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出品方/分析师：安信证券 诸海滨

公司的主营业务为设计、生产、销售汽车发动机主轴承盖。

公司与大众汽车公司及其旗下多款品牌车型整车厂以及北京宝沃、东风动力等等业内知名企业形成了较为稳定的合作关系，在国内细分行业具有较为明显的综合竞争优势。

2017年以后，受宏观经济放缓以及环保标准升级等影响，汽车行业景气度略微波动，经历 一定时间低谷期后，2017、2018及2019年，国内乘用车销量分别为2,901万辆、2,782万辆及2,553万辆，同比增速分别为3.04%、-2.76%及-8.32%。

由于主轴承盖属于汽车发动机必不可少的零部件，行业未来市场容量的增长，主要来自全球针对乘用车的需求增长。

2020年以来，为应对新型冠状病毒疫情在全球蔓延所致的经济下行的压力，多轮针对汽车 行业的需求刺激政策相关支持政策陆续出台，未来随着汽车市场的景气度的回升，将会进一 步拉动国内各大汽车品牌的销售预期，进而带动国内汽车零部件需求的增长。在行业可比公 司中，科华控股规模较大，而泰祥股份毛利率较高，2017-2019均超过60%，处于行业领先 水平。

2、泰祥股份：专注汽车发动机主轴承盖领域

2.1. 发展历史：立足精密制造，主要产品主轴承盖远销全球

十堰市泰祥实业股份有限公司成立于1997年，是一家拥有23年历史的汽车零部件制造商， 在乘用车内燃机主轴承盖领域居于领先地位，公司专注于乘用车汽油发动机以及柴油发动机 主轴承盖的研发、制造，是一家集铸造、机加工于一体的精密零部件制造商。

公司自成立以来，主要经历了三个阶段：

第一阶段（1997年-2005年）：

公司发展早期主要经营汽车零部件贸易，通过贸易活动，公 司同东风汽车产生了相对稳定的合作关系，并积累了一定的资本，为后续转型奠定了坚实的 基础。

第二阶段（2005年-2010年）：

2005年，公司经营战略从汽车零部件贸易领域转向了汽车发动机零部件——主轴承盖的机加工生产。同年，大众公司在中国区启动动力总成零部件本地化战略，公司抓住了此次机遇，成功进入了大众公司的供应链。

第三阶段（2011年-）：

公司再次转型，深耕主轴承盖领域，从单一的机加工厂转型为集铸造、机加工于一体的精密零部件制造商。通过对技术的优化升级，有效地提高了产品质量降低了生产成本，并连续多年获得大众汽车公司优秀供应商的荣誉，也不断加深同大众公司的合作伙伴关系，产品远销德国、匈牙利、巴西、印度等国。

公司目前所生产的主轴承盖产品是汽车发动机所必须的一个关键零部件，公司利用自身的技 术优势与以大众汽车、大众一汽发动机、上汽大众、北京宝沃等一系列主机厂展开合作，并 形成了稳定的伙伴关系，在国内相关下细分领域居于领先地位。

2.2. 主营业务：深耕发动机主轴承盖领域，大众集团主轴承优质盖供应商

专注于汽车零部件的研发、制造与销售，专擅于汽车发动机领域关键零部件——主轴承盖， 致力于成为符合国际一流标准的汽车核心零部件的全球供应商。

公司自成立以来专注于汽车零部件领域，不断改进自身积极进取，公司营业收入稳步上升的同时不断产出研发成果。主营业务就是发动机的主轴承盖研发与生产，故而主要的营业收入完全来自于主轴承盖业务。

公司深耕主轴承盖的研发与制造。

自2005年以来公司一直致力于主轴承盖加工工艺。至2011年，公司引进“铁型覆膜铸造流水线”实现了主轴承盖的铸造、机加工一体化生产。

公司的主要产品因而也就是汽油发动机的主轴承盖。

发动机主轴承盖是发动机缸体组件的一 个重要组成部分，其作用主要是与曲轴的滑动轴承配合，通过与发动机缸体的螺栓连接来实现对曲轴主轴颈的约束，从而使曲轴进能够进行转动而无法在其轴线上进行位移，故而对主 轴承盖的强度与表面光滑度具有相应的要求，是汽车发动机上不可或缺的一个零部件。

