事件
1.1 增值税改革，利好产业结构调整
其次，加快产业结构调整。自2015年政府提出供给侧结构性改革以来，无效供给不断破除，新动能持续成长，产业结构一直处于调整中。供给端，高技术产业、装备制造业高速增长，服务业增速上升，高耗能行业增速回落。需求端，居民消费加快升级，服务消费呈现快速上涨态势；技改投资、高技术制造业投资增速大幅高于制造业整体投资增速，占全部制造业投资的比重持续升高，第三产业投资继续高速增长。但是高新技术产业规模依然偏小，尚不能完全抵消传统产业带来的下行压力。从需求端看，2017年中国经济超预期一部分是出口拉动的，但是未来中国出口能否保持较高增速存在不确定性。一方面，按照历史经验，美国经济很可能不久就会进入经济周期的下行阶段。另一方面，中美贸易摩擦加剧，虽然这轮贸易摩擦可能以双方妥协为终结，但是贸易摩擦的根源在于中国产业升级和发达国家形成竞争，是无法避免的。因此，中国产业升级具有紧迫性。去产能、去库存破除了无效供给，为新动能开放了空间，去杠杆取得成效，为新动能提供了良好的金融环境，现阶段供给侧结构性改革任务重点就是降成本。此次政府深化增值税改革，有利于高端制造业、服务业的快速成长。
再次，有利于去杠杆。经过2017年的去杠杆，企业杠杆率上升势头不仅得到遏制，而且缓慢下降。但是企业杠杆率依然较高，在经济下行压力仍存以及供给侧改革对工业品涨价作用边际减弱的情况下，企业杠杆率有反弹上升的风险。增值税改革有利于降低企业成本，实现杠杆率的持续下降。
最后，对冲国际减税。美国等发达国家“再工业化”战略对我国经济增长形成新的压力。2017年末美国通过了里根时代以来的最大规模减税法案，这将吸引众多海外企业向美国投资，促使海外利润流回美国。为了保持竞争力，英国、法国、德国已经开始减税，日本也在考虑减税。考虑到我国企业较高的税负和隐形成本，一些企业可能搬迁至发达国家，发达国家“再工业化”将对我国制造业投资、生产增长产生不利影响。我国跟随发达国家减税，可以缓解生产性资本的外流压力。
1.2 增值税改革，利好资本市场
我们前期报告《中美贸易战的成因、展望、对策，以及对中国经济、股市和债市的影响》提出，对于2018年股市，看好业绩不错的二线蓝筹，债市震荡有机会，此次增值税改革将强化我们的观点。股市方面，虽然PPI增速下行将拖累企业利润，但是增值税改革以及后续更多降成本政策的出台对企业利润形成支撑，促使企业利润保持较高增速，白马蓝筹仍然存在机会，同时有助于降低企业违约风险，信用利差下行，叠加流动性边际改善，债券市场存在投资机会。
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稳增长、调结构，政府还将做什么
为了实现稳增长、调结构，除了深化增值税改革外，政府还将从以下几方面着手。
第一，完善社会主义市场经济体制。市场经济体制建设是实现稳增长、调结构的最根本方式。中国经济很多问题在于市场化不够，如果能消除市场扭曲，一些经济问题将得到有效缓解，四十年的改革开放历史已证明这点。十九大报告及2018年政府工作报告均提出要完善产权制度和要素市场化配置机制。新一届政府人事部署已基本完成，市场经济体制建设将稳步推进。
第二，扩展民营企业投资空间。近几年“民退国进”现象明显，由于劳动力、融资等成本的增加，实体经济的投资回报率下降，民间投资增速不断下滑，与之对应的是，国有企业不断壮大，对民间投资产生挤出效应，这意味着整个经济效率的下降。但民间投资占制造业投资的80%左右，民营经济贡献了一半以上的GDP，还吸收了绝大部分就业。此外，民营经济是市场中最有活力、最富创造力、最具潜力的一部分，是实现高质量增长的关键，有必要依靠民营企业实现经济稳定增长和产业结构调整。
第三，降低企业融资成本。央行可能继续通过MLF补充流动性，同时加强MPA考核，引导资金投向中小企业、民间企业、高新技术企业。2018年全面降准可能性不大，一方面降准不利于防风险，另一方面，全球进入货币紧缩周期，中国货币宽松将加剧资本外流、人民币汇率贬值。但由于MLF存在成本，而且容易造成流动性分布不均，不排除2018年多次定向降准的可能性。
第四，发展直接融资。2018年政府工作报告提出，要提高直接融资特别是股权融资比重，这不仅有利于企业去杠杆，还有利于高新技术产业的发展。首先，直接融资可以解决高新技术企业融资问题。我国以间接融资为主，银行信贷一般投向具有抵押品、风险低的大企业，这些企业往往是发展成熟、风险低的行业或者是具有预算软约束的国企。而高新技术企业的特点则是缺少房地产之类的抵押品，抗风险能力较差，银行对其发放贷款的意愿及额度偏低。直接融资具有风险分担功能，而且在直接融资模式下，企业为了获得资金，会不断地创新，培养核心竞争力。同时，直接融资的相关法律规定，让企业财务信息更透明，投资者可以根据财务信息把资金投向效率高的企业。
END
感谢邢曙光、陈韵阳对本报告编制所做的贡献
新时代证券宏观研究
潘向东，首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，“财经改革发展智库”专家委员会委员，中国证券业协会分析师专业委员会委员，中国首席经济学家理事会理事。曾任光大集团和国家开发银行特约研究员，《经济研究》和《世界经济》的审稿专家。历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席经济学家、中国银河证券首席经济学家兼研究所所长。先后在《经济研究》和《世界经济》等学术杂志发表过数篇论文。先后主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。个人著作【真实繁荣】，社会科学文献出版社2016年8月出版。
刘娟秀，宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，9年国际、国内宏观经济研究工作经验，先后就职于光大证券、中国银河证券研究部，任宏观分析师。
陈韵阳，宏观分析师助理，上海财经大学管理科学与工程硕士。
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