可转换债券的最低价值现值(可转换债券的市场价值高于转换价值)

可转债是一种兼顾债券及股票双重属性的投资品种

首先，可转债的价值是一个范围，而不是一个固定值。一般情况下价值的下限为可转债的债券价值，上限为可转债的转股价值（有时候可转债上限价值会是债券价值，原因下文会分析）。为什么是一个范围呢？因为可转债首先是一个债券，只要持有到期，在不发生意外的情况下，投资人就可以收回本金和利息。也就是说投资人以面值100块投资可转债最差的结果也有保底和利息收入。所以债券价值就等于可转债的下限价值。

可转债的本质是一张债券

至于上限价值为转股价值其原因与可转债的股权属性有关。因为可转债在未来一段时间内可以由债券转换为股票，所以可转债价值必然也包含了股权的价值。转股价值的含义如下：

转股价值=100/转股价*正股价。100指的是一张可转债的面值。可转债在发行时单位都是100元/张。我们从公式乘号分隔来看，乘号前面表达的就是一份可转债以转股价由债券转换为股票时可以换成多少股的意思，乘号后面表达的是这些换来的股票现在的价格是多少。所以转股价值就等于换成股票的数量乘以股票的市场价格，指的就是一份可转债如果换成股票的价值。我们可以把转股价值的公式进行变形，以便更好地理解及计算转股价值。变形后的转股价值=正股价/转股价*100，结果与上述公式是一样的。

可转债的价值同时包含了转换为股权时的价值

所以可转债的价值最终就涉及到三个变量，分别是债券价值、正股价值、转股价。

• 债券价值：债券价值等于债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。根据定义，债券的价值等于债券的利息收入和到期本金的现值之和。要注意的是可转债的到期本金一般比面值要高，我们在这里将其称之为到期赎回价。利息和到期赎回价在可转债发行时就会被确定下来。因为债券价值求的是现值，所以我们还需要参数折现率。折现率的含义可以被理解为投入本金所要获得的最低回报率。由于每个人或不同的资本对回报率的最低期望不一样，所以折现率并不是一个固定值。夜阑财经在这里用资本最低回报率代替折现率（资本最低回报率的具体计算过程详见上一期内容——你的投资收益真的跑赢存款利息了吗？其实真相是这样！）。在实际计算过程中，为了便于计算，我们可以用excel中的PV函数来计算现值（PV函数的用法请自行百度）。

  
  

• 正股价值：正股价值等于可转债所对应股票的价值。所以为了得出合理的正股价值我们需要对股票的价值进行估值。关于股票的估值方法有很多种，例如市盈率法（PE）、市净率法（PB）、股息率法、现金流折现法等等。由于不行业的公司或者同行业但发展阶段不一样的公司适合的估值方法不一样，所以关于如何为股票估值在这里就不继续展开了。

  
  

• 转股价：转股价就是可转债以什么样的价位转换成股票的价格。转股价在可转债发行时就被确定下来。要注意的是，股票正股价一般在一段时间内连续低于转股价时候，发行人有权下调转股价来保护投资人的利益。但是如果不是即将到回售期，发行人一般是不太会下调转股价来避免投资人回售转债的。因为发行人一旦下调转股价，那么投资人每张可转债所能换到的股票将会增多，在转债面值一样的情况下，意味着发行人要稀释更多的股份来换取相同的融资金额。所以不到回售期，发行人一般不会下调转股价。

  
  

债券价值、正股价值、转股价决定了可转债的价值

在分析了上述变量的含义后，我们现在就以市场上蓝色光标所发行的可转债蓝标转债（代码：123001）来展开具体分析。计算步骤如下：

一、计算蓝标转债的债券价值。我们从发行募集说明书中得到可转债的存续期限为 6 年，即自 2015 年 12 月 18 日至 2021 年 12 月 17 日。每年利息分别为：第1年0.5%，第2年0.7%，第3年1.0%，第4年1.5%，第5年1.8%，第6年2%。到期赎回价为：108元。折现率为：（1 3%）*（1 1.5%）-1=4.55%。现在我们利用excel里的PV函数求出自今天（2017-2-7）到转债到期日内每期的现金流入现值（详见下图）。通过计算我们得出蓝标转债的债券价值为89.25元。需要指出的是，债券价值不是固定的，它会随着到期日的来临而上升。

蓝标转债的债券价值计算过程

二、为蓝色光标（股票代码：300058）进行估值。为企业估值长久以来都是一项难题，你必须对行业、政策、竞争对手、企业自身研究透了才能得出相对有把握的估值。在这里，夜阑财经运用较简单的市盈率法（PE）对蓝色光标进行估值。根据市场机构的预测，2017年蓝色光标归属母公司的净利润大约为8至10亿元，参考深圳市场同行业的加权平均市盈率41倍，公司的估值大约在320亿到410亿之间，我们取中间值大约为370亿，折合每股价格为18.5元。

三、根据股票估值及转股价计算转股价值。根据转股价值的计算公式及蓝标转债15.25元的转股价，我们得出转股价值约为18.5/15.25*100=121.31元。

最后，我们来总结一下可转债的投资价值。当转股价值>债券价值时，可转债的投资价值下限为债券价值，上限为转股价值。当转股价值<债券价值时，可转债的投资价值上限为债券价值。