公司产品主要应用于大众集团旗下品牌，覆盖1.0L-3.6L汽油内燃机，为大众EA888系列、EA211系列、EA390系列汽油内燃机以及EA288系列柴油内燃发动机等提供配套的主轴承 盖。

大众集团旗下企业中，公司客户主要包括大众汽车及其控股的匈牙利奥迪、斯柯达公司、巴西大众、墨西哥大众、印度大众等一系列境外企业，也包括大众公司在国内的合资企业，如大众一汽发动机、上汽大众、上海大众动力总成等。

除了大众品牌外，公司也陆续进入东风雷诺、东风动力、福田汽车、北京宝沃等车企的供应 链系统，并为其旗下诸多车型提供发动机主轴承盖产品，不断丰富和完善公司的客户和产品 结构。

2.3. 商业模式：聚焦精密制造，产研结合打造铸造-机加工一体化模式

2.3.1. 采购模式：高标准严要求，以确保最终产品质量

作为制造业企业，公司的采购模式是以直接采购为主。公司采购物资主要分为三类：

1 类主要包括生铁、废钢、球化剂、孕育剂和树脂等主要原材料；

2 类则是机器设备、刀辅具、工装夹具、切削液等设备资产及辅助用具；

3 类则包括劳保用品等易耗品以及机械设备的备用零件。

其中 1 类也就是主要原材料为主要采购对象。公司主要原材料的采购流程可分为供应商选择、采购实施、验收入库三个阶段。根据IATF16949公司制定了详细的采购流程及标准，严格把控原材料品质，确保产品质量。

对供应商的选择以及评价，主要基于公司所指定的相应流程。

通过对供应商的供货质量、供货及时性、供货价格、商业信誉等不同维度进行考核并试用样品来确定合格供应商，并在供应商进入供应链体系后使用同样的标准对供应商进行评价，以确保采购产品的质量，并保证公司产品的正常生产。

公司一般采用“框架协议、分期供货”的采购模式，签订大致的采购合同，并采取“以产定购”的方式来进行具体的采购。

2.3.2. 销售模式：以招标方式为主，与客户协同设计，客户是以大众为主的整车厂

公司的顾客是各大整车厂或者发动机总成厂，皆采用直销模式进行销售。公司产品销售主要 分为新项目开发与量产阶段销售。公司新项目销售主要分为两个阶段。

第一个阶段是下游客户开发阶段，在该阶段，需要通过客户对产品的质量认证要求后，方可进入客户的供应链系统；

第二阶段则是在客户发布新项目时，针对客户提出的要求进行报价竞标，客户认可后方可成为定点供应商，随后成立专项小组按照客户要求进行产品研发，当产品确认合格后，正式进入量产阶段成为相应项目的供应商。

在批量生产阶段，则是按照客户向公司提供的未来一定时间的锁定需求和滚动需求计划以及 公司本身的库存与生产运输能力指定生产与发货计划来进行相应的生产与物流运输。

国内用户一般采取送货上门、客户自提或中转仓暂存的方式交付，国外用户则是采用 FOB 的形式销售。

2.3.3. 生产模式：需求导向，按照客户需求进行定制化生产

公司的主要产品时发动机主轴承盖，采用订单生产模式。根据客户提交的需求计划，并参考 自身的生产以及运输能力，安排周发货计划，并以此来指定月度生产计划。

2.3.4. 研发模式：产品研发和技术研发相结合，为未来的成长奠定基础

公司研发活动主要可分为产品开发和技术研发两类。产品开发主要可以分为自主型产品开发 和定制型产品开发；自主型产品的开发多是根据市场趋势以及公司未来战略而展开的，定制 型产品的开发则是依据客户要求而进行的新产品开发。技术研发主要包括对前瞻性技术的研 发和未来产品开发而做的技术准备。

