公司成立于 1999 年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务 机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供互联网财税综 合服务。公司首个产品在绍兴推广，第一批分支机构在四川、上海成立， 2002 年通过税务总局的认证，2010 年中标金税三期 2 个核心项目，业务 逐渐向全国扩张。深耕税务信息化二十年，发起成立“税务大数据研究联盟”、 资助成立东方数字财税技术发展研究院等，打磨产品力与行业口碑。

1.2业务布局政府端和企业端，行业洞察深刻，携税产品覆盖全面

公司同时为政府端和企业端提供服务。2018 年至 2021 上半年 B 端营收占 比均超 50%，贡献主要收入来源。由于公司调整 B 端经营策略，且 2020 年受新冠疫情影响，B 端业务营收占比 53.51%，较 18 年下降 17 PP。同 时，因政府不断加大税制改革力度、金税三期持续升级需求等利好机遇， G 端营收占比上升至 46.42%，较 18 年提高 19.34 PP。2021 年上半年， 国内疫情趋于稳定，公司积极恢复企业端业务，B 端业务营收占比恢复至 60.68%。

从毛利情况看B端业务毛利率较高，G端业务毛利率稳步提升。因 G 端业 务定制化程度高，成本投入高，而 B 端业务产品标准化程度高，因此 B 端 毛利率高于 G 端毛没有利率。公司 B 端业务发展成熟，且公司不断调整经营策 略，即便在外部环境低迷（19 年国内经济发展放缓及 20 年新冠疫情影响） 的情况下毛利率仍能稳定在 66%。公司 G 端业务得益于公司项目经验的积 累和核心技术的突破，毛利率有所提升，2021H1 年达 50.78%，较 18 年 全年 G 端毛利率提升 7.3 PP。

G端业务主要涵盖自然人纳税管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局三大板块。公司以“税友”为品牌，顺应国家财税体制改革的战略导向和财 税信息化发展趋势，通过对业务变革的研究，凭借领先的技术优势和成熟 的应用经验，服务税务机关部门，以提高税收征管效率，减少税源流失， 实现智慧征管和决策。

B端业务划分两大板块。公司企业财税综合服务产品包括面向自主办税企 业的“亿企助手”产品平台和面向代账中介机构的“亿企代账”产品平台，强化 中后台业务数据、业务规则的归集分析能力，以智能化的票、财、税工具 帮助中小微企业正确记账、规范纳税，提升财税事务处理效率。

公司兼顾G端和B端客户的税务信息化，细分业务和产品矩阵覆盖全面。 G 端业务公司独家中标多个板块业务，如自然人税收管理（个人所得税部 分），支撑全国 7.8 亿自然人纳税吗人和 3,000 万扣缴单位的个人所得税征收 和管理服务，并支撑国家税务总局和全国税务部门工作人员的业务开展， 为公司未来在自然人税收服务领域的持续发力奠定基础。B 端业务公司实 现票财税一体化，既为自助办税企业提供智慧记账服务，也为代账中介机 构提供代账平台。此外，公司独有的智能薪社管理平台-亿企薪社，是服务 小 B 客户的集人员管理、工资管理、个税管理、员工服务一体的高效工具。

1.3 技术 服务打造行业领先地位

公司持续加大研发投入，研发费用率与研发人员占比高于行业平均水平。 21 年上半年研发费用投一般入 1.87 亿元，同比增长 12.72%。研发费用率维持 20%以上，高于行业平均水平近 10 PP，当前仅次于中国软件。公司 2020 年研发人员占比达 52.57%，行业领先，以 0.08 PP 的微小差距仅次于中 国软件，超行业平均 22.04PP。目前公司拥有超过 3000 名技术人员，且 核心研发人员大多具备多年互联网、软件行业、财税服务的复合工作经历， 行业经验丰富，对行业技术发展趋势的洞见能力较强。优秀强大的人才队伍及不断强化的研发投入使得公司在产品内容创新、技术服务能力上具备较大优势。同时公司在全国自建 200多网点响应客户服务，市场认可度高。

公司于 2021 年 6 月上市，公开发行股票总数不超过 4059 万股，发行价格 为 13.33 元，募集资金总额约 5.4 亿元，实际募集资金扣除发行费用后的 净额将用于以下项目建设：电子税务局系统智携税慧化升级改造项目、亿企赢 财税综合管理与服务平台升级改造项目、研发中心建设项目。公司本次募 集资金主要用于产品升级改造，有利于进一步加强产品力和在智慧电子税 务局、税务大数据、大风控、大信用领域的领先地位，并进一步提升公司 在企业级财税服务领域的专业能力、品牌知名度与市场占有率。

