认购协议认购Holdco的股份。

据悉，Holdco及其全资子公司IK Hea公司lthcare Investment Limited（以下简称“Parentco”）将以 Yunfeng IK、淘宝中国控股、Treasure Cottage 及其他投资人的投资款，完成爱康国宾集团公司（以下简称“爱康国宾”）股票退市有数家相关交易，其中基金的出资不超过12200万美元，淘宝中国控股出资不超过26765万美元，T其中reasure Cottage出资不超过8922万美元。

根据爱康国宾和Pa性质rentco于2018年3月26日签署的《最终协议和合并计划》（Agr其中eement and Plan of Merger），爱康国宾将通过与Parentco的一家全资子公司合并的方式被Parentco 完全收购，成为Parentco全资子公司及Holdco的间接全资子公司。

苏宁易购表示，本次交易交割完成后，基金将间接持有爱康国宾股权占比不超过8.2%，苏宁国际持有基金份额占比不超过40.98%，间接持有爱康国宾股权占比公司不超过3.4%。阿里巴巴所控制的实体淘宝中国控股和Treasure Cottage将间接持有爱康国宾股权占比不超过23.8%。

对于为何参与爱康国宾退市。苏宁易购表示，“本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛业务合作，有效实现双方资源共享，业务协同发展。”

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健康有益高增长

苏宁易购为何有这样的动作布局呢？

这首先要说说其智慧零售战略，即通过进一步丰富苏宁生态圈，加强与专业投资机构的合作，在实现产业协同效应的同时获得相应的财务回报。

基于此，苏宁国际与Yunfeng Investment III, Ltd.合作，参与投资Yunfeng Fund III,L.P.，协同其他有限合伙人利用各自的产业、资金、专业的优势共同打造一支目标规模不超25亿美元的私募基金。

而基金成立后首投爱康国宾，不由得让人遐想。在依靠增加体检中心数量做大规模，而开设体检中心首先需政府许可的形势下，苏宁易购为何对健康管理青睐有加？

业内人士认为，其一，爱康国宾在体检行业是两强之一，发展潜力良好，属于优质标的；其二，据美国斯坦福大学研究预测，2020年中国健康产业市场规模将高达8万亿元，这也使资本涌入健康管理行业。

据前瞻产业研究院介绍，以个性化健康服务为主体的健康管理服务产业，其巨大增长空间及抗经济周期的特点，已吸引大量资本关注和跨界企业参与。

数据显示，人类疾病有60%来源于不良的生活方式。在中国，包括许多企业家、金领、白领在内，高压、快节奏工作让其久坐少运动、烟酒过度、饮食无规律，身体状态不少亮起了红灯。许多人需要一个专业的健康管理专家，这凸显了专业健康管理企业的价值重要性。

目前我国已有超过3000家专业的健康管理公司，其中有数家已获得数千万美元巨额投资。境内外资金预计有超过10亿美元，计划投入国内的健康管理行业。比如深圳市东方富海投资管理股份有限公司（以下简称“东方富海”），作为专业性创业投资管理公司，在健康医疗领域已超20余个投资案例，其投资的北京健康有益科技有限公司（以下简称“健康有益”）已成为健康管理领域中的代表性企业。

当时，健康有益成立只有2年时间，却显示出了极高的成长性，具有独角兽潜力。

早在2015年公司成立早期，健康有益创始人李宇欣就已着手战略布局人工智能在应用层的研究，并率领团队创新研发人工智能在健康管理领域的融合应用。在经历过初期探索后，健康有益将目光瞄准B端市场，从技术突破健康产业，通过技术的开放共享，为全行业提供健康医疗的科技赋能，快速带动产业与服务的升级。。

在健康医疗领域深耕四年，健康有益已完成核心能力“ego-健康医疗智慧有数家大脑”的构建。目前ego已覆盖计算机视觉、自然语言处理、知识图谱领域80%的AI核心技术。同时，其拥有近千万的健康医疗专业知识体系，涵盖营养、运动、心理、生活方式、中西医等众多领域。