2.4. 竞争优势：围绕核心业务，与汽车行业龙头展开紧密合作

2.4.1. 技术优势：研究投入年均近千万元，产研结合打造核心竞争力

公司通过长期对精密制造领域的钻研，在铸造和机加工领域拥有了相对不错的技术积累。公司在进入到大众汽车的供应链内之后，与大众公司一同对发动机主轴承盖进行开发，积累了相当丰富的设计经验。

与此同时，公司自身对铸造和机加工的理解，也伴随着产品开发，逐步加深。围绕汽车发动机主轴承盖的制造，公司积累了 2 项发明专利和 27 项实用新型专利。其中，发明专利“球墨铸铁汽油发动机主轴承盖铸造方法及应用该方法的铸造模具”是公司首创性地运用铁型覆砂铸造工艺生产球墨铸铁发动机主轴承盖的核心专利。

在该专利的运用下，彻底解决了铸件内部疏松问题，提升产品机械性能、提高工艺出品率、加强产品表面质量、优化尺寸精度。

公司另一项发明专利“汽车发动机连体主轴承盖的生产方法”有效地提高了产品的良品率并降低生产成本。

随之而来的是公司产品的影响力和市场份额的逐年攀升。

在主轴承盖领域，公司已经成为了大众汽车的主要合作伙伴，产品遍及大众公司在全球各地的生产基地以及旗下诸多品牌。

核心技术产品占总营业收入95%以上。

公司为确保技术的不断进步与优势的保持，在技术与研发环节持续投入，不断提升技术实力，增江公司的核心竞争力。

主要措施包括：

公司设立独立的研发机构，技术创新的持续投入，与科研机构进行积极的技术研究合作，同主要客户展开技术交流与合作，引入竞争与激励机制。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年度，公司研发费用投入金额分别为812.68万元，1,092.80万元，917.43万元和716.18万元，占营业收入比重分别为4.14%，5.53%，5.14%和4.62%。

2.4.2. 质量控制优势：优秀的质控能力，大大加强了公司产品的竞争力

企业通过引进IATF16949质量管理体系，帮助企业进行质量管理体系建设，从而使企业产品 质量能够满足客户需求。

企业围绕行业标准对自身进行严格要求，全方位保障产品质量，形成了较强的质量控制优势，增强了客户对公司产品的信赖，巩固了现有客户业务并对开拓新用户具有积极意义，优秀的质量控制能力使公司在主轴承盖等零部件领域形成了较强的竞争优势并居于市场领先地位。

2.4.3. 客户资源优势：与行业龙头大众汽车开展深度合作

公司客户主要包括大众汽车、匈牙利奥迪、斯柯达公司、巴西大众、墨西哥大众、大众一汽 发动机、上汽大众、上海大众动力总成以及福田汽车、北京宝沃、东风动力、东风雷诺等公 司。与此同时，公司也十分注意新客户开发，公司积极参与了印度大众相关项目，也于2018 年成功进入德国宝马的供应商体系。

汽车零部件行业独特的合格供应商与产品认证制度，整个过程耗时长且难度大，但是一旦能 够通过认证从而进入到整车厂的供应商名单成为整车厂零部件供应商，则双方之间的合作关 系也会较为稳定。

需要进一步指出的是，公司不仅进入到大众汽车的供应商名单之中，还是大众汽车全球 A 级供应商，可以根据需求供货至大众集团全球工厂并参与到大众旗下品牌整车厂零部件的竞标当中。

公司2020年新开展项目包括：

墨西哥大众EA888发动机主轴承盖量产交付、奥迪EA888迭代主轴承盖项目定点、北京宝沃新项目主轴承盖定点以及通过东风日产主轴承盖项目DR技术审核进入东风日产的供应链体系并获得项目定点成功。

2.5. 业绩表现：近三年毛利率稳定在60%

以上2017年度、2018年度、2019年度和2020年度，公司主营业务收入分别为19,793.32万元、19,700.91万元、17,793.05万元和15,384.84万元，占营业收入的比率分别为99.66%、 99.75%、99.67%和99.32%。

