未来现金流折现模型对企业估值(企业的现金流和估值)

与相对估值法相比，DCF是计算企业内在价值更有效的方法。以未来现金流的现值作为估值结果，而相对估值法PE、PB的估值角度是基于自身比较或同业比较。DCF的结果并非取决于历史的会计记录和，而是反映未来经营状况的现金流，因此估值结果受市场短期变化与非经济因素的影响相对较小，更能够反映对企业的未来预测。但是DCF对前提假设的条件相现金流当敏感，估值过程依赖于大量估计以及假设，而且对前提条件绝对敏感，估值过程依赖大量估计。DCF的未来使用条件较为严格，需要对所投标的及行业有相对全面的认知层次。

发展具有波动性的企业不适用DCF进行估值，其现金流难以预计，且估值所依赖的折现率受其自身风险水平影响，波动剧烈，会造成估值结果的大幅偏差。仅有处于稳定发展期的企业适合DCF模型进行估值，且该企业披露大量用于预估其营运水平、业绩表现及资本结构情况的数据。

绝对估值法的不同估值模型适用于不同发展阶段、不同财务状况的公司。其中，FCFF是企业满足再投资需求后剩余的可供股东和债权人分配的最大现金额，该现金额以不影响公司持续发展为前提。通过FCFF与WACC折现，可得对到企业价值。

与其他方法相比，FCFF模型对企业的稳定性要求较高。其一是要求企业的营收状况稳定，保证模型现金流增长预测的逻辑合折现理且有迹可循；其二是要求企业资产负债结构稳定，保证其适合使用WACC作为折现率进行估值；其三是要求风险水平稳定，保证WACC稳定，使估值结果与实际结果偏差不大。

适用FCFF模型的DCF方法适合用于稳健增长的大众消费品行业的估值。大众消费品的适用性体现在以下几点：

首先，大众消费品多为必需品，行业周期弱，营收波动不剧烈，企业规模与折现产品品质的提升带动企业营收的平稳变化；其次，大众消费品行业属于稳定发展期，短期内进行大额负债的情况下较少，资产结构变化幅度不剧烈；第三，大众消费品行业发展较为成熟，自身风险水平较低，WACC较为稳定，适用于估值。

海天为什么更适合DCF(FCFF)估值

作为调味品行业的龙头企业，海天的产品力强、渠道布局成熟、平台化优势突出、发展较为稳定，更适合于DCF法估值，这体现在以下两方面：

从长期增长的角度来看，海天较强的品牌力、强大的渠道网络与消费者的产品粘性是收入的可靠保障，加上成熟的成本管控能力，能够保证海天的经营能力稳定，实现业绩的长期增长。

从企业现金流状况来看，海天的调味品行业的寡头地位较为稳固，辅之公司的强议价能力，使得公司所需得营运资本较低，能够保证海天现金流的充沛、可预测。

进一步来看，相对于FCFE、DDM等绝对估值方法，以FCFF为基础对海天进行估值能够使得估值结果更为准确，原因如下：

其一，海天味业的核心驱动因素明显。FCF的F方法认为企业价值完全由企业经营情况决定。在渠道壁垒较高的调味品行业，海天强劲的渠道掌控力驱动收入稳定增长，在核心驱动因素明显的情况下，能够通过对公司收入、成本等数据的预测得出企业自由现金流，从而评估企业价值。

其二，海天的资产结构较为稳定。海天的账面无长期借款、应付债券等大额非流动负债，并且，稳定的经营状况带来的长期充沛的现金流使得公现金流司面临的营运资本压力较小，长期内能够保持资产负债结构的相对稳定，保证了估值结果的准确性。

其三，海天的值较稳定。较强的经营能力保证了海天的风险较小、稳定性较强、波动性较小，因此长期内值相对稳定，从而用WACC进行折现的估值结果的波动不大。未来

因此，深入财报，考虑海天的财务状况、产品结构及业务结构，兼顾调味品行业发展与公司发展战略，基于对海天的全面认知，确定性关键性绩效驱动因素、严格制定假设条件，通过企业EBIT经税款、折旧和摊销、营运资本变动及资本支出的调整得到企业自由现金流FCFF，并由WA企业CC折现为海天的企业价值。

对海天味业进行DCF关键假设

营收增长率的判断

产能释放奠定海天营收增长的基础。海天产能释放带来的销量增长将进一步提升其在酱油/蚝油品类的市场占有率，并且通过品类延伸，切入增速最高的复合调味料领域，有望正向拉动总体营收水平；另一方面，产能扩建带来的规模优势有望进一步帮助海天的产品占据主流价格带，握牢产品定价权。在产能扩建所带来的量价双重作用下，提升业绩天花板。

此外，多重优势构筑了海天的壁垒，助其跑赢行业增速。目前的调味品的主要竞争对手依然处于渠道织网的阶段，而海天已率先进入渠道管理优化阶段，特别是对其餐饮渠道的领先优势显著，考虑到餐饮渠道天然的易守难攻的优势以及餐饮渠道更大的市场容量，海天跑赢行业平均水平是大概率事件。

中小落后企业产能加速退出，调味品消费行为品牌化趋势的强化均有利于龙头企业市场份额的加速提升。

显性预测期内，综合考虑因素：A海天的产能扩张预计能保持12.5%的年复合增速，产能不会成为营收增速的瓶颈；B19-20年CPI上行以估值及行业存在的3年一次调价周期的规律，导致19-20年行业增速有小幅提升；C龙头企业市占率逐年稳健提升的现企业状。假设19-23年，海天的营收增速分别为15%、16.8%、16.5%、16.3%、15%。

半显性预测期内，海天的产能扩建计划暂告段落，在高产能基础上稳步扩张市场份额，进入平稳发模型展期。考虑到整体公司规模的扩大，以及经济增速系统性下移带来的冲击，收入增长率逐年下降1.3个百分点。

营运资本的判断：营运资本变动是影响企业自由现金流重要因素。营运资本为流动资估值产减去流动负债净额，反映了公司的资产利用率及偿债能力，其变动反映了企业资金的消耗情况。预收账款、预付账款及货币资金对海天的营运资本影响较大。

海天占据了产业核心位置，以行业的绝对龙头地位掌握话语权，议价权能力较强。在对上游供应商先货后款、下游经销商先款后货的情况下，海天的预收款项2019年达到了40.98亿元，占营业收入的20.7%；而预付款项仅有0.1857亿元，占营业成本的0.17%。预和计未来在行业地位不断稳固的基础上，海天的议价能力更强，通过对上游供应商与下游经销商的控制获取更大的利润空间。