基于AI与专业能力的结合，在2018年，健康有益正式推出行业首个健康医疗A是I技术开放平台-Health AI，其面向广阔的B端市场、不同类型的健康服务智能升级需求，提供基于健康医疗需求的AI产品服务、人工智能操作系统Health OS、机器人系统Health RT、管理系统Health System、专业内容Health Content、智能硬件等赋能产品/服务。

据介绍，Health AI 的AI产品服务，涵盖智能问答、食物识别、表情识别、人体三维重建企业、姿态矫正、饮食记录、医疗问诊、智能导诊等百余项技能，全行业的合作伙伴均可通过SDK、API、H5等方式直接调取。Health AI在三什么个多月的试运行阶段已完成了与百度、华为、科大、京东、小米等平台型企业的合作对接，填补了健康医疗版块的技术空缺。同时AI专业技能的输出及数十项整体解决方案已成功落地智慧家庭、智慧社区、智慧养老、新零售等领域。截至12月，平台调取量已超过11亿次，服务客户150余家，覆盖用户3亿以上。

据悉，2019年初健康有益将公布新一轮融资消息，相信在资本加持下，健康有益会持续强化AI技术及专业能力的研发投入，加快实现全场景智慧健康生态的构建。

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东方富海投资逻辑

“制造业下滑、社会融资增速下降，投资行业也出现了募资难、投资贵、退出难，我们公司2018年投资13亿元是，比去年的18亿下滑了不少。由于行业性困难，创投行业很多人已不投资。”培训机构东方富海董事长陈玮日前在北大汇丰商学院经济论坛上表示。

陈玮2007年创办东方富海，同时还是中国中小企业协会副会长、中国投资协会创业投资专业委员会副会长。

在陈玮掌舵下，东方富海参与投资了华锐风电、艾比森、宝鹰股份、我武生物、联络互动、文科园林、酒仙网、和创科技、合合信息、原力动画等众多企业。

2018年12月12日，福布斯中国推出了2018中国最佳创投机构、最佳创业投资人以及最佳PE机构等榜单。东方富海荣获“最佳创投机构30强”第15名。董事长陈玮和副董事长程厚博获评“最佳创业投资人百强”，分别位列第25名和第62名。

陈玮上述观点，有足够的数据支撑。数据显示，2018年上半年中国股权投资市场共发生投资案例数量5024起，涉及投资金额合计5795.02亿元人民币，同比下滑10.7%。

相对应的，行业整体退出案例数量889笔，同比下降50.4%，受IPO审核“严紧硬”趋势的影响，IPO审核过会率下降至49.2%，被投企业IPO上市数量同比下降35.3%，机构退出压力增大。

即便如此，陈玮仍然认为，当下其实是一个投资的好时机。因为这个市场从历史上看，每次调整都会带来好的投资机会，标的价格会下降、行业内心态会变好、抢项目的人也会变少，未来赚钱的效应也可能会更好一些。

尤其是抗周期行业仍具有很大增长空间，比如医疗产业、教育产业。这也成是很多专家、质的创投公司的共识。

为了应对当前形势，东方富海调整了投资策略，叫“提高标准强化投资”。据了解，东方富海从四个维度对企业进行分类——行业地位、成长性、管理团队和水平、退出方式。

凡是身处行业龙头，每年以超过50%的速度增长，管理团队优秀，以IPO退出的企业，就作为A类企业。

在细分市场是龙头地位，每年以30%的速度增长，管理团队还不错的，退出比较明确的——可能是并购也可能是IPO，就按B类企业对待。

C类项目就是行业一般，成长不稳定，管理团队一般，退出方式也不明确。一般，早期项目会放到C类。

D类项目是行业一塌糊涂，企业严重亏损，管理团队流失，属于退出无望的项目。

陈玮表示：“我们的管理原则是确保A、强化B、提升C、处理D。确保A类不要掉成B和C，以IPO退出赚最多的钱；强化B，最好再往上走；提升C，因为早期项目在C类，C类项目是不确定的，忽好忽坏，要想办法让C类项目变成A和B；处理D，凡是D类项目尽快处理，把它注销了。所以做投后管理，一定要把企业的价值判断清楚了。”

陈玮认为，做投资不能太急，急了没有太好结果。要带有创业基因，与创业者一起创业。不要迷信用一个严苛的法律条款（对赌协议）来做投资。你要投资它，还是要看你自己的眼光，愿打服输。