2021年上半年，公司实现营业收入8511万元，同比增长45.84%；实现归属于挂牌公司股东的净利润3849万元，同比增长46.30%。

主营业务收入占营业收入比重较高，公司主营业务突出。

公司其他业务收入主要是模具、废料的销售以及房屋租金，分别是67.43万元、48.86万元、58.08万元和105.14万元，对公司经营业绩影响较小。

公司主营业务收入主要来自于汽车发动机主轴承盖业务。

自2005年公司进入大众汽车供应链，并于2007年开始为大众汽车提供主轴承盖产品以来，公司在主轴承盖业务领域铸件积累了大量的技术优势与客户资源，不断扩大为大众公司供货规模，同时也积极开发新的优质客户，不仅为大众公司在我国的相应合资整车厂提供主轴承盖，同时也与北京宝沃以及东风集团展开业务往来，逐步产品规模。

公司2017年和2018年不管是从营业收入还是从主营业务收入来看都大致保持稳定，从季度数据看，由于公司主要生产与销售依赖于客户公司的需求订单，因此主营业务收入的波动与客户公司的订单之间具有高度的相关性。

尽管在相关披露时间内公司主营业务存在一定的波动，但是并不认为存在明显的季节性特征。

从主营业务的区域看，公司的主要营收来源是来自欧洲，但是需要注意的是，欧洲市场主要 集中在大众汽车公司及其旗下汽车品牌斯柯达以及匈牙利奥迪。

公司是大众汽车的全球供应商也是 A 级供应商，同大众汽车保持密切的合作关系，近年来业务也拓展到了南美地区，并且也和印度大众展开密切的合作。

而国内市场最大的客户来自于东北，主要还是大众一汽发动机厂，而国内第二大占比的华东地区，其客户也是上汽大众与上海大众动力总成，因而大众汽车的业务占到公司主营业务的 90%以上。

值得注意的是，华中地区的销售只占0.14%，这主要是由于公司刚刚进入东风风神发动机项目，并且此项目尚在研发当中，因而该项目还处在小批量试生产阶段，销售数量小。

公司主营业主自2005年以来相对稳定，就是汽车发动机主轴承盖，尽管匹配各车型主轴承 盖存在差异，但是在产品分类上都属于主轴承盖。

2017年度、2018年度和2019年度当中，公司直接材料金额逐年减少，分别占主营业务成本的比例44.91%、39.04%和40.20%，2018年大幅下降的主要原因是由于公司于2017年底开始构建的覆膜砂生产线并于当年年底完工，将外购覆膜砂改为自产，从而降低了直接材料成本。

从比例上看直接人工成本变化不大，但是2019年直接人工成本支出的金额相比2017和2018 年有较大幅度下降，主要是由于公司生产的自动化水平的提高，生产人员数量相应减少。

与之相应的是公司的制造费用逐年上升，体现在制造费用占主营业务成本的比例分别是32.81%、37.03%和39.06%，主要是因为随着生产自动化水平的提高，公司的机器设备相应增加，导致折旧费用的增加。

2017年度-2020年，公司主营业务毛利润分别是12,513.37万元、12,225.23万元、10,901.19 万元和3,609.33万元，占营业毛利润的比例分别为99.75%、99.75%、99.68%和98.92%， 公司的盈利毛利润主要来自于主营业务毛利，主营业务毛利占营业毛利比例均超过98%。

2017年-2020年，公司期间费用合计分别为1980.54万元、2485.68万元、2579.27万元和2372.59万元，占当期营业收入的比例分别为9.97%、12.59%、14.45%和15.32%。

整体而言公司期间费用变化较小，主要变动都系受偶发因素影响而非长期持续因素。

公司的销售费用主要是由运输费、质量费、仓储费、业务招待费、境外市场劳务费、项目取 的费用以及差旅费构成。

其中，运输费用和质量费用占全部销售费用的70%以上。

2017-2020年，公司研发费用分别为821.67万元、1092.80万元、917.43万元和716.18万元，分别占当期营收的4.14%、5.53%、5.14%和4.62%。

3、行业分析：汽车行业仍充满活力，主轴承盖规模有望进一步扩大

3.1. 行业规模：2019年汽车零部件制造营收达4.28万亿，同比增长6.88%

根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为汽车制 造业（C36）。根据全国股转公司《挂牌公司管理型行业分类指引》，公司所处行业为汽车零 部件及配件制造（C3660），根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业 为汽车零部件及配件制造行业（代码3670）。

