文本摘要（2022） 0319

——价值投资者财务分析是基本功课。

——万事开头难，财务分析逻辑切入点

——财务分析三大切入点：盈利、资产、现金流

大家好，欢迎来到财务知识小课堂，为方便大家理解，新老朋友尽快入戏，请回看上一篇财务分析逻辑切入，以做到无缝衔接。

言归正传，从经营规模大小去看，三家新能源汽车雇佣人数合计低于华能，营收是三家新能源发电公司的3倍，华能的市值却低于三峡和龙源。这种不合理的背离现象，即可从财务角度去看，亦可从行业层面去看。

从行业角度去看，股票价格的高低是由市盈率所决定，市盈率越高价格越昂贵，市盈率越低价格越便宜。剔除投资因素，市盈率的高低取决于公司和行业盈利前景的显著影响。

盈利前景越好的公司，其市盈率就越高。盈利前景除了特定的核心竞争力，或护城河外，还受到行业发展前景制约，不同公司所在的行业是有周期的，所以发展前景不一样。

从行业来看，发电行业是一个古老的行业，从发明电力横跨一个多世纪，经久不衰是因为社会发展过程中，都是以电驱动发展。随着社会发展，环境保护，能源安全，传统化石能源日益匮竭，取代传统能源迫在眉睫。

故，发电行业需要能源结构调整，这时候以清洁能源开始显现，其中可大规模应用的是：水核风光，以后统称新能源。

从发电能源结构看，华能和新能源都处于不同行业生命周期，跟人一样会经历人老病死，出生-成长-成熟-衰亡。华能属于四大阶段中的成熟行业，而三大新能源尚处于成长阶段。

从2019-2021年三年内，都是成长赛道的天下，就是因为风光锂芯行业是行业发展过程中的成长阶段，这一阶段，竞争虽然激烈，但销售和经营利润仍然高速增长，经营风险较低，具备良好发展前景的，对于这些企业投资自然愿意投资更多的资金，其市盈率和股票市值就高。

华能作为能源结构调整时代下，销售收入和经营利润成长系数较低，经营风险较高，中长期时间内会被新能源取代。

为什么会出现行业生命周期不同，投资者买单方式不同这种情况，除了成长赛道能出现中短期几倍大牛外，还有就是尽管三大新能源公司估值很高，但是投资者愿意相信高速成长的经营业绩终将降低公司估值，只要公司发展成长属性符合预期，估值和市值就会维持较高水平。

换句话说，股票价格高低包括了对上市公司的发展前景的预期，这种预期就是：预测未来。

除了，股票价格受到行业发展前景的影响外，还受到公司盈利质量、资产质量和现金流量的影响，这三者是较为科学、有效的分析方法，是对目标公司财务报表全面和系统分风险，终于进入正题了。

是的，你没看错，盈利质量对应的是利润表，资产质量对应资产负债表，现金流量对应现金流量表。

一、盈利质量分析。盈利质量包括收入质量、盈利质量、毛利率等三个角度分析。

（一）收入质量，我想不用我们说了，在利润表中体现，但是为什么一定要分析收入质量呢？

企业生产是靠利润生存的吗？不是。经验研究表明，很多高科技公司，如：亚马逊、京东等等公司都是多年亏损，而乐视网利润保持正常却死了。说明，企业不是靠利润生存的。

那么，企业是靠什么生存的呢？答案是靠现金流量生存，只要现金流断裂，无外来白衣骑士助力，则企业必死无疑。而企业销售商品或提供劳务所获得的收入，是企业最稳定最可靠的现金流量来源。

因此，分析盈利质量线分析收入质量，收入质量是评估企业依靠企业核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力，进一步对企业的经营持续性做出判断，如果能把将该企业跟行业数据库放在一起分析，就可以算出企业市占率，市占率是企业核心竞争力的标志之一。

逻辑明白了，方法论呢？收入质量分析侧重分析收入的成长性和波动性。

成长越高，收入质量越好，企业主营业务收入创造现金量的能力越强。波动越大，收入质量越差，企业的现金流量能力和核心竞争力越不稳定。

分析收入成长和波动性最有效的方式就是编制趋势表，其编制方法以四家公司的2016年为基数，将17-20年年度销售收入除以2016年基数。那么，我们先找到四家公司的净利润和营业收入的数据。

按照方法，以16年为基数，分别除以各年度数据。

从上图可知，过去五年中，三峡能源相比于2016年销售收入增长一倍，每年增长均以两位数增长，高速成长的特征显而易见。相比之下，其实三家公司销售成长性不仅比不上，还在2016年徘徊不前。三峡的收入曲线呈现稳定上升趋势，表明三峡的现金流量和市场竞争力稳定增长。

分析波动性时，如果能把销售收入与宏观经济周期波动结合起来看，还能判断该公司抵御宏观经济周期波动的能力。至于，宏观经济周期，可以看之前的文章”经济指标判断宏观经济周期“。

（二）利润质量分析，利润是企业为股东创造价值的最主要的来源，是衡量经营绩效最主要标志，与收入质量方法论一样，利润质量也是侧重于成长性和波动性，成长越高，波动越小，利润质量越好。反之亦然。

然而就利润成长性而言，拐点在2019年，都稳步上升，但就成长而言，三峡明显高于其余三家公司，增长了一倍，由于2021年年报数据还未公布，如果公布你们就知道华能国际波动性巨大，而三峡能源还是稳步增长。净利润大起大落，表明企业具有很高的经营风险。

（三）毛利率分析，毛利率等于销售毛利除以销售收入。毛利率的高低不仅直接影响利润的含金量，而且决定企业在研发和广告的投入空间。在激烈的竞争中，企业的可持续发展很大程度上取决于企业的产品质量和产品品牌。

毛利率越高，企业的产品越高端，也表明企业可用于研发的费用越高，产品质量越高、亦可提高企业的知名度和产品品牌。

可见，三峡公司高达50%的毛利率，三大新能源几乎是华能近三倍，这也许是电力结构中新能源的优势吧！

由于三峡高毛利不断攀升，因其是运营商属性，极少研发投入，高毛利说明其对上游的设备厂商有很高的议价能力和控制力。

综合来看，三峡盈利质量的三个重要指标，收入质量、利润质量和毛利率均胜出，说明该企业在盈利质量是具备投资价值。

由于篇幅有限，资产质量和现金流量在第三篇写完，尽请期待。