在投资过程中，东方富海总结了十大投资逻辑，七条军规。

在陈玮看来，投资是一个技术活，而且对综合能力的要求特别强，看起来很简单，实际上是一个长跑。要想在投资上有所建树，必要的小心和经验积累是特别重要的。

从东方富海所投资的医疗企业看，瑞通生物、奥咨达、旌准医疗、狼和医疗、牙邦科技、峻山生物、美华医疗、艾博健康、施可瑞等都是其投资成功案例。

业内人士指出，东方富海取得上述成绩，在于价值判断的前瞻性、精准性。其医疗行业投资逻辑是“坚持价值投资，回归医疗本质。”据东方富海医疗基金合伙人陈华伟介绍，医疗行业的投资，东方富海策略性布局产业链上重点企业、稀缺性企业，形成“卡位”，投资细分子行业龙头企业，培育龙头企业，在细分最有潜力的医疗子行业产业链上下游产业投资，形成协同效应。

同时，持续跟踪重点公司，在关键节点、事件（临床数据、市场拓展）等时段进行投资，构建医疗大健康企业生态圈。这些因素汇聚叠加下，成就了东方富海的行业地位。

在具体实操方面，东方富海从创始团队质的、预期收益、行业/市场、合规性、产品/技术、销售能力等六个维度对医疗项目评估经行评估，通过“双内控”体系：第一控为业务部门和各投资平台共同树立风险意识，在业务各环节主动控制风险；第二控为风控委，侧重事前规范、日常培训、项目支持、事后监控，全流程跟进和参与项目立项、尽职调查、投资决策、投资实施及投后管理，检查是否有工作不到位、是否合规等问题，有效防范和控制风险。

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医疗投资道阻且长

众所周知，农业是一个投资周期长、回报慢的行业，殊不知，医疗行业也有类似特性。无论是当下资本聚集的基因测序，还是风头正盛的新药研发，投资周期都较为漫长，相对来说风险都较高。

例如，在医疗器械领域，研发的设备需要注册，创造出新产品后，需要对产品进行包装推广，销售渠道建设，接受市场的检验，同时将面对已有产品甚至海外产品的竞争，这个周期十分漫长，有时甚至需要5年以上培训机构时间。

除了投资回报周期长以外，对于东方富海这种的专业投资机构来说，医疗投资的难点还在于优质标的稀少。

行业爆炸式发展所带来的泥沙俱下，热钱涌入又导致大家疯抢资源。而健康管理行业，本身发展较晚，大多企业还只是起到健康辅助作用，有赖于人们健康意识的提高才能属于扩大用户规模。优质投资标的成为稀缺资源，投资成功率自然就不高。

优质标的少，企业要价贵就是自然而然的事情。龙磐投资创始人余治华就曾表示，近年来新药企业价格上涨很快，甚至趋于疯狂。这要从两个方面看，对于回国创业的海归和国内本土做创新药、创新医疗器械领域的科学家来说，“贵”是好事。因为企业拿钱相对容易，稀释股份少，能融到更多钱，公司可相对保持股权结构的稳定性。从投资人的角度，则需要更加沉稳一些，要耐住性子找到更多价格合适的，性价比高的标的。价格太贵的可以放弃。

据了解，龙磐投资主要投了药品和器械。药品主要是新药企业什么，器械则是创新的器械企业。

对于价值问题，东方富海总结的投资逻辑是，医疗投资是一个专业性极强的细分投资领域，只有坚持价值投资，坚持独立判断，坚持基本逻辑的投资理念才可能屹立不倒。

中国经济传媒协会金融与性质产业研究院院长柴永强表示，随着消费升级提速，国人对健康生活品质化要求越来越高。到2020年，我国健康服务业总规模将超8万亿，到2030年达16万亿。在行业前景如此广阔的背景下，相关产业涌现出诸多投资机会，但也不乏陷阱沙坑，创业企业宜找准差异化定位，实现弯道超车。专业投资机构宜明确投资逻辑，有拿有放，剔除估值过高或核心竞争力缺乏的项目，进行精准投资，切勿犯贪多投资大忌。

本文为铑财原创