伴随着汽车行业的高速发展，全球大部分整车厂从纵向经营、追求全面的生产模式转向精简 机构、以整车开发、组装为主的专业化生产模式转变，随之而来的市汽车零部件行业的蓬勃 发展。

当下全球汽车及零部件工业的发展呈现产业加速转移、全球化采购、零部件系统集成化、重视节能环保新技术等有点。

在全球背景下，我国制造业的成本优势以及市场需求的不断增长吸引了大批外国汽车零部件 企业，从而加速了产业向我国的转移，促进我国国内汽车零部件市场的竞争。

与此同时，也加快了我国汽车零部件行业的快速发展，据前瞻产业研究院与中商产业研究院 整理数据显示，2013年度中国汽车零部件行业市场规模已达到27,097亿元，并呈逐年上涨 态势，2015年度我国零部件行业市场规模达到32,117亿元，同比增长10.47%，2018年度我国汽车零部件行业市场规模突破4万亿元，达到40,047亿元，同比增长7.1%，2013-2018年年均复合增长率高达8.13%。

尽管近两年我国汽车消费市场遇冷，但是汽车零部件行业重心已经向我国转移，行业积累与产业集群已经初显规模，伴随着产业政策的不断优化，我国汽车零部件行业的活力不断被激发，发明专利数量稳步提升，产业链条不断完善，行业向上向好的趋势并没有被短暂的冲击打断。

3.1.1. 全球市场规模：2019年度全球汽车销量9130万辆，前十大汽车集团占总销量75.84%

主轴承盖行业，市汽车零部件制造业的一个细分子行业。其作为发动机曲轴的固定件，是汽 车发动机必不可少的一个零部件，而发动机作为汽车的心脏，则决定着燃油机车的动力性、经济型、安全性和环保性能。

3.1.1.1.2019年全球汽车销量略微下降，共计9130万辆

汽车行业从全球来看，在经历了一个长期稳定增长之后，近两年呈现出一个稍微下滑的趋势。

从目前看来，全球汽车产业主要还是集中在欧美和亚太地区，并且随着中国的崛起，一方面 产业潜力充分发掘吸引国外车企来华投资，另一方面消费能力的提升也吸引了外国车企的在 地化生产的需求，因而整个汽车产业有重心向亚太转移的趋势，截至目前，中国汽车的产销 量已经连续11年蝉联全球第一。

自2008年金融危机以来，全球汽车销量逐步增加，保持了一个稳定的增长趋势。

2017年度全球汽车销量增长至9,566.06万辆，但自2018年以来受到全球经济形势及贸易影响因素的影响，汽车市场遇冷，2018年度以及2019年度全球汽车销量分别为9659.02万辆和9130万辆，同比涨幅分别为-0.63%和-3.96%。

2017年度、2018年度和2019年度，从全球各地区汽车消费市场来看，欧洲和北美洲的汽车销量波动相对较小，明显已经进入了存量竞争的市场，而非洲和南美洲的总体规模还相对较小，汽车消费的弹性因而也相对较小，从而也没有十分明显的波动，波动最为明显的则是亚洲市场，2018年度和2019年度分别下降了90.44万辆和340.71万辆，同比涨幅-1.87%和-7.19%，而相对应的中国地区的汽车销量下降了79.83万辆和231.16万辆，同比涨幅-2.76%和-8.55%，中国地区销量下降占整个亚洲地区（包含澳大利亚）的销量下降的88.27%和70.49%，不难看出，中国市场汽车销量的下降时全球汽车销量下降的主要原因。

3.1.1.2. 汽车市场整合度极高，前十大汽车集团销量占全球市场的75%

根据Marklines全球汽车信息平台的统计数据显示，2017年度、2018年度和2019年度全球前十大汽车集团的销售量合计占比全球总销量为72.99%、72.37%和72.56%，市场的集中程度非常高，并且全球前十大汽车集团排名也相对稳定。