2.G端业务发展稳健，前期业务布局有望带来竞争优势

2.1技术变革催化财税部门管理要求提升

我国财税信息化建设向全国、全面、“云化、智能化”发展。我国财税信息 化建设始于 20 世纪 90 年代初，主要经历起宝能步期、成长期、发展期三个阶 段。业务系统从单模块、单系统，发展至金税三期后统一、集中、整合， 并对技术架构、算法应用等方面提出更高要求；建设主体从经济和 IT 相对 发达的地市向全国税务总局集中，复杂性成倍增长，对服务商的技术实力 和业务经验提出了更高的要求。整体发展过程中经历技术实力不强的小厂 商被出清、市场份额集中度提升。我们认为云计算、AI等技术会加剧行业变革，唯有税友股份等技术实力过硬、兼备税务与IT综合专业积淀的厂商有望在激烈的市场竞争中胜出。

2.2金税三期核心系统中标，金税四期建设需求有望释放

金税三期持续升级需求，公司作为金税三期承建商有望持续受益。在税务 信息化的成长期，国家税务总局提出了以“一个平台，两级处理，三个覆盖， 四个系统”为建设目标的金税工程三期规划。应国家税务总局的要求，金税 三期相关项目在全国 36 个省市（自治区、直辖市、计划单列市）税务局 内逐步推广。公司 05 年就开始参与税务总局个人所得税的相关项目，中标 个人所得税基础信息管理系统，深刻把握客户需求，厚积薄发，凭借领先 的技术优势和成熟的应用经验独家承建国家金税三期工程核心项目（管理 决策分析平台（第 2 包）和个人税收管理系统）。使得公司税局客户已经覆 盖到了全国 36 个省市，中标项目数量与金额全国领先。

金税四期启动建设，带来更多机遇。金税三期实现“国地税”数据的大统一， 对税务系统业务流程全监控。金税四期则将纳入“非税”业务，搭建各部委、 人民银行以及银行等参与机构之间信息共享和核查的通道，实现多维化、 全方位的全流程监控。增强内部控制监督平台的建设，重点实现数据共享、 智慧税务和智慧纳税人监管，实现每个市场主体在全国范围内全业务全流程的“数 据画像”。数据安全、风险分析、决策研判将成为技术难点和业务重点，存 在较大的技术壁垒。金税四期建设对服务商在大数据、人工智能、云计算 等先进技术领域提出更高要求，公司深厚的项目经验和技术储备能带来竞 争优势。公司在金税三期中标的个人所纳税人得税项目在全国范围完全按照云化、 数字化理念建设，积累了技术和服务经验，获得客户背书，为参与金税四 期做了很大的铺垫，G 端业绩有望得到新一轮增长。

2.3G端营收稳步提升，毛利率有所改善且高于同行

公司紧跟国家税务信息化建设步伐，优化产品与解决方案，实现收入增长。 因 报税G 端项目验收多在年底进行，存在季节性没有波动的特征，2报税021 上半年营 收占比较去年全年略有下降。从收入结构看，数据分析管理系统和自然人 税收管理系统为 G 端业务收入主要来源。自公司 2010 年中标金税三期工 程核心项目以来，不断为国家税务总局更新完善决策分析平台系统和个人 税收管理系统。以前大数据分析偏滞后管理，现在既有稽查深化，又有宏 观经济分析，有望从税收数据中进行政策的匹配性分析、宏观经济税源可 持续分析、预测分析等。税务管理对象也从企业法人扩展到自然人。我们判断数据分析管理系统和自然人税收管理系统收入贡献比重将持续提升。

G端业务毛利率水平稳步提升并超越行业平均。由于公司毛利率相对较高 的系统开发收入金额比重增加，以及毛利率的增长趋势，2018 年以后公司 毛利率水平稳步提高，且超越行业平均水平。2021H1 公司 G 端业务毛利 率已达 50.78%，位于行业前列，也是仅有的毛利率水平稳步提升的政府税 务信息化供应商。同行业中金财互联毛利率急剧下滑，主要系公司不断开 拓业务导致成本上升和新冠疫情对业务的影响所致。19 年因市场竞争激烈， 其他公司毛利率均有下降，税友股份逆势上升。

