成品油缓征消费税(关于成品油消费税征收管理有关问题的公告)

申万宏源：OPEC最终达成冻产，石化上游板块迎来机遇

OPEC 超预期达成冻产，油价确认进入震荡上升通道。11 月30 日OPEC 在维也纳会议上达成冻产协议，产量下调至3250 万桶/天(10 月产量为3364 万桶/天)，限产水平是9 月阿尔及尼亚会议初次设定的冻产区间的下限，彰显了OPEC“限产保价”的决心。冻产协议将于1 月份起生效，持续6 个月，若有必要可以延长。受益于冻产带来的供给收缩影响，我们上调对16Q4 原油均价预测区间为50-55 美元；预计2017 年原油均价波动区间为50-60美元。

上游勘探生产直接受益油价上涨，将迎来复苏。油公司上游业务亏损的复苏主要依赖于国际原油价格的反弹，油价上涨时，拥有油气资源的企业将会明显受益；而油田服务行业的核心驱动因素是油公司的勘探开发投资，油公司的勘探开发投入的核心驱动是国际油价走势，油价低迷时期，油公司压缩资本开支使油服公司受损严重，油价确认上涨趋势后，油公司资本支出回升将带来油服板块量价齐升。

油价在温和区间上涨，炼油企业仍然会处于高景气空间。油价温和上涨将来带库存收益，而油价保持相对低位使炼油企业毛利提升，我们认为油价在40-60 美元区间震荡，将会持续利好炼油 乙烯企业：从炼油业务角度，可以享受库存收益；从石油化工业务角度，原材料成本与煤化工相比仍有较大的优势，所以油价在40 美元~60美元区间能获得最高的利润，炼油企业未来一年有望持续高景气。

投资建议：推荐油田采掘、油田服务行业。推荐具有原油资源储量的高弹性标的洲际油气、特别推荐布局北美油气的公司新潮能源；同时在震荡上行的格局下，推荐上下游产业链长的低估值标的，推荐上游减亏、步入最佳盈利区间的中国石化，库存收益增加的上海石化和华锦股份；油服板块推荐布局北美业务、弹性最大的小市值公司通源石油、海洋油服龙头中海油服以及新上市的油服设备模块化制造商博迈科。（中国证券网）

中国石化:业绩保持稳定,低估值有待修复

中国石化 600028

研究机构：西南证券 分析师：商艾华 撰写日期：2016-11-01

投资要点

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入13639.4亿元,同比下降11.3%;实现归母净利润291.7亿元,同比增长12.6%,基本每股收益0.24元,符合预期。公司前三季度经营现金流净额1317亿元,同比增长13.3%,表现十分强劲。

上游板块强化成本费用管控。公司大幅压减低效原油产量来控制成本,前三季度油气当量产量322百万桶,同比下降8.1%,原油实现价格从49美元/桶降低至35美元/桶,成效显著。勘探和开发板块前三季度EBIT亏损308.6亿元,虽然比去年同期的亏损34.4亿元大幅扩大,但环比减亏十分明显(2016前三季度亏损额分别为125.3、93.7和89.7亿元)。

炼油板块景气度高企。炼油板块受益于油价反弹和供给侧改革盈利能力良好,前三季度EBIT为435亿元,同比大增183%。公司优化调整产品结构,提高汽油和煤油产量,减少柴油产量,柴汽比从去年同期的1.3进一步降低至1.2。

化工板块盈利保持稳定。公司深入调整原料、产品和装置结构,乙烯原料成本进一步下降,前三季度乙烯产量811万吨,同比略降1.9%,化工产品经营总量5046万吨,同比增长11.2%;板块的EBIT为191.3亿元,同比增长9%。

销售业务表现良好。目前国内成品油市场竞争激烈,公司继续保持经营总量的持续增长,提高高标号油品的销售比例。前三季度成品油总销量1.46亿吨,同比增长3.5%,板块的EBIT为258.4亿元,同比增长14.5%。

公司估值低,未来将受益于油价升高。我们认为油价短期内保持宽幅震荡,长期则是缓步向上,预计2017年底油价中枢将接近53美元/桶,公司的勘探开采和炼油等业务将直接受益油价反弹。另外,以乙烯和丙烯为主的化工品价格未来仍有强劲支撑,公司的化工业务将保持稳定。公司目前PB仅为0.88,对标埃克森美孚的2.06和BP的1.23明显被低估,安全边际充足。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.40元、0.44元,对应动态PE为16倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅回落的风险;宏观经济严重恶化的风险;海外业务受政治动荡影响的风险。

上海石化:业绩大幅增长,低估值的现金牛公司

上海石化 600688

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2016-11-01

投资要点:

公司前三季度业绩增长83.91%,符合预期。公司前三季度实现营业收入545.85亿(YoY-11.33%),营业成本133.53亿(YoY-9.63%),归属母公司净利润41.30亿元(YoY 83.91%),营业收入下降主要由于产品价格下降,而营业成本下降来自于原材料成本的大幅下降;其中Q3单季度营业收入175.91亿(YoY-9.35%),归属于母公司净利润10.3亿(YoY 100.84%),说明虽然受到了8-9月的检修停产影响,公司仍保持良好的盈利状况。

2016年三季度业绩较上年同期大幅增长的主要原因有4点:1、2016年前三季度,公司产品平均售价下降幅度小于原材料价格下降幅度,使得公司产品毛利增加。Q1国内成品油“地板价”对公司业绩有一定支撑;2016年2月份国际原油价格开始反弹,由于公司进口原油采购周期长,在途、在库的原油成本相对较低,增加了Q2盈利;Q3油价均价与Q2基本持平,但是考虑到公司原油有60天的库存,Q3实际的原油加工成本比Q2高出10美金/桶,公司Q3单季的炼油利润基本反应了市场均衡下的盈利能力;2、受益于16年前三季度烯烃高景气,联营公司上海赛科石化实现净利润持续增长,为公司贡献投资收益约6.2亿,同比增长接近35%;3、公司自有资金较充裕,财务费用减少:公司目前在手现金有35亿,前三季度财务费用仅为394万,与其年同期相比下降了98.41%;4、内部管理强化,持续开展降本增效,取得良好效果。

化工品盈利良好,受益乙烯、丁二烯高景气度长期向好。2016Q3化工品盈利良好,其中乙烯与石脑油价差扩大16美金/吨,丙烯与石脑油价差扩大84美金/吨,丁二烯与石脑油价差扩大84美金/吨。目前全球乙烯约1.5亿吨年需求,每年新增300-500万吨需求,而每100万吨乙烯新增产能需40-50亿美金的投入,未来乙烯有望保持紧缺;另外丁二烯在石脑油路线产能放缓前提下,近期价格大涨,并有望长期向好。公司拥有80万吨乙烯,60万吨丙烯理论产能;同时拥有上海赛科石化20%股权,上海赛科拥有110万吨乙烯、60万吨丙烯、54万吨丙烯腈、65万吨苯乙烯、15万吨丁二烯等产能,公司有望持续受益行业高景气。

上调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计公司2016年全年净利润为50亿左右,上调16-18年EPS分别为0.47元、0.45元和0.39元,(调整前EPS分别为0.40元、0.38元和0.34元),公司目前股价为5.98元,对应16-18年PE分别为13X、13X和15X,公司2016Q3固定资产仅133亿元,现金流保持充裕,另外公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化的空间,目前与可比公司相比明显低估,维持“买入”评级。

华锦股份:炼油和石化业绩好转的弹性标的

华锦股份 000059

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2016-11-10

公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800万吨/年炼油(本部600万吨 北方沥青200万吨)、63万吨/年乙烯的炼化一体化规模,是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。除对应当前的行业景气之外,我们认为公司仍有优化空间,公司本部生产基地有望将炼油能力从600万吨/年增置1000万吨/年,乙烯增至100万吨/年,未来仍有较大的业绩提升空间。

柴油和航煤消费走向好转。由于历史原因,公司的油品规划中只有柴油和航空煤油,没有享受到汽油景气对应的利润空间。我们认为随着国家基建启动、柴油标准升级、以及对于超载的查处等,未来柴油的消费有望好转。公司未来航煤占比将会逐渐提升,公司目前具备80万吨/年航煤产能,航煤受益于成品油消费税的缓征优惠,价差优于柴油,且长期受益于航空运输的需求增长。

当前油价背景下,石化盈利能力及市场格局良好。公司乙烯产量约55万吨/年,在当前油价背景下,以石脑油为原料的乙烯盈利良好。目前乙烯对应石脑油价差约600美金/吨,历史平均约为410美金/吨。乙烯全球需求超1.4亿吨/年,但商品量仅400万吨/年。我们认为全球乙烯年新增需求500万吨,以聚乙烯为代表的下游需求良好,且预计美国乙烯项目大概率会延期,预计仍将维持行业景气。

中国兵器工业集团旗下唯一石化上市平台,资产质量不断优化。中兵集团现有子公司及直管公司52家,旗下上市公司11家A股上市公司及1家港股公司。目前公司已购买北方工业公司(隶属于中兵集团)旗下振华石油海外部分资产24.5%收益权,同时收购北方沥青79.98%股权,逐渐打通石油化工上下游产业链。公司在2015年通过出售亏损资产新疆阿克苏化肥,减少化肥亏损1.7亿元;收购振华石油海外资产收益权形成未来6年有效业绩支撑。同时油价的回暖使低油价下的计提的生产原材料亏损得以回转,进一步提高业绩。

估值与投资建议:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.98元、1.01元、1.06元,公司当前PE为9X,16-18年行业PE分别为22X、15X、12X,公司价值被低估,我们给予公司17年行业PE15X,得到目标价为15元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。