根据Marklines统计数据，2017年度、2018年度和2019年度大众集团汽车销量分别为1,007.7万辆、1,066.6万辆和1,071.3万辆，在全球汽车销量下滑的情况下逆势上扬表现亮眼，于此同时，占比全球总销量的11.07%、11.23%画惹11.71%，市场占比也是呈现逐年上升的态势。

3.1.1.3. 大众汽车集团：公司首要合作伙伴，全球销量逆势上扬

2017年度、2018年度和2019年度，大众汽车及其旗下品牌全球销量分别为1077.7万辆、1090.0万辆和1095.6万辆，全球市场占有率分别为：11.07%、11.12%和11.71%，其中乘用车销量分别为1007.7万辆，1066.6万辆和1071.03万辆，占总销量的93.50%、97.85%和97.76%。

尽管全球汽车销量自2017年以来呈现些微颓势，但是大众汽车却在这股颓势中逆势上扬。

3.1.2. 中国汽车行业短期冲击下略有降温，但产销量仍然位居全球第一

伴随着当下全球汽车及零部件工业的发展呈现产业加速转移、全球化采购、零部件系统集成 化等进程的发展，我国凭借着自身优良的禀赋，一方面是全面发展的工业体系与同之一同成 长的大量掌握高级技能的劳动力人才，另一方面则是随着经济提升而增长的汽车需求，而不 断地吸引着汽车厂商与零部件制造商，不断带动我国的汽车产业蓬勃发展，我国已经成为世 界上屈指可数的汽车生产及消费大国，汽车产销量均高速增长，并且自2009年以来，我国 汽车的产销量均蝉联世界首位。

3.1.2.1. 三重冲击下中国汽车市场遇冷，长期仍然看好汽车行业

但近两年来伴随我国汽车行业的转型升级，同时受到宏观经济影响、汽车购臵税退坡以及环 政策升级切换等因素影响，我国的汽车行业承压，出现一定幅度的下滑。

从宏观经济基本面来看，汽车本身作为高档耐用品，自身弹性较大，易受宏观经济影响，伴 随着我国经济改革转型，汽车销量不免承压。

其次，我国针对1.6升以下排量的乘用车所采用的退税刺激政策于2015年10月1日推出，对购置1.6L以下排量的乘用车购臵税从原有的10%下降到5%，2017年1月1日起12月31日止，购置税从5%变至7.5%，2018年1月1日起，购臵税再次回到10%的水平。

税收的刺激政策效果是十分明显的，自2015年起我国小排量乘用车购臵占比提升十分明显，同时这也透支了后续两年的小排量乘用车的消费需求，2017年和2018年购置占比有了明显的下降，但是2019年开始，小排量汽车的购臵占比又开始上升了。

3.1.2.2. 我国汽车千人保有量远低于发达国家

从长期来看，我国汽车人均保有量仍然偏低，未来依然有较大的增长潜力。2010年前后， 我国汽车保有量大致处于百辆/千人的水平，而此后我国汽车产销量增速区域平缓，直到2018年由于诸多不确定因素的合力冲击，我国汽车销量首次出现下滑。

但是正如前文所言，这种冲击本身是不可持续的，相应的当前我国千人汽车保有量仅有173 辆，而美国、日本、德国和英国的千人汽车保有量则分别为837辆、591辆、589辆和579 辆，所以相比于发达国家我国的人均汽车持有量还相对较低，而基于对我国经济基本面的看好，认为未来我国的汽车行业仍有较大的增长潜力。

3.1.2.3. 大众集团在华销售异于同行竞争对手，保持正增长

2017年度、2018年度和2019年度大众集团及其旗下品牌在华销售量分别为418万辆、421万辆和423.3万辆，分别占大众集团全球销量的38.79%、38.62%和38.64%相对比较稳定，增长率分别为5.03%、0.72%和0.56%，虽然大众汽车在华的销售受到了行业景气度的影响有所下降，但是仍然呈现正的增长势态。

3.1.3. 10年内内燃机车的市场地位仍占据主流

作为主轴承盖市场的下游主要是各大内燃机乘用车，而与内燃机车相竞争的则是新能源汽车，主要包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车以及其他新能源汽车，其中依靠发动机和电动机配合的插电式混合动力汽车、增程式电动汽车以及一些没有放弃内燃机只是转用天然气等新能源的新能源汽车并不会构成对内燃机及其零部件领域造成冲击。