3.B端市场空间广阔，公司战略定位中小企业赋能，有望乘云起航

3.1技术变革与税改推动我国企业财税信息化渗透率提升，未来空间广阔

企业税务信息化受技术与政策推动，也经历了三个发展阶段。2000 年以前， 企业以手工记账为主，人工申报纳税，工作效率较低。在 2000 年至 2014 年期间，以传统财务软件记账为主，并通过扫描认证、网上申报的方式，能足不出户实现纳税申报，但难以在广大中小微企业中普及。2014 年以来， 财税数据不局限在电脑端口，能够通过云计算、大数据的方式上传到云端， 实现了票财税集成一体与智能记账。SaaS 化财税软件能整体提升财税工 作效率，并在中小微企业中推广普及。

国家完善税收相关法律法规，规范市场行为，倡导共同富裕，为公司提供长期发展机遇。在全国范围税制改革的背景下，各纳税企业将面临严格的 税收监管，使得纳税企业对专业的记账报税服务需求提高，企业财税信息 化市场扩大，企业税务信息化具备更大发展空间。例如：以网店、微商、 代购、直播等新经济为代表的经营群体不再属于监管的“灰色地带”；严厉打 击隐瞒高收入、未如实申报纳税的人员；加大对小微企业提供税收扶持， 推进共同富裕。我们认为公司过去二十年服务税务部门的经验有利于加强公司对税收相关法律和政策的解读以及对管理风向变化的敏感度，服务企业客户具备天然优势。

国内经济活力增强，企业创业创新积极性高，市场主体增加有利于增加潜在客户群体。我国新登记市场主体数量不断上升，社会投资创业热情高涨。 剔除企业死亡率后，全国实有市场主体保持 12%以上的净增长率。此外， 公司 B 端业务主要涵盖办税流程、安心管税与税务统筹。办税友税流程相关产 品早已免费开放，实际收费用户主要使用后者增值服务，经营不佳、存在 退出风险的企业主体并非公司目标市场。市场主体的繁荣发展给公司 B 端 业务带来了更大的潜在客户群体，有利于公司未来业绩增长。

然而，国内企业财税信息化市场规模较海外仍有较大差距，发展空间大。 根据第三方数据显示，虽然中国财税企业服务行业发展多年，但对标海外 发达国家，美国的企业财税信息化市场渗透率已达到 61%，而我国仅为 30%，提升空间广阔。我国市场主体为中小微企业，假设这类企业占比达 90%宝能，税友客单价约 712 元，以 30%渗透率测算，则总体市场规模约 295 亿元；若渗透率能提升到美国 61%的水平，则市场空间可达 599 亿元，仍 有一倍以上提升空间。考虑到 ARPU 值仍有提升的可能，市场空间可观。

3.2分层销售战略提升经营效率与客户粘性

客户服务战略分层，打磨更加高效的运营作业模式。中大型企业经营更稳 定，抗风险能力强，付费能力强；小微企业则在经济环境中面临更大挑战。 公司提出客户战略性上移策略，实行战略分层，将公司的业务发展重点布 局在财税服务需求更旺盛、规模与发展潜力相对较大的中小型企业及大型 企业，使业务线更清晰，运营更有针对性。同时响应国家支持小微企业发 展的政策，为需求简单的中小微企业提供免费服务促使其成长，同时扩大 公司智能化平台中活跃企业的数量规模，为公司后续发展储备充足的潜在 客户，并引导小 B 客群中业务量小、财务能力弱的企业向财税代理转移。

B端收入受经济环境影响有所降低，但代账机构客户增长潜力大。2019 年 国内经济增速放缓，且公司调整 B 端经营策略，2020 年新冠疫情的影响下 公司部分老客户续费出现延期，公司难以开展线下服务，从而对当期营收 产生了一定的影响，B 端业务收入下降。亿企助手 2020 年收入同比下降 14.32%，亿企代账 2020 年收入同比下滑 5.32%。从亿企代账收款对象收 入情况看，代理记账公司收入金额占比提升。公司抓住代理记账行业快速 发展的契机，开发出能够有效提升代账中介工作效率、降低其经营与税务 风险的亿企代账软件平台，并对其针对性地提供培训赋能，重视与代账机 构建立合作关系，有利于丰富 B 端业务收入来源。

