外汇管理条例冲销(中华人民共和国外汇管理暂行条例)

【信息】5月15日公布的数据显示，4月末中国央行口径外汇占款余额为215789.52亿元，环比减少419.98亿元，为连续18个月下降；3月减少546.91亿元。

【观点】①外汇占款持续下降，央行或已开始逆冲销。4月末中国央行口径外汇占款余额为21.57万亿元，环比减少419.98亿元，但是官方的外汇储备自2月以来每月不断增加，到4月为止已经增加超过300亿美元。而同期外汇占款减少接近1700亿元人民币，这说明一方面央行没有按照之前的冲销政策继续将美元外汇储备换成外汇占款，另一方面央行还继续进行逆冲销操作，把之前手中的外汇占款换回美元资产，从而造成了外汇占款不断减少。如果按照6.85的汇率计算，那么从2月到4月一共向经济提供了超过3700亿元的流动性。

②外汇占款下降造成的流动性短缺使得包括定向在内的货币政策工具仍将发挥作用。当前的外汇占款余额已经低于2011年3月的水平，并且目前并没有停止下滑的动向。但是就准备金率来看，当前的存款准备金率已经低于2011年1月的水平，如果央行今年继续实行稳健的货币政策，那么大规模的降低存款准备金并不是必然的选择，但是经济中由于去杠杆和金融监管造成的局部的流动性紧张是在所难免的，所以采用定向降准，同时辅以其他类似SLF、MLF等货币政策工具进行局部调节几乎是必然的。2到4月，央行通过货币政策工具已经向市场投放了3500亿元的流动性。

③利率走廊的建设或许正当其时。央行对于外汇的冲销以及调节存款准备金率并没有和外汇占款的增长同步，在2011年7月左右，存款准备金率达到高点19.5%，但是此时的外汇占款仅约23万亿元，在外汇占款最高峰的27.3万亿元左右时，存款准备金率下降到了18%，这说明央行对于外汇的冲销并不完全，并且是有择时的。那么作为经济调节的工具，央行通过控制货币发行量来进行，在当下正好可以转换为通过利率走廊机制来进行，这样一方面可以直接控制利率，另一方面由于利率走廊存在内生的逆向选择，更有利于进行流动性的局部调节。