而纯电动汽车是采用电池作为储能装置，并不配臵内燃机结构，因而会对传统燃油汽车及其零部件行业造成一定的冲击，但是这种冲击短期内不会造成重大不利影响。

根据能源与交通创新重心发布的《中国传统燃油车退出时间表研究》，世界各国或地区燃油车退出时间大致集中在2030年-2050年之间，同时报告认为我国有望在2050年之前实现燃油车的全面推出，但也是从2030年逐步开始。

因此，从全球范围来看，未来10年以内还是会以燃油机车和新能源汽车并行的状态。

目前新能源车市场渗透率仍然较低，2019年度，我国新能源汽车产销量分别为124.2万辆和 120.6万辆，占我国汽车总产销量的4.83%和4.68%，2018年度，全球新能源乘用车产销量仍然不足200万辆，占全球汽车销量的2.1%，从目前情况来看，新能源汽车的市场占有率仍然还十分低。

就当前阶段，新能源汽车仍然在续航里程、电池质量、配套设施等方面还有较大的提升空间，考虑到新能源汽车在未来面临的诸多挑战，因而在短期内新能源汽车对传统燃油机车产生较大冲击的可能性还比较小。与此同时，传统燃油机车也可以通过技术转型达到同样的“节能减排”的效果。

根据工信部等2017年发布的《汽车产业中长期发展规划》，国家将加大汽车节能环保技术的研发和推广，推动现金燃油机车、混合动力汽车和替代燃料汽车的研发，突破整车轻量化、混合动力、高校内燃机、先进变速器、尾气处理装臵等技术。

因此通过相应的技术创新，增强发动机零部件强度和耐疲劳性能、提高燃油效率以及实现汽车轻量化同样可以达到“节能减排”的效果，传统燃油机车在未来一定的时间段内仍然具有较大的市场潜力。

3.2. 行业技术特点：汽车发动机核心零部件，产品质量要求极高

主轴承盖，作为汽车发动机曲轴的固定件，对于汽车发动机而言是一件必不可少的零部件。 众所周知，汽车发动机是汽车的核心，决定着汽车的动力性、经济型、稳定性和呼喊暴行。

因而当前许多发动机零件诸如缸体、缸盖、曲轴以及主轴承盖等多使用硬度高、致密结实的 铸铁件，因此，铸造技术是发动机零部件制造企业在产品研发、质量管控、成本控制等方面 的核心考量。

主轴承盖作为汽车发动机的核心零部件之一，对于安全可靠性要求极高，这就对产品的组织 致密性、精度以及表面质量提出了要求，相应地对铸造工艺的稳定性和可靠性也提出了要求。

同时，面对当前汽车产业发展形势，对于整车环保的要求进一步提高，从而汽车轻量化、提 高发动机燃油效率则成了主流研发方向，对于主轴承盖轻量化的需求也相应提出。

3.3. 行业壁垒：行业壁垒较高，客户资源与技术优势是核心

供应商评审和产品认证壁垒：

汽车零部件制造业是一个具有严格供应商认证壁垒的行业。

首先，零部件制造商需要通过严格的第三方质量管理认证IATF16949，该认证周期长、成本高。

其次，除此之外，供应商若想要进入整车厂的供应链体系，还需满足各大整车厂额外提出的 标准和要求。最后，每一个新项目投入量产前还需经过报价、研发、试制多个阶段。

由于认证程序严格也认证周期长，因而零部件供应商一旦进入整车制造企业的供应链当中就会形成稳固的长期关系，而新进入的供应商需要在产品质量、生产能力、价格等多方面超过原有供应商才能获得整车厂的认可，因而对于新进入企业而言供应商评审和产品认证壁垒相对较高。

技术及规模效应壁垒：

汽车零部件生产涉及到材料应用、工艺技术及相关物理化学检测等一系列技术，具有较高的技术壁垒。当前整车厂往往要求供应商一同参与到整车开发过程中，对供应商的技术积累和设计研发能力提出更高要求。