“线上 线下”服务体系提高客户满意度和粘性。公司设立两大远程服务中心， 提供全天候服务，快速、低成本地解决客户使用产品过程中的大部分问题。 线下吗服务方面，公司设立了 20 多家省级分支机构、200 余个服务网点，配 备超过 1700 名服务人员，形成完整、高效的综合服务体系。线下服务体 系集用户培训、产品与服务推广、技术支持和售后服务于一体，有助于公 司解决客户的个性化问题，深入挖掘客户需求，促使公司个性化定制、因 地制宜的产品策略的贯彻落实，提升公司产品服务与客税友户需求的契合度， 进而提升与客户的合作粘性，续费率、客单价、月活用户持续增长。

从盈利情况看，公司B端业务毛利率当前居行业首位。公司 B 端业务毛利 率保持行业中的领先水平，自 2018 年后一直超行业平均值，且领先优势 不断加大。公司 B 端业务毛利率水平稳定在 67%左右，较其他公司波动最 小。金财互联和顺利办的 B 端业务毛利率在国内经济环境和新冠疫情的影 响下，抗风险能力及业务弹性较差，B 端毛利率呈现大幅下跌趋势。而公 司凭借多年的业务经验和科学的经营策略，对业务及时作出调整，得以维 持自身毛利率水平并使其小幅上涨。

3.3差异化市场定位，未来空间广阔

部分投资者担心公司面对 SAP、Oracle、金蝶、用友等大型通用 ERP 软 件厂商的竞争，如何保障未来成长性问题。我们认为公司市场定位与以上 竞争对手存在较大差异，中长期驱动力强。未来公司发力点主要有两个方 向：1）税务软件与财务软件可相互补充，合作大于竞争。我国税账差异 60%以上，如何把账税数据打通，不同行业存在特殊性。当前软件产品主 要聚焦票财税流程，但税务筹划、安心管税方向尚无完全可对标的竞品；2） 公司战略定位小 B 企业的赋能者，在税务产品基础上提供亿企学会、亿企 薪社等产品，为客户提供综合培训，并实现人财税协同。

从亿企助手毛利分解来看，虽然受疫情影响，2020年亿企助手整体毛利下降，但亿企学会模块毛利率不断增长。主要因 2017 年公司为加强客户服 务，对外聘请、内部培养了财税水平较高的讲师，组织线上、线下的专项 培训活动，为客户的财税人员进行财税政策解读、实际操作讲解等，提高 了亿企学会模块的毛利率。亿企智库模块毛利金额增长主要系人工智能、 大数据等技术在 B 端业务中的应用日益成熟，线上智能问答、互助社区等 服务方式更加高效，降低单位产品成本。2018 至 2020 年智慧记账呈增长 趋势，主要系公司大力发展与代理记账公司的合作。

亿企薪社是公司开设的独特的亿企助手业务模块，旨在用行业领先技术推动人事管理数字化变革创新。中小企业受制于规模和成本，往往缺乏专业、 规范且高效的人力资源管理能力。亿企薪社集人员管理、工资管理、个税 管理、员工服务一体，为企业进行员工的个税代扣代缴，协同企业财务及 人事，提升企业经营管理效率。亿企助手的订购数量逐年下降，与公司客 户战略性上移策略总体一致，将业务重点布局在中小型企业及大型企业。 虽然客户数量相对较少，但其支付费用的意愿更强，客单价更高，未来具 备更大的发展空间。

亿企学会是公司的财税培训及学习交流平台，为客户提供高质量、定制化和智能化的课程培训和咨询服务，助力企业财税人员专业技能提升。亿企 学会提供线上及线下两大学习路径，聘请行业资深专家对财税政策提供及 时、细致、准确的解读，课程质量受客户广泛认可。2018 年至 2019 年间， 亿企学会的线上及线下培训举办次数逐年上涨。2020 年线上培训涨幅尤其 一般突出，主要系新冠疫情影响下公司为配合国家疫情防控要求，主要以线上 方式进行培训，同时线下培训次数有所下降。但由于线下培训具备更高效 深入的交流，预计疫情好转后线下培训次数将恢复上升趋势。线下培训单 价增长，主要因公司不断优化与改进课程内容，提升培训服务的广泛性。 同时 2020 年新冠疫情使得公司开展线下培训难度变大，新增如防疫物资 等额外成本，单价随之有所提升。线上培训因采用网络直播方式，成本较 低，使得单价低于线下培训且相对稳定。

「链接」