资金拆借(资金拆借的好处)

自5月末包商银行被接管至今，资金面可谓是“稳中有变”，在央行持续资金投放下，整体流动性基本无虞，但结构性分化正在加剧。虽然央行已针对中小行流动性问题实施了不少举措，然而依赖于同业负债的中小银行和非银机构的资金拆借仍不容易。

流动资金性分层加剧

受银行业风险性事件影响，为了保持市场流动性的合理充裕，5月24日以来，央行共计开展7400亿元的逆回购投放和4630亿元的MLF（中期好处借贷便利）增量续作。持续资金投放下，流动性总量基本平稳，近日央行缩量对冲到期资金规模的操作或侧面印证市场资金面的好转。

具体来看，6月10日，央行开展300亿元的7天期逆回购，对拆借冲到期量800亿元后，实现净投放500亿元；6月11日，继续开展100亿元的7天期逆回购，交易量创出阶段新低，因当日有600亿元逆回购到期，故实现净回笼500亿元。

到了6月12日，央行在公开市场的操作更加灵活，长短结合，开展200亿元的28天期逆回购和150亿元的7天期逆回购，值得注意的是，28天期操作上次出现还是在今年1月18日。鉴于今日有600亿元逆回购到期，当日实现净回笼250亿元。

与此同时，此前R007（7天期质押式回购利率）和DR007（银行间7天期质押式回购利率）利差走阔现象亦有所缓解，甚至一度出现利率倒挂的情况，反应非好处银机构流动性溢价下降。Wind数据显示，6月11日，R007加权平均利率为2.5609%，DR007加权平均利率为2.5253%，两者之间的利差较5月末近80bp的高位明显回落。

这主要得益于央行近期对中小银行流动性的呵护，最近两周，监管层面频频针对中小银行的流动性问题发声，释放积极信号。

如6月10日，央行为锦州银行发行的同业存单提供信用增进；6月9日，银保监会称中小银行运行平稳，流动性较为充足，总体风险完全可控；还有再之前的6月2日，央行称6月17日第二次实施对中小银行实行较低存款准备金率政策还将释放约1000亿元长期资金，会有效充实中小银行半年末的流动性。

不过，尽管流动性整体趋于平稳，但结构性矛盾突出。从同业存单市场来看，同存发行尚未完全恢复，部分城商行、农商行等低评级银行存单的发行成功率依然处于低位，中小银行存单发行受阻。

Wind数据显示，6月11日市场同业存单计划发行额为2268.6亿元，实际发行额为1954.2亿元。其中，AA 评级及以下的同存计划发行规模为329.5亿元，占比仅为14.5%左右，且实际发行规模只有99.9亿元，发行成功率约为三成。

除了中小银行外，非银机构流动性溢价虽有下降，但波动仍在。第一财经记者从业内人士处了解到，最近前台部分质押式回购利率有不同程度的走高，R014成交价一度接近15%。“这主要还是流动性资金分层的原因。”一位债券交易员说道。

为了进一步把控风险，目前，不少金融机构重新梳理交易对手方，提高对质押券的要求。“主要看押什么类型的券，高评级债券与银行质押融资容易，非银与中低评级债券质押融资难。”联讯证券高级宏观研究员张德礼告诉记者。

央行将会有哪些举措？

如何缓解流动性分层的局面？不少业内人士认为，可对中小行定向提供流动性，这在6月9日金融委举办的会议中也有提到。金融委会议称，央行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。

但还要思考的是，央行将通过什么样的方式来释放流动性？孙彬彬分析，考虑到中小银行的特性和抵押品要求等因素，可将适用的工具范围缩小至TMLF、再贴现、再贷款、定向降准四类，而TMLF操作频率基本明确固定在季后首月第四周，且针对的是大型城商行，所以实际可灵活使用的借的主要是再贴现、再贷款和定向降拆借准。

他进一步称，对于中小银行负债而言，降准是缓解负债压力和补充流动性的最佳工具，不过在当前结构性去杠杆的背景下，央行可能会借的比较审慎，但是这一工具运用的前提依然存在。

至于再贷款和再贴现，则较便于操作。孙彬彬分析，虽然再贷款和再贴现资金成本远高于降准，但对于中小银行而言完全可以接受。更为重要的是，上述工具的运用可以精准滴灌。“所以我们认为现有工具中，再贷款和再贴现可能是央行多目标平衡下的最优选项。”