同时对供应商的资本实力提出考考验，供应商只有在产品量产后通过规模效应快速收回研发设计、产线等方面投入，才能够实现盈利。

对新进企业而言，强大的技术研发能力以及快速量产实现规模效应才能参与竞争，因此存在较高的技术和规模效应壁垒。

客户资源壁垒：

当前整车制造行业高度集中，前十大汽车集团占据全球超过70%以上的市场份额。同时，对于发动机零部件制造商而言，一旦整车制造企业确定了某款发动机的零部件供应商，就会倾向于与其建立长期稳定的合作关系。

新进入企业想要开拓新客户并进入供应链系统，需要花费较高的成本和精力，客户资源壁垒是新进入企业的所需要面对的重要壁垒。

资金壁垒：

汽车零部件制造业属于资金密集型制造业，前期需投入大量资金购臵相应的生产 设备、实验设备、检测仪器及各种软件工具。

产品生产也涉及到模具开发及制造、产品研发设计、样品试制和检测，各类成本很高。同时，生产过程中由于原材料采购等日常经营活动的开展，对营运资本的投入有较高的要求。因而较大的资金投入对新进企业构成较高的资金壁垒。

管理壁垒：

汽车零部件供应商需要通过不断学习行业和客户的技术标准、行为准则、应用流 程等多方面来满足与客户长期合作及新项目开发的需求，对自身研发、采购、生产、销售等 管理水平提出相应要求。

汽车零部件企业简历完善的管理体系，提升管理水平，可以进一步提高公司于上游供应商和下游客户之间的合作关系。因此，管理壁垒也是新进企业的主要壁垒之一。

3.4. 行业政策：国多套发展汽车零部件制造业政策，有望拉动市场需求

在消化了相应的短期冲击之后2019年下半年乘用车市场开始回暖。伴随着2017-2019年上半年的乘用车市场的遇冷，整个汽车零部件制造行业的产业整合已然形成趋势。

2020年以来，为应对新型冠状病毒疫情在全球蔓延所致的经济下行的压力，相应需求刺激政策陆续出台，未来随着汽车行业的重新回暖，进而也会拉动汽车零部件制造业，以及公司所在的主轴承盖领域的需求增长。

4. 横向对比：科华控股规模较大，但是泰祥股份毛利率超过行业龙头

公司处于发动机零部件细分行业——主轴承盖，该零部件是发动机必不可缺的零部件之一， 所以部分整车厂选择内部配套的方式，例如一汽铸造有限公司铸造二厂、东风锻造有限公司 等，也有一部分整车厂选择外部配套，但是供应商规模相对较小并没有上市例如上海圣德曼 铸造有限公司，海外竞争对手则主要是巴西WHB公司。

因而在选择可比公司时，考虑到公司所处行业相对细分，而公司已经成为该领域内的领先者，因而选择了大一级范围——汽车发动机零部件制造商，所选制造商大多有共同特征：是发动机核心零部件制造商，从事精密铸造及机加工等。其中和公司经营状况较为相似的主要是中原内配。

尽管湘油泵涉及铸造工艺的业务类型和泰祥股份较为相似，但是其主营业务相对繁多，且该 类发动机铸造件并非其主要产品。

相比之下，中原内配主营业务是发动机缸套，但是该公司业务相对其他公司较为单一，并且大多集中于发动机领域，同时近段时间也和泰祥股份一样有拓展业务的趋势，因而可比性相对较高。

财务指标方面：

公司的主营业务毛利率水平整体高于同行业可比上市公司，主要原因在于：公司主营业务产品与可比上市公司并不相同或相近，公司与可比上市公司在所处细分行业竞争环境、客户对价格的敏感程度、主要产品的原材料、投入生产设备规模、核心客户市场地位和业绩表现保障公司产品的利润空间等方面存在较大差异。

在资产规模和收入方面：

科华控股在资产规模、营业收入方面均处于行业领先地位，众远内配和飞龙股份次之，公司的资产规模与营业收入则相对较小。

在盈利水平方面：

公司的毛利率和净利率都是可比公司当中最高的，分别是63.28%和44.15%，所以就企业当前的盈利能力而言，还是相对有优势的。

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